摘要：5萬多散戶抄底被套（歡迎關(guān)注閨蜜財經(jīng)）

撰文|蜜姐

(資料圖片僅供參考)

這是@閨蜜財經(jīng)的第1350篇原創(chuàng)

“不愛嗑瓜子，也不愛吃榨菜了？”

近期，瓜子龍頭股洽洽食品發(fā)布2023中報，凈利潤同比下滑23.8%。

8月27日晚間,涪陵榨菜(002507)發(fā)布2023年半年報，營收同比減少近6%，凈利潤同比減少近9%。

相比而言，涪陵榨菜的中報更讓市場和投資者意外。

今年一季度，洽洽食品凈利潤已經(jīng)出現(xiàn)下滑，同比減少14%。同期，涪陵榨菜營收同比增長10%，凈利潤同比增長22%。

僅僅3個月后，榨菜龍頭卻突然業(yè)績變臉。

2020年，涪陵榨菜股價最高點曾超42元/股。此后，其股價在波動中不斷回調(diào)。最近兩年半，超5.5萬散戶進(jìn)場“抄底”。

然后，即便今天（8月28日）有證券交易印花稅減半征收的重大利好消息，涪陵榨菜也未能跟上市場普漲的行情。截至今日收盤，其股價為16.03元/股，當(dāng)日跌了4.58%。

01

自上市以來，涪陵榨菜首次中報營收、凈利潤雙降。

涪陵榨菜是一家老牌企業(yè)，其前身四川省涪陵榨菜集團(tuán)公司成立于1988年。后因重慶成為直轄市，該公司隨行政區(qū)劃改為重慶市涪陵榨菜(集團(tuán))有限公司。2008年，因籌備上市，整體變更設(shè)立重慶市涪陵榨菜集團(tuán)股份有限公司。

2010年11月，涪陵榨菜成功在A股上市，發(fā)行價13.99元/股。

上市以來，涪陵榨菜持續(xù)盈利，營收穩(wěn)定增長，凈利潤有小幅波動。

但中報營收、凈利潤雙降，卻是頭一次。今年上半年，涪陵榨菜實現(xiàn)：

營收13.37億元，同比下滑5.97%；

歸屬于上市公司股東的凈利潤4.70億元，同比減少8.87%；

扣非凈利潤4.32億元，同比減少9.84%；

基本每股收益0.41元，同比減少29.31%

經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額1458萬，相比去年同期的5.39億元，同比大幅減少97.29%。

02

原材料價格上漲，銷量下滑。

財報披露，近3年，青菜頭價格波動較大。今年上半年，青菜頭收購價格較去年同期上漲約40%！

涪陵榨菜稱，公司通過強(qiáng)化成本質(zhì)量管控、加強(qiáng)與榨菜合作社合作、保持合理原料窖池容量等方式平抑原料市場價格波動，但上半年其毛利率小幅下滑了1.95%。

2019—2020年，涪陵榨菜的毛利率均在58%左右，2021年降至52%，2022年及今年上半年略有回升，在53%左右。

對于原材料價格上漲對公司成本的影響，涪陵榨菜還是比較樂觀，認(rèn)為“影響比例在可控范圍內(nèi)”。

相比毛利率的小幅波動，銷量的下滑幅度更加明顯。

今年上半年，涪陵榨菜的產(chǎn)品中：

榨菜銷售量5.8萬噸，比去年同期減少12%，同期庫存量同比增長16%；

蘿卜銷量0.3萬噸，同比減少12%；

泡菜銷量0.66萬噸，同比增長8%；

其他產(chǎn)品銷量0.18萬噸，同比增長6%。

占絕對銷售主力的榨菜銷售量下滑已持續(xù)兩年多。

財報顯示，2021年其榨菜銷售量13.48萬噸，同比減少1%；2022年榨菜銷售量11.78萬噸，同比減少12.61%。

03

轉(zhuǎn)型陣痛，多元化能否救業(yè)績？

2016—2018年，涪陵榨菜經(jīng)歷了高速發(fā)展，營收同比增速在20%—36%之間，凈利潤同比增速在59%—64%之間。

2019年，其業(yè)績降速，營收同比微增3.93%，凈利潤同比下滑8.55%。2020年，曾短暫改善業(yè)績，營收同比增長14%，凈利潤同比增長28%。

2021年報中，其戰(zhàn)略是聚焦榨菜，同年營收同比增長10.8%，但凈利潤同比下滑4.5%。

涪陵榨菜除了榨菜外，還有下飯菜、泡菜、調(diào)味菜、下飯醬（榨菜醬）和其他佐餐開味菜等產(chǎn)品。2022年，涪陵榨戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向，提出拓品類戰(zhàn)略：以榨菜為中心，向“榨菜+”、榨菜親緣品類、川式復(fù)合調(diào)料和川渝預(yù)制菜四個方向發(fā)展。

2022年，其營收同比增長1%，但凈利潤改善明顯，同比增長21%。

今年，其延續(xù)“雙拓”（拓品類、拓市場）戰(zhàn)略。

第一季度，營收同比增長10%，凈利潤同比增長22%。但第二季度業(yè)績拉胯，營收同比下滑21%，凈利潤同比減少近31%。

拓品類方面，今年上半年，泡菜營收同比增長31.46%；其他產(chǎn)品營收同比增長100.54%，但這兩項的總營收占比分別僅為10.32%和3.38%。而總營收占比83%的榨菜，營收同比減少了10%。

拓市場方面，期內(nèi)，除西南大本營同比增長26.1%以外，僅華中和西北銷售大區(qū)分別同比微增2.5%和1.1%；華南、華東、華北、中原和東北銷售大區(qū)分別同比減少2.5%、21.4%、10.9%、2.7%和35.5%。

此外，出口營收表現(xiàn)不錯，同比增長近17%。

值得注意的是，2022年，涪陵榨菜著力將市場下沉到縣城及鄉(xiāng)鎮(zhèn)，經(jīng)銷商一年增加了97家。今年上半年，其經(jīng)銷商3113家，相比2022年末減少了14家。

同時，涪陵榨菜在強(qiáng)化電商銷售，上半年，其市場推廣費同比減少近21%的情況下，電商費用同比增長約75%。

04

募資32.8億擴(kuò)產(chǎn)能，目前45.5億元趴在理財上。

中報顯示，期內(nèi)，涪陵榨菜經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額1458萬，同比大幅減少97%；現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額-9076萬，同比減少149%。

這兩項數(shù)據(jù)大幅減少的原因主要均為：報告期收到的貨款減少，同時支付原料款及推廣費用同比增加。

當(dāng)然，涪陵榨菜并不缺錢，截至6月底，其自有資金委托理財金額為10.5億元，募資資金委托理財金額為35億元。

2020年，涪陵榨菜發(fā)公告，要搞一個“中國榨菜城-烏江涪陵榨菜綠色智能化生產(chǎn)基地”，通過自有資金+募集資金來建設(shè)。截至報告期末，該項目進(jìn)度完成1.58%。

2021年，涪陵榨菜通過非公開發(fā)行股票，募集資金327,992.71萬元，其中316,069.57萬元已閑置兩年以上。

募資承諾投資項目：烏江涪陵榨菜綠色智能化生產(chǎn)基地（一期）和烏江涪陵榨菜智能信息系統(tǒng)項目，募集資金承諾投資總額33億元，截至期末累計投入金額1.19億元。

財報解釋是，因為兩個募投項目工程量較大，項目前期招標(biāo)及土建建設(shè)周期較長，以及項目推進(jìn)過程中物流運輸、人員流動及生產(chǎn)經(jīng)營受阻，項目報審報批、設(shè)備及工程招標(biāo)等系列工作開展不暢，進(jìn)而導(dǎo)致項目整體實施進(jìn)度慢于預(yù)期。

按照設(shè)計產(chǎn)能，烏江涪陵榨菜綠色智能化生產(chǎn)基地（一期）生產(chǎn)榨菜將達(dá)20萬噸/年。而上半年其涪陵生產(chǎn)基地的榨菜產(chǎn)量為4.99萬噸，其設(shè)計產(chǎn)能為15.325萬噸/年。

簡單來說，目前其已有的3大生產(chǎn)主體：涪陵生產(chǎn)基地、眉山生產(chǎn)基地和東北生產(chǎn)基地的實際產(chǎn)量距離設(shè)計產(chǎn)能都有不小的差距。產(chǎn)能上沒有壓力，甚至過剩，銷售上倒是壓力不小。

總的來看：

涪陵榨菜處于完全競爭型行業(yè)，準(zhǔn)入門檻較低，其“烏江榨菜”擁有較強(qiáng)的品牌效應(yīng)，毛利率保持在53%左右，遠(yuǎn)高于食品飲料行業(yè)平均25%的毛利率水平，但上市以來多次提價，未來其通過提價增長利率的空間已大幅降低；

近年來，受健康消費意識增強(qiáng)、新產(chǎn)品層出不窮等因素影響，其主營產(chǎn)品榨菜的銷量近兩年半持續(xù)下滑，而其采取的“雙拓”戰(zhàn)略還有待推進(jìn)和市場檢驗。

本文未注明數(shù)據(jù)均來自于涪陵榨菜財報，特此說明和感謝！文章僅供討論分析，不構(gòu)成投資建議。

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