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上海證券有限責(zé)任公司王珠琳,賴思琪近期對(duì)金徽酒進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《金徽酒2023年半年報(bào)點(diǎn)評(píng)：厚積薄發(fā)，業(yè)績(jī)超預(yù)期》，本報(bào)告對(duì)金徽酒給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為25.54元。

金徽酒(603919)
投資摘要
事件概述
8月18日，金徽酒發(fā)布2023年半年報(bào)，23H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.23億元，同比+24.25%；歸母凈利潤(rùn)2.54億元，同比+20.06%；扣非歸母凈利潤(rùn)2.54億元，同比+21.65%。其中，23Q2公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.3億元，同比+21.05%；歸母凈利潤(rùn)7256.53萬元，同比+53.74%；扣非歸母凈利潤(rùn)：7232.08萬元，同比+59.3%。歸母凈利潤(rùn)增速創(chuàng)新高。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，市場(chǎng)開拓成效顯著。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上，23H1公司高檔/中檔產(chǎn)品收入增幅分別為31.18%/14.56%，占比分別為65.89%/33.56%，其中高檔產(chǎn)品營(yíng)收較2022年占比提升約3pct，結(jié)構(gòu)優(yōu)化主要系公司加大百元以上產(chǎn)品布局。分市場(chǎng)來看，23H1省內(nèi)/省外收入增幅分別為23.7%/25.3%，分別占比76.8%/23.2%，其中省內(nèi)西部/中部/東南部呈現(xiàn)較快增長(zhǎng)，省外市場(chǎng)占比逐步提升，較去年同期上升0.5pct。公司堅(jiān)持“布局全國(guó)、深耕西北、重點(diǎn)突破”的市場(chǎng)戰(zhàn)略，省內(nèi)夯實(shí)根據(jù)地市場(chǎng)，一縣一策精準(zhǔn)運(yùn)營(yíng)，省外加快華東、以內(nèi)蒙為核心的北方市場(chǎng)的團(tuán)隊(duì)建設(shè)及招商，差異化營(yíng)銷實(shí)現(xiàn)區(qū)域突破，看好公司省內(nèi)外市場(chǎng)成長(zhǎng)趨勢(shì)。
盈利能力穩(wěn)定，費(fèi)用投入保障高質(zhì)量發(fā)展。23H1公司毛利率/凈利率分別為63.76%/16.53%，較上年同期分別+0.63pct/-0.76pct。毛利率增長(zhǎng)系高毛利的高檔產(chǎn)品銷量增加帶動(dòng)所致，凈利率小幅下滑系公司銷售費(fèi)用大幅增加所致。公司積極打造品牌勢(shì)能，加大消費(fèi)者互動(dòng)及品牌推廣建設(shè)，費(fèi)用投入有效提升品牌知名度。
投資建議
公司作為甘肅省龍頭酒企，戰(zhàn)略規(guī)劃清晰，具備產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化和省外環(huán)甘肅西北市場(chǎng)及以內(nèi)蒙為核心的北方市場(chǎng)拓展的潛能。當(dāng)前公司省內(nèi)地位穩(wěn)固，省外市場(chǎng)推廣順利，我們認(rèn)為公司經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，二季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)異，小幅上調(diào)公司2023年盈利預(yù)測(cè)至4.14億元。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I收分別為25.17/30.68/36.37億元，增速分別為25.1%/21.9%/18.6%，歸母凈利潤(rùn)分別為4.14/5.35/6.57億元，增速分別為47.9%/29.1%/22.8%。維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
省內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)，新市場(chǎng)開拓不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)，食品安全風(fēng)險(xiǎn)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，國(guó)泰君安訾猛研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為65.33%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利4.22億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為30.74。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有6家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)4家，增持評(píng)級(jí)2家。

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