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中國國航(601111):2Q23小幅虧損;等待票價(jià)彈性兌現(xiàn)
2023-08-31 22:56:04來源: 華泰證券股份有限公司


(資料圖片僅供參考)

虧損逐季收窄,等待票價(jià)彈性兌現(xiàn),盈利中樞有望提升;維持“買入”中國國航1H23 營業(yè)收入596.13 億,同增148.9%,歸母凈虧損34.51 億,符合業(yè)績預(yù)告凈虧損32-39 億,1H22 為凈虧損194.35 億;其中2Q23 公司經(jīng)營環(huán)比改善,歸母凈虧損環(huán)比縮小24.02 億至5.24 億??紤]國際航線恢復(fù)存在不確定性,結(jié)合最新經(jīng)營數(shù)據(jù)和人民幣匯率,我們調(diào)整2023-25凈利潤至31.92/173.09/222.27 億(前值:52.28/185.11/242.42 億),預(yù)計(jì)23 年BPS 為2.71 元,給予A/H 股5.0/2.8x2023PB 不變,目標(biāo)價(jià)A 股人民幣13.55 元/H 股8.30 港幣,公司航線質(zhì)量優(yōu)質(zhì),我們持續(xù)看好行業(yè)供需改善以及全票價(jià)提升對(duì)公司盈利的推動(dòng),盈利中樞有望提升,維持“買入”。

收益水平增長明顯,疊加并表山航,1H23 營收恢復(fù)至1H19 的91%公司于23 年3 月并表山航,2Q23 供給/需求分別環(huán)比上升42.4%/42.2%,為2Q19 的106%/93%(1Q23 分別為76%/66%),客座率為70.5%,環(huán)比下降0.1pct。A 股口徑2Q23 營收為345.45 億,環(huán)比上升37.8%。1H23整體來看,公司供給/需求分別同增167.3%/209.9%,恢復(fù)至1H19 的91%/79%,客座率70.5%,同比上升9.7pct,同時(shí)公司通過有效的收益管理,疊加國際票價(jià)維持較高位,1H23 公司單位客公里收益0.61 元,同增8.2%,相比1H19 提升17.1%,使得1H23 營收596.13 億,為1H19 的91%。

2Q23 營業(yè)外收入、資產(chǎn)處置收益等增厚盈利,錄得小幅虧損公司2Q23 營業(yè)成本328.92 億,環(huán)比上升25.0%,毛利潤16.54 億,環(huán)比改善29.06 億。雖然由于2Q23 人民幣兌美元貶值5.2%(1Q23 為升值1.3%),使得2Q23 財(cái)務(wù)費(fèi)用環(huán)比增加27.29 億,但營業(yè)外收入、資產(chǎn)處置收益和其他收益合計(jì)環(huán)比提升26.84 億,最終2Q23 歸母凈虧損環(huán)比縮窄24.02 億至5.24 億,并且我們測算2Q23 扣匯凈利潤達(dá)10.2 億。1H23 整體來看,運(yùn)力投放提升使得單位扣油ASK 成本同降51%,毛利潤4.02 億,同比大幅改善147.50 億,同時(shí)受益于國泰航空經(jīng)營改善,投資收益13.89億,同比改善21.76 億,使得凈虧損同比縮窄159.84 億至34.51 億。

調(diào)整A 股目標(biāo)價(jià)至人民幣13.55 元、H 股目標(biāo)價(jià)至8.30 港幣,維持“買入”我們給予A/H 股5.0x/2.8x 2023 PB 不變,估值參考金融危機(jī)后2010-2011年復(fù)蘇時(shí)期PB 均值(A/H 股2.8x/1.8x),結(jié)合有望取得突破的ROE 及盈利能力,給予溢價(jià)。預(yù)計(jì)23 年BPS 為2.71 元,目標(biāo)價(jià)A 股人民幣13.55元/H 股8.30 港幣(前值為人民幣14.20 元/H 股9.00 港幣)。維持“買入”。

風(fēng)險(xiǎn)提示:需求恢復(fù)不及預(yù)期,機(jī)隊(duì)引進(jìn)超預(yù)期,經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期,國泰航空投資收益大幅下降,油匯風(fēng)險(xiǎn),安全事故。

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