這一周的周專題聚焦在我們10月份的社零數(shù)據(jù)，還有包括雙11的食品飲料板塊的銷售情況。我們調(diào)研了中炬高新和洽洽食品，這兩個(gè)公司近期的關(guān)注度也比較高。

今年中秋錯(cuò)位加上雙十一延遲消費(fèi)，使得十月份消費(fèi)品的社零增速環(huán)比放緩，業(yè)績(jī)承壓，食品飲料板塊整體表現(xiàn)疲軟。在此背景下，上周華創(chuàng)食品飲料團(tuán)隊(duì)調(diào)研了中炬高新和洽洽食品兩家細(xì)分領(lǐng)域龍頭，為大家講解食品飲料板塊的業(yè)績(jī)報(bào)告和投資邏輯。

10月社零環(huán)比增速放緩

10月份社零數(shù)據(jù)的同比增長(zhǎng)是8.6%，扣除價(jià)格因素之后的同比增長(zhǎng)是在5.6%左右，環(huán)比放緩。限額以上的消費(fèi)品的社零增速在3.7%，環(huán)比增速放緩，原因和今年中秋節(jié)錯(cuò)位以及雙11對(duì)于整個(gè)延遲消費(fèi)有關(guān)。從食品飲料板塊相關(guān)品類來(lái)看，環(huán)比有所回落。糧油食品，10月份單月的同比增速是7.7%，飲料同比增長(zhǎng)7.9%，煙酒類同比增長(zhǎng)1.2%，從增速角度來(lái)看，環(huán)比9月份都有所回落，目前整個(gè)食品飲料有所承壓。

雙十一休閑食品銷售排名靠前

對(duì)雙11的數(shù)據(jù)分析，總體來(lái)看，整個(gè)食品飲料板塊的銷售額在全網(wǎng)占比排名第四，其中飲料沖調(diào)類相對(duì)受歡迎。從整個(gè)銷售榜單來(lái)看的話，天貓前十大板塊表現(xiàn)比較突出的是休閑零食，此外茅臺(tái)在榜單里面也是排名居前。另外從整個(gè)雙11整體的趨勢(shì)來(lái)看，我們看到消費(fèi)群體的年輕化，包括消費(fèi)區(qū)域的低線化以及消費(fèi)產(chǎn)品的全國(guó)化，趨勢(shì)還是比較明顯的。前十大的食品榜單來(lái)看，三只松鼠、良品鋪?zhàn)痈俨菸?，也是連續(xù)三年在食品飲料板塊銷售額排在前四。茅臺(tái)從2016、17年的排名第三上升到了今年排名第二。休閑食品跟茅臺(tái)排名靠前，剩下的保健品，包括牛奶等等，也是在前十的榜單里面。

酒水板塊

酒水板塊品牌化的趨勢(shì)比較明顯，除了茅臺(tái)是連續(xù)位居銷售額的榜單第一之外，前十大里面基本上是一些高端品牌，高端品牌都會(huì)借雙11做一些促銷引流，今年茅臺(tái)、五糧液、洋河、老窖這些主流的中高端品牌，在雙11當(dāng)天的天貓品牌旗艦，銷售額排名前七。

乳制品

乳制品這一塊，還是伊利、蒙牛、光明在銷售額榜單上位居前三。國(guó)產(chǎn)品牌應(yīng)該還是在規(guī)模上是優(yōu)勢(shì)的。另外從銷售額的情況來(lái)看，伊利旗艦店當(dāng)天的銷售額是在2100多萬(wàn)。從產(chǎn)品的角度來(lái)看的話，經(jīng)典包括基礎(chǔ)的白奶銷量是比較好的。另外蒙牛當(dāng)天的全網(wǎng)銷售額是位居行業(yè)的首位， 純真，包括蒙牛的純牛奶動(dòng)銷相對(duì)是更為良好。

調(diào)味品

從調(diào)味品板塊來(lái)看的話，千禾在醬油類的銷售額是排名居首，廚邦跟海天的情況也表現(xiàn)不錯(cuò)。

保健食品

在保健品行業(yè)來(lái)看的話，整個(gè)保健品的銷售位居進(jìn)口產(chǎn)品榜單的首位，說(shuō)明保健品這一塊通過(guò)跨境電商，通過(guò)海淘方式進(jìn)來(lái)的銷售的情況還是比較良好。整個(gè)雙11當(dāng)天，天貓的保健食品銷量排名前三是swisse、湯臣倍健還有易捷，swissw和湯臣倍健連續(xù)兩年銷售排名前二，在保健品這個(gè)行業(yè)里面，swisse跟湯臣倍健，在線上的品牌力表現(xiàn)是比較突出的。湯臣倍健當(dāng)天銷售額是在1.2億左右，連續(xù)躋身天貓國(guó)際的銷量?jī)|元俱樂(lè)部。雙11最受歡迎的產(chǎn)品也是有他的經(jīng)歷多大單品，包括湯臣倍健的主品牌的蛋白粉。

休閑食品

休閑食品三只松鼠良品鋪?zhàn)痈俨菸墩麄€(gè)銷售排全網(wǎng)前三，三只松鼠在食品類的銷售排名第一，從全網(wǎng)的銷售額來(lái)看是在6.82億左右，規(guī)模也是比較大。另外從渠道的協(xié)同來(lái)看的話，因?yàn)槿凰墒笃鋵?shí)在前兩年已經(jīng)開始逐步的布局線下渠道，所以三松鼠跟松鼠小店零售通這些也是打通了線上線下，目前在42個(gè)城市也布局了有48家線下店，雙11形成了一個(gè)線上線下的渠道聯(lián)動(dòng)。從產(chǎn)品的角度來(lái)看，旗艦店的大禮包、豬肉脯、手撕面包、堅(jiān)果禮包銷售額也是位居前列，基本上也都是熱銷的產(chǎn)品。良品鋪?zhàn)赢?dāng)天的銷售額是2.18億元。雙11當(dāng)天的線上線下合計(jì)的銷售額超過(guò)了4億，線下的接近2000多家智慧門店，所以結(jié)合它線上線下的一個(gè)融合的話，良品鋪?zhàn)拥恼w表現(xiàn)也是相對(duì)不錯(cuò)的。線下的智慧門店當(dāng)天也是增加了140%，銷售額也是增長(zhǎng)非常快。百草味這邊的話，銷售額是在1.73億元。

所以整體來(lái)看，我們總結(jié)一下雙11的表現(xiàn)來(lái)看，第一無(wú)論是像白酒還是像休閑食品保健品，包括像大眾品的乳制品調(diào)味品，整體品牌化趨勢(shì)還是比較明顯。像酒水里面的前五大的銷售排名是茅臺(tái)、五糧液、洋河、老窖這樣的品牌旗艦店。乳制品的話像伊利、蒙牛也是表現(xiàn)非常穩(wěn)定。另外的話保健品這一塊，swisse跟湯臣也是排名前二，休閑食品三只松鼠、良品鋪?zhàn)樱ò俨菸?，基本上也是在前三的情況，基本上雙11的線上的銷售排名也好，每個(gè)子行業(yè)相對(duì)強(qiáng)勢(shì)的品牌基本上還是那幾家，基本上很多子行業(yè)的格局也目前來(lái)看也比較確定。

中炬高新：寶能入主后仍聚焦主業(yè)

第二塊的對(duì)這周的調(diào)研公司做一個(gè)匯報(bào)。首先我們是參加了中炬高新的臨時(shí)股東大會(huì)，這次的臨時(shí)股東大會(huì)也是比較受市場(chǎng)關(guān)注，主要是公司推動(dòng)了董事會(huì)改選，選舉了新一屆董事董事會(huì)監(jiān)事會(huì)。寶能這邊派推薦的陳琳女士也是作為新任董事長(zhǎng)在交流當(dāng)中首次亮相，大家都比較關(guān)注寶能這邊正式董事會(huì)改選之后，對(duì)整個(gè)市場(chǎng)的表態(tài)，我們總結(jié)了一下，寶能陳琳董事長(zhǎng)表態(tài)，寶能入主之后，中炬高新還是會(huì)堅(jiān)定不移地去聚焦它的調(diào)味品主業(yè)。

首先新的管理層提到要把食品安全放在首位，后續(xù)加強(qiáng)產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)化人才隊(duì)伍的培育，積極布局全國(guó)化的一個(gè)大食品業(yè)務(wù)，搭建業(yè)務(wù)平臺(tái)。另外的話也提到了在未來(lái)的管理層面需要積極地發(fā)揮人的積極性，讓員工骨干和管理層有更廣闊的發(fā)展空間。整個(gè)公司的機(jī)制轉(zhuǎn)變?yōu)槊駹I(yíng)化之后，后續(xù)管理層還是整個(gè)營(yíng)銷團(tuán)隊(duì)的激勵(lì)力度上應(yīng)該是有提升的，發(fā)揮調(diào)味品業(yè)務(wù)的成長(zhǎng)有比較大的期待。

美味鮮公司也對(duì)調(diào)味品業(yè)務(wù)做了一個(gè)展望，首先也提到廚邦作為第二梯隊(duì)的領(lǐng)頭羊，目前跟海天有明顯的差距，所以后續(xù)會(huì)積極地聚焦主業(yè)，希望在短期之內(nèi)，從一個(gè)區(qū)域品牌能打造成一個(gè)像海天這樣的全國(guó)化全國(guó)性品牌。同時(shí)，目前自身在調(diào)味品業(yè)務(wù)的發(fā)展來(lái)看，第一就是區(qū)域的銷售，就區(qū)域結(jié)構(gòu)未來(lái)會(huì)做積極的一個(gè)轉(zhuǎn)變。從公司的收入結(jié)構(gòu)來(lái)看，主要他在東南沿海地區(qū)的銷售占比會(huì)比較高，所以這些年的話也是在提升北方市場(chǎng)的發(fā)展。后續(xù)也會(huì)積極開拓西南市場(chǎng)，推進(jìn)它薄弱市場(chǎng)的開發(fā)。第二塊是在渠道結(jié)構(gòu)上，目前終止的流通商超以及餐飲渠道的占比大概是5:3:2，餐飲渠道的占比是在20%左右。海天餐飲渠道目前占比是60%。所以相對(duì)來(lái)講，公司在餐飲渠道的是相對(duì)比較薄弱的，整個(gè)醬油行業(yè)的話，餐飲渠道的比重也比較高，所以公司也是希望后續(xù)能通過(guò)開展餐飲渠道的推廣，包括成立廚邦的頂級(jí)廚師俱樂(lè)部等等，來(lái)希望推動(dòng)整個(gè)餐飲渠道的發(fā)展。第三就是品類發(fā)展這一塊，從品類轉(zhuǎn)向平臺(tái)化的發(fā)展是是推動(dòng)它規(guī)模的路徑，除了醬油品類之外，后續(xù)也是會(huì)在包括蠔油、料酒、醋這些品類來(lái)做大做強(qiáng)。第四，公司也提到積極推進(jìn)整個(gè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，將日式的技術(shù)跟它的廣式技術(shù)結(jié)合，來(lái)帶動(dòng)它的醬油品類技術(shù)上包括產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上的升級(jí)換代。

所以總體來(lái)看的話，市場(chǎng)比較期待寶能入主之后，發(fā)揮人的積極性，通過(guò)機(jī)制改善來(lái)驅(qū)動(dòng)它的調(diào)味品主業(yè)更快的一個(gè)成長(zhǎng)。這個(gè)是核心明年的關(guān)注點(diǎn)。

洽洽食品：提價(jià)后盈利能力提升明顯

洽洽食品，我們?cè)趪?guó)慶節(jié)前也是調(diào)研了公司，寫了跟蹤報(bào)告，提到他目前的收入端新品放量，包括他六七月份提價(jià)之后，藍(lán)袋跟堅(jiān)果品類的提價(jià)之后，它的短期三季度整個(gè)盈利能力提升是比較明顯的。如果分產(chǎn)品來(lái)看的，紅袋在提完價(jià)之后，全年的增速預(yù)計(jì)仍還能維持在10%左右。藍(lán)袋的增長(zhǎng)，今年從Q3來(lái)看的話，大概增速是在20到25左右，也是比較符合年初的目標(biāo)。全年的藍(lán)袋預(yù)期應(yīng)該是在七個(gè)億，明年的目標(biāo)應(yīng)該在九個(gè)億含稅的口徑，所以也是接近25左右的增長(zhǎng)。

堅(jiān)果品類的話，堅(jiān)果品類全年的銷售額目標(biāo)是在五個(gè)億左右，也是保持較快的增長(zhǎng)。明年堅(jiān)果品類的預(yù)期也是比較高，預(yù)計(jì)是在8到10億的銷售額。公司的新品，去年的堅(jiān)果，包括藍(lán)袋瓜子這一塊還是維持一個(gè)比較快的增長(zhǎng)，紅袋這一塊的話也是保持了10%左右的一個(gè)穩(wěn)健增長(zhǎng)。所以說(shuō)整體新品的放量還是在持續(xù)，從董事長(zhǎng)回歸以來(lái)，整個(gè)內(nèi)部的改革深化，包括對(duì)事業(yè)部的整個(gè)激勵(lì)繼續(xù)的加強(qiáng)，推動(dòng)了它新產(chǎn)品的推廣能力是有比較大的提升。

而現(xiàn)在相對(duì)比較成功的藍(lán)袋跟堅(jiān)果的品類之外，公司的山藥脆片目前的發(fā)展也比較值得關(guān)注，對(duì)整體洽洽的一個(gè)調(diào)研反饋，整個(gè)堅(jiān)果和藍(lán)袋的增長(zhǎng)應(yīng)該還是會(huì)為維持一個(gè)比較快增長(zhǎng)，像山藥碎片，隨著公司內(nèi)部的一個(gè)激勵(lì)，包括新品推廣能力提升，有望成為大單品，明年還是有值得關(guān)注的亮點(diǎn)。

渠道調(diào)研：茅臺(tái)批價(jià)波動(dòng)加大

另外簡(jiǎn)單講一下渠道調(diào)研。白酒這一塊，茅臺(tái)最近的批價(jià)從前兩周以來(lái)，波動(dòng)是明顯有所加大。這周像上海深圳的批價(jià)是在1750左右，其它地區(qū)像山東包括河北等地，基本上茅臺(tái)的批價(jià)也是回升到了1700以上。這個(gè)批價(jià)還是保持比較平穩(wěn)，核心原因還是在于渠道對(duì)于供需情況還是比較良好，渠道也是經(jīng)銷商也是覺得明年整體的話公司的發(fā)貨比較緊張，所以還是對(duì)于打款貨進(jìn)貨的積極性是比較高的。普五這一塊的話，目前各地的情況是在810到820左右，渠道的庫(kù)存處在低位。

乳制品這一塊，我們走訪了商超，還有一些其他的終端，整體來(lái)看，常溫酸奶促銷力度比上周有所加強(qiáng)，安慕希的價(jià)格有所下降，高端白奶的價(jià)格跟上周也是基本持平。從新鮮度的角度來(lái)看還是不錯(cuò)的，所以我們也判斷就是像伊利，整個(gè)終端動(dòng)銷出貨還是處在一個(gè)良性的階段。

我們這周的觀點(diǎn)上也沒(méi)有太大的變化，下周會(huì)開我們的年度策略會(huì)，總體來(lái)看，我們的觀點(diǎn)沒(méi)有太大的變化，主要白酒這一塊，也是覺得短周期還是覺得隨著年內(nèi)或者說(shuō)明年年初預(yù)期的下調(diào)之后，板塊會(huì)逐步見底。

目前的估值水平應(yīng)該來(lái)講也是調(diào)整到了一個(gè)相對(duì)合理的水平。估值在明年可能會(huì)有一個(gè)溫和修復(fù)的一個(gè)基礎(chǔ)，總體來(lái)看還是要緊密跟蹤行業(yè)的一個(gè)需求變化。另外大眾品這一塊的話，明年判斷的話，在需求端跟成本端兩塊對(duì)于子行業(yè)是有一定的擠壓，龍頭企業(yè)的成本轉(zhuǎn)嫁能力會(huì)更強(qiáng)，所以我們還是覺得大眾品這塊龍頭的應(yīng)對(duì)成本上漲的能力會(huì)更強(qiáng)，對(duì)應(yīng)的行業(yè)的集中度提升也會(huì)繼續(xù)。大眾品這一塊也是去優(yōu)選白酒。另外的話積極關(guān)注像保健品，包括休閑食品龍頭。前面剛提到洽洽食品這樣的企業(yè)的積極的變化。以上是我們這周的一個(gè)大概的一個(gè)匯報(bào)。

問(wèn)題1：白酒消費(fèi)增速下滑，四季度整體會(huì)否低于預(yù)期?

從中秋國(guó)慶的渠道調(diào)研，包括秋糖會(huì)的整個(gè)渠道反饋來(lái)看，市場(chǎng)對(duì)于白酒的終端需求波動(dòng)，目前也是形成一致預(yù)期。對(duì)于四季度來(lái)看的話，我們的判斷在于四季度整個(gè)渠道的信心應(yīng)該來(lái)講會(huì)很難有一個(gè)比較大的改善，也就意味著渠道的進(jìn)貨意愿，包括渠道的真實(shí)的動(dòng)銷能力，應(yīng)該短期還是相對(duì)會(huì)比較弱，酒企自身因?yàn)橐矔?huì)考慮應(yīng)對(duì)當(dāng)前行業(yè)的周期形勢(shì)的演變，它也會(huì)在今年的四季度跟明年的一季度之間會(huì)做一定的調(diào)整跟平滑。

所以我們判斷四季度的話應(yīng)該還是會(huì)處在延續(xù)三季度的局面。但是這個(gè)市場(chǎng)應(yīng)該也是有一定的預(yù)期，但是目前來(lái)看預(yù)期可能還需要在四季度之后、年底或明年初才會(huì)見底。然后之后的話明年全年再去看，在預(yù)期見底之后的板塊修復(fù)。

問(wèn)題2：怎么看安井的成長(zhǎng)性，是否有爆發(fā)的機(jī)會(huì)?

首先火鍋料制品，就是所謂的速凍食品這個(gè)行業(yè)，這兩年受益于下游的餐飲連鎖化，包括像關(guān)東煮這樣的消費(fèi)場(chǎng)景的擴(kuò)充，整個(gè)行業(yè)是有比較好的成長(zhǎng)性。第二的話這個(gè)行業(yè)目前的龍頭像安井這樣的公司的市占率也不到10%，他的整個(gè)中長(zhǎng)期的份額提升的空間是比較大的。第三在行業(yè)格局上來(lái)看，在to B渠道，像安井的話也是to B渠道為主，在這個(gè)行業(yè)里面我們可以看到它其實(shí)自身無(wú)論是從成本采購(gòu)優(yōu)勢(shì)，還是它的全國(guó)化的產(chǎn)能布局，包括大家渠道營(yíng)銷端的一些優(yōu)勢(shì)，也是在這個(gè)行業(yè)里面建立起了比他二三梯隊(duì)的這些競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手比較強(qiáng)的一個(gè)優(yōu)勢(shì)，就體現(xiàn)在規(guī)模上來(lái)看的話，也是跟二三梯隊(duì)的這些競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手越來(lái)越大，包括它自身的一個(gè)盈利能力也是有提升。

所以基于其實(shí)前面講到幾點(diǎn)的話，我們覺得這個(gè)行業(yè)還是符合大行業(yè)小龍頭的一個(gè)特征，所以我們也中長(zhǎng)期比較看好安井收入端的穩(wěn)健增長(zhǎng)，包括它盈利能力的提升。

今年短期來(lái)看的話，安井其實(shí)今年的業(yè)績(jī)彈性二三季度也是比較明顯，后續(xù)的話我們覺得從收入端來(lái)看的話，整個(gè)產(chǎn)能產(chǎn)能擴(kuò)建的話，相對(duì)比較也是在積極的進(jìn)行一個(gè)提前的產(chǎn)能擴(kuò)建和釋放，所以收入端我們有20的一個(gè)預(yù)期，另外的話隨著它盈利能力的提升，我們覺得利潤(rùn)的應(yīng)該會(huì)在25左右的一個(gè)復(fù)合增速。所以中長(zhǎng)做中長(zhǎng)期來(lái)看，安井的成長(zhǎng)邏輯我們還是相對(duì)比較看好的。

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