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三花智控(002050)：內銷空調帶動制冷板塊汽零業(yè)務維持高增

2023-08-27 11:49:51來源： 西南證券股份有限公司

(資料圖片僅供參考)

事件：公司發(fā)布2023年半年報，2023年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入125.29億元，同比增長23.3%；實現(xiàn)歸母凈利潤14 億元，同比增加39%。其中Q2單季度實現(xiàn)營收入68.5 億元，同比增長27.9%；實現(xiàn)歸母凈利潤7.9億元，同比增加44.2%。

分地區(qū)來看，2023H1 公司內銷收入67.76 億元，同比增加29.4%；外銷收入57.53 億元，同比增加16.9%。

制冷業(yè)務穩(wěn)健增長。報告期內，公司制冷業(yè)務實現(xiàn)營收77.1 億元，同比增長10.7%，實現(xiàn)歸母凈利潤7.6 億元，同比增長27.7%。我們認為這主要是上半年國內更新?lián)Q代疊加炎熱天氣影響，空調市場需求旺盛，帶動上游零部件需求大增。

汽零業(yè)務持續(xù)高速增長。報告期內，公司汽零業(yè)務實現(xiàn)收入48.2 億元，同比增長50.8%，實現(xiàn)歸母凈利潤4.1 億元，同比增長55.7%。其中新能源汽車業(yè)務占比達到89%。公司是全球熱管理龍頭公司，作為多家優(yōu)質客戶的主導甚至獨家供應商，汽零業(yè)務持續(xù)快速增長，2023 年新接訂單情況良好，在手訂單豐富。

盈利能力持續(xù)提升。報告期內，公司綜合毛利率為25.8%，同比增加1.6pp。費用率方面，公司銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為2.2%/9.6%/4.6%/-1.2%，與同期基本持平。綜合來看，公司凈利率為11.3%，同比增加1.3pp。單季度數據來看，Q2毛利率為26%，同比增加1pp；凈利率為11.8%，同比增加1.3pp。

公司制冷業(yè)務實現(xiàn)浮動定價，毛利率上升系產品結構+匯兌+原材料+海運等多重因素影響，隨著收入規(guī)模持續(xù)提升，汽零業(yè)務毛利率仍有提升空間。

注重研發(fā)投入，擬發(fā)行GDR募資。公司通過持續(xù)的研發(fā)投入來強化產品，報告期內公司研發(fā)投入為5.8 億元，同比增長21.2%。為進一步推進全球化戰(zhàn)略，公司正持續(xù)推動GDR發(fā)行，募集資金擬用于拓展公司全球化經營布局，加強公司制冷控制元器件、新能源熱管理領域和機器人機電執(zhí)行器業(yè)務的生產制造，加大公司研發(fā)投入和技術創(chuàng)新，提升公司智能制造、數字化、信息化水平等。

盈利預測與投資建議。公司兩大板塊業(yè)務均實現(xiàn)快速增長，我們略微上調2023-2025 年EPS 分別為0.87 元、1.06元、1.30 元，對應PE 分別為32、26、21 倍，維持“買入”評級。

風險提示：整車客戶產量不及預期、匯率波動、制冷業(yè)務下游需求下滑等風險。

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