進(jìn)入6月下旬以來,受央行重啟逆回購凈投放政策穩(wěn)定預(yù)期、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)下行壓力加大以及利率債供給壓力有限等影響,國債期貨延續(xù)漲勢。后期看,外需明顯開始走弱,經(jīng)濟(jì)下行壓力增加,貨幣政策易松難緊。短期資金面邏輯逐漸消退,債市核心矛盾還是會重新回歸到基本面主導(dǎo),依舊看漲后市。
經(jīng)濟(jì)動能繼續(xù)回落,政策易松難緊。最新公布的6月制造業(yè)PMI微弱于季節(jié)性水平。其中,生產(chǎn)指數(shù)回落成重要拖累。本月新出口訂單在上月回落2.1個(gè)點(diǎn)后繼續(xù)小幅回落0.2個(gè)點(diǎn),表明我國出口可能已經(jīng)開始放緩。后續(xù)隨著美國需求復(fù)蘇由消費(fèi)轉(zhuǎn)向服務(wù),外需拉動將走弱。內(nèi)部來看,4月以來經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的變化反映疫情后的經(jīng)濟(jì)反彈正在逐漸減弱,6月繼前期需求降溫后,生產(chǎn)也現(xiàn)降溫跡象,外需降溫或在向生產(chǎn)傳導(dǎo),經(jīng)濟(jì)運(yùn)行后續(xù)將向中長期中樞回歸。整體看,6月經(jīng)濟(jì)呈明顯的走弱特征。預(yù)計(jì)下半年地方債發(fā)行將加速,基建將在穩(wěn)增長方面起作用,而貨幣政策將易松難緊。
內(nèi)需方面,體現(xiàn)的是國內(nèi)居民消費(fèi)在穩(wěn)步修復(fù)。消費(fèi)回升帶動消費(fèi)品制造業(yè)經(jīng)濟(jì)景氣度上行,6月消費(fèi)品制造業(yè)生產(chǎn)新訂單指數(shù)高于上月3.5個(gè)百分點(diǎn),需求擴(kuò)張加快。另外,受疫情影響,新冠疫苗、檢測試劑等防疫抗疫物資需求旺盛,醫(yī)藥行業(yè)的新訂單指數(shù)也在56%以上。外需方面,PMI新出口訂單反映的外需降溫已持續(xù)3個(gè)月,結(jié)合美國前期或透支了耐用品需求以及后續(xù)服務(wù)業(yè)恢復(fù)對我國出口支撐較弱,外需拉動將繼續(xù)走弱。
7月中旬前資金面整體無憂。跨季之后,資金市場利率大幅回調(diào)。按照以往經(jīng)驗(yàn),6月末財(cái)政支出因素的影響將繼續(xù)顯現(xiàn),7月上半月資金面料平穩(wěn),但市場利率在經(jīng)歷快速下行之后將趨穩(wěn),銀行間市場7天期回購利率DR007將逐步回到短期政策利率附近。一方面,季末擾動因素消退、預(yù)防性流動性需求下降共同促成資金面回暖。從資金價(jià)格歷史走勢看,7月上旬通常會迎來下行過程。另一方面,季末財(cái)政支出效應(yīng)有望進(jìn)一步顯現(xiàn)??缒曛泻?,流動性明顯轉(zhuǎn)松,6月末財(cái)政支出因素對資金面的補(bǔ)充效應(yīng)顯現(xiàn)。其他因素可能造成的實(shí)質(zhì)性影響有限。
政府債券發(fā)行方面,據(jù)統(tǒng)計(jì),本周(7月5日至11日)國債和地方債計(jì)劃發(fā)行規(guī)模雙雙回升,合計(jì)超3200億元,是前一周的3.5倍,可謂明顯放量。與此同時(shí),政府債券到期規(guī)模超過3400億元,實(shí)際凈融資可能在零值附近。再看央行流動性工具到期情況。本周央行逆回購將到期1100億元,中央國庫現(xiàn)金定存將到期700億元。在央行滾動開展100億元逆回購的基本假設(shè)下,預(yù)計(jì)公開市場操作將凈回籠約千億元資金,難以根本性改變流動性狀況。
7月利率債供給壓力依舊有限。從近期利率債的發(fā)行跟蹤來看,之前市場擔(dān)心的地方債發(fā)行放量并未到來。根據(jù)wind資訊統(tǒng)計(jì),2021年3月—7月9日已發(fā)行新增地方債15333億元,占全年新增債額度的34.3%。其中新增地方專項(xiàng)債10579億元,占地方專項(xiàng)債新增限額的29.0%。新增地方一般債4754億元,占地方赤字的58.0%。還剩下29367億元新增地方債未發(fā)。展望三季度,全國已經(jīng)披露第三季度地方債發(fā)行計(jì)劃,合計(jì)規(guī)模19776億元 (新增地方專項(xiàng)債12463億元+新增地方一般債1532億元+再融資債5781億元)。7月、8月、9月發(fā)行比例分別為31%、45%、24%。其中已披露的7月計(jì)劃為6080億元、8月計(jì)劃為8934億元、9月計(jì)劃為4762億元。上述發(fā)行計(jì)劃和去年同期相比,并未明顯增加。整體看,未來利率債供給壓力有限,盡管短期可能有沖擊,但是不會影響趨勢性行情。
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