本文系基于公開資料撰寫,僅作為信息交流之用,不構(gòu)成任何投資建議。
(資料圖)
出品/公司研究室酒業(yè)組
文/淮上月
截至8月31日,21家白酒上市公司(包括港股白酒上市公司珍酒李渡,06979.HK)2023年上半年業(yè)績?nèi)抗纪戤叀?/p>
在國內(nèi)消費疲軟,白酒業(yè)內(nèi)卷加劇的情況下,行業(yè)頭部企業(yè)還是交出了比較不錯的中報,再一次顯現(xiàn)出白酒行業(yè)內(nèi)生增長的強大韌性。
公司研究室根據(jù)這21家公司中報數(shù)據(jù),結(jié)合有關(guān)機構(gòu)研報以及往期財報信息,對這21家上市白酒的業(yè)績,從多個維度進行比較分析。
01、TOP6白酒占21家公司凈利潤的9成,水井坊、老白干、酒鬼酒利潤下滑超40%
中報業(yè)績顯示,21家白酒公司,上半年總營收累計為2172.95億,凈利潤累計867.084億元。不過,貴州茅臺(600519.SH)、五糧液(000858.SZ)、洋河股份(002304.SZ)、山西汾酒(600809.SH)、瀘州老窖(000568.SZ)、古井貢酒(000596.SZ)就占據(jù)了大頭。
數(shù)據(jù)來源:上市公司財報
統(tǒng)計顯示,上半年茅五洋汾瀘古這TOP6白酒營收,占21家白酒上市公司總營收的84.34%;TOP6白酒的凈利潤,占21家白酒上市公司凈利潤總額的89.4%。換句話說,TOP6白酒營收占21家白酒營收總額的8成以上,利潤則接近9成。
這再一次驗證了白酒行業(yè)內(nèi)卷造成的馬太效應(yīng)越發(fā)明顯,頭部白酒的市場份額與盈利水平越來越高,與其他二三線白酒的距離正越來越大。
從營收看,白酒六強的座次沒有改變,上半年依舊是茅五洋汾瀘古。
數(shù)據(jù)顯示,有15家白酒上半年營收與凈利潤均出現(xiàn)兩位數(shù)增長,但也有3家白酒公司營收出現(xiàn)下滑,4家白酒凈利潤出現(xiàn)下滑,金種子酒(600199.SH)凈利潤更是出現(xiàn)虧損。這已是這家公司中報連續(xù)第五年出現(xiàn)虧損。
由于前幾年業(yè)績基數(shù)較高,酒鬼酒(000799.SZ)水井坊(600779.SH)上半年營收與凈利潤增速出現(xiàn)大幅下滑,下跌超過40%。老白干酒(600559.SH)當(dāng)期凈利潤出現(xiàn)下滑,原因其實也在此列。
02、4家白酒毛利率超過80%,上海貴酒毛利率73.92%凈利率僅7.31%
除了比較總體營收與凈利潤,觀察分析一家白酒,還要看其毛利率與凈利率的高低,只有品牌硬、市場歡迎度高的白酒,才能真正在這兩項上雙豐收。
數(shù)據(jù)來源:上市公司財報
中報顯示,有13家公司毛利率達到70%以上,有7家公司凈利率達到30% 以上。在這兩項上領(lǐng)跑的是貴州茅臺與瀘州老窖,貴州茅臺毛利率高達91.8%,凈利率高達53.66%;瀘州老窖的毛利率達到88.35%,凈利率48.8%。
水井坊毛利率雖然沖上80% ,但凈利率僅13.28%;湘酒鬼的毛利率80.15%,凈利率27.37%。類似的還有巖石股份(600696.SH),也就是轉(zhuǎn)型做白酒的上海貴酒,毛利率73.92%,凈利率僅7.31%。
行業(yè)人士坦言,部分白酒上市公司毛利率可觀,但凈利率偏低,這類公司,營銷策略上大概率燒錢過頭,大量侵蝕了公司的凈利,導(dǎo)致出現(xiàn)這種燒錢賺吆喝的現(xiàn)象。
這一點,從半年報21家白酒當(dāng)期營銷費率占比上,可以看得很清楚。
財報顯示,巖石股份(上海貴酒)、水井坊、老白干酒、酒鬼酒、古井貢酒、珍酒李渡排在營銷費率占比前列,銷售費率都在20%以上。其中,老白干酒、水井坊超過30%,上海貴酒更是高達41.81%,屬于燒錢賺吆喝的典型。
有圈內(nèi)人分析,這家前身做P2P的公司,現(xiàn)在是拿快消品的營銷手段銷售白酒,單純燒錢打廣告,而相當(dāng)一部分產(chǎn)品靠貼牌生產(chǎn),這種不重視白酒生產(chǎn)工藝與文化內(nèi)涵的玩法能否持續(xù),估計不久的將來就可以見分曉。
數(shù)據(jù)來源:上市公司財報
03、6家白酒中高檔營收增長超25% ,酒鬼酒下滑39%
上半年,多家白酒都在主打高端與次高端品種,特別是那些能走量的大單品,以此推動公司營收與利潤增長。
公司研究室統(tǒng)計發(fā)現(xiàn),上半年,21家白酒公司中,有4家中報沒有明確區(qū)分產(chǎn)品檔次;剩下17家白酒中,中高檔酒同比增長的有14家,其中,6家增速在20%以上;有3家出現(xiàn)下滑,其中,水井坊、酒鬼酒出現(xiàn)大幅下滑,酒鬼酒下滑幅度接近40%。這也是其凈利潤大幅下滑的重要原因。
數(shù)據(jù)來源:上市公司財報
相反,那些中高檔酒增速較快的上市公司,中報業(yè)績就相對不錯。這里面,皖酒表現(xiàn)比較突出,古井貢、口子窖、迎駕貢酒都出現(xiàn)25% 以上的增長。
此外,金徽酒、今世緣的中高檔酒的增幅也比較客觀,特別是金徽酒,當(dāng)期增幅高達31.19%。
不過,公司研究室也注意到,部分白酒高端品牌提價后,出現(xiàn)營收增長而銷量下滑的現(xiàn)象,比如瀘州老窖。財報顯示,其上半年營收不及山西汾酒,但凈利潤卻超過對方。從營收占比看,上半年瀘州老窖的中高檔產(chǎn)品高達89%,同比增長25.24%。
04、7家白酒合同負債逆勢上揚,五糧液較年初減少87億下滑70%
上半年特別是二季度,白酒行業(yè)的內(nèi)卷是一個客觀現(xiàn)實,各大品牌都在發(fā)力去庫存。
業(yè)內(nèi)人士坦言,某種意義上,合同負債的變化,體現(xiàn)了經(jīng)銷商對一家品牌未來銷量的心理預(yù)期、自身資金壓力承受能力及白酒廠家對渠道去庫存的力度。
財報顯示,上半年業(yè)績公告中,珍酒李渡似乎沒有明確說明合約負債也就是內(nèi)地所言的合同負債具體變化,只在以往財報中,推算出其去年底合同負債為5.965億。
剩下20家A股上市公司,合同負債變化幅度居前的是五糧液、洋河股份與貴州茅臺,分別下滑70.52%、61.26%與52.59%。
對于貴州茅臺,產(chǎn)品應(yīng)該是皇帝女兒不愁嫁。有券商認為,合同負債出現(xiàn)下滑,是因為7月份收款較慢。
另外2家,洋河股份6月底合同負債53.23億,較去年底大幅減少84.17億;五糧液則較年初減少87.31億。
公司研究室注意到,這兩家公司,一季度末時,合同負債就出現(xiàn)大幅下滑。
對此,整個上半年,五糧液應(yīng)該是加大了渠道去庫存力度,有關(guān)研報不止一次提到。
至于洋河股份,公司研究室此前曾指出,早在2023年一季報出來后,就有投資者對洋河合同負債的大幅下滑提出質(zhì)疑。
一季報顯示,洋河股份當(dāng)期合同負債為69.75億元,期末余額比期初下降 49.24%。
有投資者提問:“我們觀察到2023q1公司的合同負債同比2022q1有明顯下降,主要原因是23年經(jīng)銷商整體需求量下降導(dǎo)致打款減少,還是公司為了保障渠道利益,降低了打款比例要求呢?”
當(dāng)時,洋河股份副總裁、財務(wù)負責(zé)人尹秋明回應(yīng):“合同負債下降的主要原因系2023年1季度已開票未發(fā)貨的金額減少,以及未結(jié)算的折扣折讓減少所致,與打款比例無關(guān)?!?/p>
客觀而言,合同負債減少,主要系上期末收取的經(jīng)銷商貨款,本期發(fā)貨,符合收入確認條件,結(jié)轉(zhuǎn)收入所致。因此,洋河股份合同負債大幅減少,可不可以認為,這是公司大力去庫存的結(jié)果?是不是側(cè)面反映了洋河上半年銷售其實并不理想呢?
對此,白酒營銷分析師蔡學(xué)飛告訴公司研究室:“也不能這么絕對,這種財務(wù)調(diào)節(jié)是常規(guī)做法,但是合同負債確實反應(yīng)出市場對于企業(yè)銷售預(yù)期,洋河上半年合同負債大幅降低,應(yīng)該與企業(yè)主動去庫存,平衡供需關(guān)系,恢復(fù)渠道彈性,以及維持產(chǎn)品價格剛性都有關(guān)聯(lián)?!?/p>
數(shù)據(jù)來源:上市公司財報
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