在披露一張優(yōu)異的半年報(bào)后，萬物云（02602.HK）的投資價(jià)值正在走高。

根據(jù)萬物云的這張半年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)，萬物云實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入160.2億元，同比增長12.5%；凈利潤為人民幣10.5億元，同比增長15.7%；毛利潤為人民幣24.1億，同比增長13.4%，毛利率為15.1%，經(jīng)調(diào)整后（剔除歷史收購帶來的客戶關(guān)系攤銷人民幣321.1百萬元）毛利率為17.1%。

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營收方面，細(xì)分來看，社區(qū)空間居住消費(fèi)服務(wù)板塊收入為人民幣90.4億元，同比增長13%；商企和城市空間綜合服務(wù)板塊收入為人民幣56.7億元，同比增長11.3%；AIoT及BPaaS解決方案服務(wù)板塊收入為人民幣13.2億元，同比增長13.9%。

事實(shí)上，在這一張財(cái)報(bào)里，萬物云的凈利潤、經(jīng)營現(xiàn)金流、派息分紅三大細(xì)分項(xiàng)令人印象深刻。

從凈利潤來看，自上市以來，萬物云2021年凈利潤同比增長12.87%，2022H1增長17.2%，2023年增長15.7%。且于之前凈利潤低于營收增速不同的是，此次半年報(bào)，萬物云的凈利潤增速首次高于營收增長。

萬物云歷年收入一覽表

行情來源：富途牛牛

增收不增利，主要源于投資規(guī)模的擴(kuò)大，或是上游成本的增加。萬物云開始增收增利，主要是對萬科及其它開發(fā)商的依賴度在降低，且與開發(fā)商不相關(guān)業(yè)務(wù)占比已經(jīng)相當(dāng)顯著——這部分23%的利潤增速高于總體的15.7%。

萬物云董事長、執(zhí)行董事兼總經(jīng)理朱保全透露，萬物云從前只服務(wù)于萬科，目前來自萬科集團(tuán)貢獻(xiàn)的持續(xù)關(guān)連交易收入占比下降至13.6%，正在逐步降低，來自于第三方的項(xiàng)目數(shù)量占比達(dá)到69%；業(yè)績期內(nèi)的物業(yè)及設(shè)施管理服務(wù)收入中，由第三方客戶貢獻(xiàn)的收入占比約86%。

一個(gè)公司經(jīng)營的好壞不能僅僅看損益表(利潤表)，同時(shí)也要有穩(wěn)健的經(jīng)營現(xiàn)金流。經(jīng)營現(xiàn)金流是企業(yè)生存的前提，決定企業(yè)生存周期的是經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量。

數(shù)據(jù)顯示，截止2023年6月底，萬物云的EBITDA為人民幣18.58億元，增長20.4%，高于利潤增速。

EBTIDA從另一個(gè)側(cè)面是企業(yè)現(xiàn)金流的折射。物業(yè)行業(yè)屬于輕資產(chǎn)行業(yè)，現(xiàn)金流相對穩(wěn)定是其優(yōu)勢所在。

從經(jīng)營凈現(xiàn)金流的角度，在上半年，萬物云擁有現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為人民幣124億元，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流較2022年同期有所改善，同比提升7.5億元。此外，萬物云無任何銀行貸款或借貸，故為凈現(xiàn)金狀況。更重要的是，萬物云還在持續(xù)不斷的增加其經(jīng)營凈現(xiàn)金流。

有基于此，萬物云擬按上半年EBITDA的20%做中期分紅，約占萬物云上半年歸母凈利潤的37.2%，中期分配為0.315元/股（含稅），較去年全年提升31%，中期派息共計(jì)3.72億元。

股票價(jià)格是折現(xiàn)現(xiàn)金流模型的函數(shù)，未來經(jīng)營凈現(xiàn)金流/自由現(xiàn)金流預(yù)期的變化是股價(jià)變動和股市回報(bào)的主要決定因素。對于那些對未來經(jīng)營凈現(xiàn)金流/自由現(xiàn)金流有不斷增長的預(yù)期的公司來說，它們的股價(jià)應(yīng)該會隨著時(shí)間的推移而良好上漲。

從這個(gè)意義上來說，萬物云具有非對稱的上行潛力：高速擴(kuò)張和增長，在過去的三年里，萬物云保持著39.3%的營收復(fù)合增長率，且仍沒有減速跡象；有望在未來預(yù)期的現(xiàn)金流方面保持穩(wěn)健增長，且持續(xù)無負(fù)債或低負(fù)債；此外，還有一個(gè)嶄露頭角的股息增長故事——未來或?qū)⑦B續(xù)派息，保持了20%或以上的派息率。

我們要尋找的生意，是在穩(wěn)定行業(yè)中具有長期競爭優(yōu)勢的公司，自由現(xiàn)金流和高股息分紅的優(yōu)質(zhì)標(biāo)是將是重要選項(xiàng)。筆者認(rèn)為，業(yè)務(wù)的擴(kuò)張、蝶城戰(zhàn)略跑通商業(yè)模式、非開發(fā)商業(yè)務(wù)的利潤增速快、向創(chuàng)新巨人的深水區(qū)邁進(jìn)等因素，是推動萬物云未來自由現(xiàn)金流預(yù)期持續(xù)上升、股東分紅增加的催化劑，亦是其投資價(jià)值所在。

展望未來，申萬證券表示，萬物云背靠萬科，在科技賦能、住宅外拓、蝶城深耕、商企城服拓展等方面擁有較大優(yōu)勢。在物管行業(yè)日益精細(xì)化管理的背景下，預(yù)計(jì)萬物云業(yè)績將進(jìn)入成長期。西南證券則預(yù)測道，萬物云 “蝶城”規(guī)模效應(yīng)將逐漸顯現(xiàn)，未來兩三年利潤有望持續(xù)改善。

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