2023年8月7-8月11日，滬深300指數(shù)下跌3.39%，申萬食品飲料指數(shù)下跌3.35%，部分*ST個股周漲幅靠前。剔除北交所個股后，本周漲幅最大的5只個股為*ST西發(fā)、*ST交昂、百合股份、金字火腿、熊貓乳品。

(相關(guān)資料圖)

01

機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)

信達(dá)證券本周觀點(diǎn)：

如何理性看待白酒價格倒掛問題？

既然次高端及中低端白酒的價格倒掛現(xiàn)象長期存在，那么短期去看是否倒掛的意義不大，更重要的是看倒掛的幅度是否有變化，并且廠家是否能夠依靠精細(xì)化管理收窄價格倒掛的幅度。

當(dāng)前我們能夠看到，主流核心單品的批價依然穩(wěn)定，側(cè)面反映出經(jīng)銷商庫存仍在可承受范圍內(nèi)，并且廠家在促動銷手段上更貼近消費(fèi)者，盡可能減少渠道端費(fèi)用，通過數(shù)字化手段加快費(fèi)用兌付時效，構(gòu)建更精細(xì)的費(fèi)用管理模式，邊際上并無惡化。

相對而言，價格倒掛幅度提升的更多是過去幾年頻繁提價的醬酒產(chǎn)品，相對激進(jìn)的價格策略與實(shí)際需求的不匹配造成了渠道庫存積壓下大面積的甩貨，且絕大部分醬酒廠家的渠道運(yùn)作水平與主流酒企之間仍有差距，因此問題突出。

我們認(rèn)為，不應(yīng)過度擔(dān)憂白酒價格倒掛問題，而要理性分析其中的原因，看清邊際變化的事實(shí)，重點(diǎn)關(guān)注廠家的應(yīng)對措施，以及未來的消費(fèi)升級趨勢。

中銀證券本周觀點(diǎn)：

2季度業(yè)績將推動市場信心持續(xù)恢復(fù)。

(1)食品飲料7月超額收益明顯，特別是白酒，我們認(rèn)為白酒的快速上漲是對前期悲觀情緒的修正。2023年市場情緒走了一輪“過山車”，1-2月受益于疫后需求的集中釋放，產(chǎn)業(yè)界和投資者對后市的需求較為樂觀，3月份酒廠加快出貨節(jié)奏，渠道也愿意加大備貨。3月份之后需求集中釋放的效果減弱，2季度呈現(xiàn)弱復(fù)蘇態(tài)勢，淡季需消化前期的渠道庫存，終端價格出現(xiàn)回落，導(dǎo)致市場情緒從樂觀變?yōu)楸^。到了7月，白酒需求并未出現(xiàn)強(qiáng)周期的調(diào)整，主力產(chǎn)品價格企穩(wěn)，渠道庫存處于可控位置，如果剔除需求回補(bǔ)和渠道庫存影響，2季度終端需求已展現(xiàn)出改善態(tài)勢，因此悲觀預(yù)期得到修正。

(2)當(dāng)前主要子行業(yè)估值仍處于2015年以來的較低位置。消費(fèi)者追求美好生活的動力不變，隨著消費(fèi)能力的恢復(fù)，全年行業(yè)有望持續(xù)向好，對比全球食品龍頭，現(xiàn)階段行業(yè)龍頭估值回落空間較小。食品飲料業(yè)績增長的確定性高，預(yù)計(jì)2季度白酒業(yè)績維持較快增速，大眾品盈利能力改善可期，市場信心將持續(xù)恢復(fù)。

02

宏觀事件

(1)蘇州要為蘇式面制定地方標(biāo)準(zhǔn)

澎湃新聞引用“蘇州發(fā)布”等來源報(bào)道稱，蘇式面標(biāo)準(zhǔn)化建設(shè)工作啟動大會8月8日在蘇州張家港市舉行，《蘇式傳統(tǒng)文化 蘇式面制作技藝傳承指南》制定正式啟動。據(jù)“蘇州發(fā)布”統(tǒng)計(jì)，全市蘇式面從業(yè)人員年均16萬人左右，日均消耗面粉超過360噸。面條制作按1斤面粉加2兩水換算，蘇州人每天吃掉430多噸蘇式面。

經(jīng)歷代工匠傳承，蘇式面已成為江南美食文化的名片之一，其制作技藝列入蘇州市非遺代表性項(xiàng)目，同時也面臨著生面加工產(chǎn)地選料、加工配方、生產(chǎn)流程參差不齊等問題。接下來，蘇州相關(guān)部門、行業(yè)協(xié)會以及蘇式面館龍頭企業(yè)等將組成標(biāo)準(zhǔn)編制班子，針對食材選料要求，生產(chǎn)加工廚房設(shè)備功能要求，初加工、半成品和成品制作程序及工藝流程等進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)制定。

(2)前七個月百姓餐食相關(guān)商品進(jìn)口表現(xiàn)出色

中國食品安全報(bào)消息，從公布的數(shù)據(jù)看，今年前7個月我國外貿(mào)的進(jìn)口結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。8月8日海關(guān)總署公布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，前7個月，進(jìn)口方面，涉及生產(chǎn)的能源產(chǎn)品和與百姓餐食相關(guān)的商品進(jìn)口表現(xiàn)出色。據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì)，今年前7個月，天津口岸進(jìn)口水產(chǎn)品157.8億元，同比增長22.8%，大幅領(lǐng)先全國其他口岸，保障、豐富了京津冀地區(qū)對進(jìn)口凍鮮品的市場需求。

海關(guān)總署統(tǒng)計(jì)司司長呂大良表示，當(dāng)前，我國工業(yè)生產(chǎn)基本平穩(wěn)，消費(fèi)場景有序恢復(fù)，帶動主要能礦產(chǎn)品進(jìn)口量穩(wěn)步增加，部分消費(fèi)品進(jìn)口增速超過了10%。下一步，隨著我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行持續(xù)好轉(zhuǎn)，以及內(nèi)需潛力持續(xù)釋放，相關(guān)產(chǎn)品進(jìn)口將持續(xù)穩(wěn)步增長。

(3)全球糧價頻繁波動或成常態(tài)

新加坡聯(lián)合早報(bào)消息，有分析師警告，面對高溫、戰(zhàn)爭和貿(mào)易保護(hù)等種種威脅，在新常態(tài)下，全球?qū)⑦M(jìn)入糧食價格波動的新時代。該報(bào)引述其他外媒的消息指出，分析師認(rèn)為，極端天氣、俄烏問題，以及一些國家更傾向于對糧食貿(mào)易設(shè)置保護(hù)壁壘等多重因素相疊，導(dǎo)致糧食供應(yīng)更加脆弱，而且無力應(yīng)對任何干擾。有分析稱，印度、印度尼西亞和其他亞洲糧食出口國的干旱天氣導(dǎo)致收成減少。面對消費(fèi)者對價格上漲的不滿，各國政府禁止關(guān)鍵食品出口，進(jìn)一步造成糧食供應(yīng)的混亂。其他可能影響糧食價格的因素包括勞動力成本上漲，以及食品生產(chǎn)商在物價暴漲的情況下，進(jìn)一步提高價格以增加利潤。

此外，糧價高漲也影響小農(nóng)和低收入國家民眾的生計(jì)，聯(lián)合國表示，去年有7億多人面臨饑餓，24億人全年無法獲得足夠的營養(yǎng)食物。聯(lián)合國糧食及農(nóng)業(yè)組織首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家托雷羅說：“過去幾年來的沖擊，使各國陷入非常糟糕的境地。如果今天再次面臨沖擊，我真不知道他們將如何應(yīng)對?！?/p>

03

行業(yè)新聞

(1)咸甜口味冰淇淋能出圈嗎？

極目新聞消息，當(dāng)醬油和冰淇淋相遇，咸甜口味的冰淇淋今夏能出圈嗎？近日，海天醬油推出首個冰淇淋產(chǎn)品——海天醬油冰淇淋，口感是咸口加牛奶。不僅僅是醬油味，武漢還有商家推出了麻辣味冰淇淋，消費(fèi)者稱就像澆上辣椒油的圣代。而電商平臺上的新奇口味冰淇淋就更多了，有東北鐵鍋燉、肉松海苔、芥末等口味。消費(fèi)者對此類新奇口味冰淇淋褒貶不一，有的買來嘗鮮，有的消費(fèi)者更偏向傳統(tǒng)口味。

業(yè)內(nèi)人士分析，商家推出醬油味、麻辣味、芥末味等新奇口味冰淇淋，增加營收并不是最主要的目的，最重要的是為品牌制造話題、帶來流量，吸引消費(fèi)者打卡、探店，從而達(dá)到立體化營銷的目的。尤其是新生代漸成消費(fèi)主力軍，產(chǎn)品占領(lǐng)年輕人的市場，對于品牌營銷和發(fā)展，以及認(rèn)知度的提升，都有非常強(qiáng)大的推動作用。

(2)荷蘭合作銀行：全球乳制品供應(yīng)缺口將是中國企業(yè)的機(jī)會

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)消息，在8月6日舉行的世界奶業(yè)大會可持續(xù)的數(shù)智化奶業(yè)發(fā)展論壇上，荷蘭合作銀行亞洲區(qū)農(nóng)業(yè)及食品研究部負(fù)責(zé)人Dirk Jan Kennes就全球農(nóng)業(yè)與食品市場趨勢做了分享。根據(jù)該銀行研究團(tuán)隊(duì)的觀察，全球市場有個明顯趨勢：企業(yè)產(chǎn)品價格出現(xiàn)快速的提升，但是由于消費(fèi)能力削弱，消費(fèi)者無法吸收價格帶來的壓力。該矛盾對產(chǎn)品價格和企業(yè)利潤產(chǎn)生了不利的影響。“消費(fèi)者的支出未來兩年可能會更糟糕，我們已經(jīng)看到，這些將對企業(yè)帶來更多的消極影響，”Dirk Jan Kennes說。

落實(shí)到中國市場，Dirk Jan Kennes說，從全球范圍看，中國是乳制品快速增長的市場，尤其是年輕一代消費(fèi)者對于奶制品有更高的需求。但人口增長趨勢已經(jīng)放緩，這也使得市場呈現(xiàn)新的挑戰(zhàn)和機(jī)會。

(3)泰餐向多元化細(xì)分化發(fā)展

中國食品報(bào)消息，近年來泰國菜在我國異軍突起，泰式大排檔、泰式茶餐廳在全國多地不斷出現(xiàn)。紅餐品牌研究院近日發(fā)布的《泰國菜發(fā)展報(bào)告2023》顯示，在東南亞菜賽道里，泰國菜的門店數(shù)量和品牌數(shù)量都位居第一，其在社交平臺上的熱度也比其他東南亞菜細(xì)分品類要高。此外隨著消費(fèi)者對嘗鮮、口味融合等需求的提升，越來越多泰國菜餐廳的菜單中“混入”了雞爪、螺螄粉、包子等中餐“臥底”，還有一些泰國菜餐廳加入了榴梿比薩等西式餐品，成為獨(dú)特的餐飲風(fēng)景線。

《報(bào)告》認(rèn)為，雖然泰國菜的關(guān)注度相對高，近年來發(fā)展速度尚可，但與日韓料理等相比，其面臨的痛點(diǎn)亦較明顯：供應(yīng)鏈仍待完善、產(chǎn)品同質(zhì)化難題待破解、性價比仍待提升等，未來可以從發(fā)力供應(yīng)鏈，本土種植泰國香料，深度挖掘甜品、燒烤等細(xì)分賽道以及降低運(yùn)營成本等方面，進(jìn)一步打開市場空間。

04

公司動態(tài)

(1)張亮麻辣燙假羊肉事件曝光

北京青年報(bào)消息，54元一斤的羊肉卷，“真身”竟是豬肉和鴨肉。日前知名連鎖品牌張亮麻辣燙被曝銷售假羊肉，隨后張亮麻辣燙官方微博致歉并回應(yīng)稱，涉事“羊肉卷”為門店私自采購，非指定供應(yīng)商統(tǒng)配產(chǎn)品，但這一表態(tài)并沒有獲得網(wǎng)友諒解。該報(bào)記者發(fā)現(xiàn)，張亮麻辣燙此前也曾曝出售假、缺斤短兩等諸多問題。這個占據(jù)了麻辣燙市場約4%份額的品牌，直營店僅占其門店的1.7%，加盟商管理問題正在影響其口碑和發(fā)展。

公開資料顯示，張亮麻辣燙創(chuàng)立于2008年，隸屬于張亮集團(tuán)。自2008年成立至今，張亮麻辣燙門店數(shù)量已超過5900家，平均一年開店超過390家。不過，張亮麻辣燙下轄28家分公司，但直營店僅100余家，占比不足1.7%。根據(jù)楊國福此前公布的招股書，在中國麻辣燙市場中，楊國福麻辣燙占有率為4.3%，張亮麻辣燙為4.0%，二者在全國市場份額中排名前兩位。

(2)人頭馬軒尼詩開始賣不動了 全球酒類消費(fèi)降溫

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道消息，7月下旬至8月初，多家跨國酒類公司發(fā)布了最近一期業(yè)績。該媒體記者梳理注意到，在啤酒領(lǐng)域，兩大國際巨頭百威英博、喜力啤酒上半年?duì)I收保持了增長，但銷量和營業(yè)利潤都出現(xiàn)了倒退；在烈酒領(lǐng)域，人頭馬君度今年二季度、保樂力加今年一季度的銷售額都出現(xiàn)了下滑，酒水板塊是LVMH集團(tuán)上半年唯一業(yè)績倒退的業(yè)務(wù)，而帝亞吉?dú)W最近一個財(cái)年銷售額再創(chuàng)歷史新高，但漲幅已經(jīng)回落到疫情前的水平。

隨著疫情消散，海外今年通脹維持高位，美國等海外市場酒類消費(fèi)需求顯著下滑，即便今年以中國為代表的亞太市場表現(xiàn)突出，也未能抵擋全球酒類消費(fèi)整體降溫的趨勢，人頭馬、軒尼詩等高端洋酒首當(dāng)其沖。多家酒企在對未來的業(yè)績展望中提到了經(jīng)濟(jì)環(huán)境、國際局勢的不確定性。

(3)持續(xù)押注中國烘焙市場，億滋國際能吃多久奧利奧

北京商報(bào)網(wǎng)消息，餅干和烘焙品類貢獻(xiàn)了一半以上收入后，看到甜頭的億滋國際打算繼續(xù)推進(jìn)烘焙業(yè)務(wù)。前不久，億滋中國區(qū)市場與發(fā)展部副總裁朱憶菁在接受媒體采訪時表示，烘培市場是超千億元的大賽道，市場機(jī)會多。奧利奧進(jìn)軍蛋糕賽道后，今年上半年表現(xiàn)為“純增量銷售”。億滋也在探討后續(xù)如何在中國加速投資，從而在烘焙賽道上能夠走得更遠(yuǎn)。億滋國際首席執(zhí)行官馮樸德在業(yè)績說明會上表示，在高度分散的烘焙點(diǎn)心市場中，億滋份額約為3%、4%，已排名市場第二。預(yù)計(jì)億滋明年的烘焙點(diǎn)心業(yè)務(wù)將翻一兩倍，份額提升至近10%。未來，分銷網(wǎng)絡(luò)的擴(kuò)張、創(chuàng)新產(chǎn)品上市以及數(shù)字商務(wù)業(yè)務(wù)的發(fā)展都會在中國市場推動增長。

不過，雖然奧利奧是億滋手上的明星品牌，但在業(yè)內(nèi)看來，如果只依靠奧利奧蛋糕進(jìn)軍烘焙業(yè)務(wù)，能否為億滋帶來理想中的增長，目前還是未知數(shù)。中國食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬表示，奧利奧所在的餅干品類已經(jīng)有些沒落了，無論億滋如何創(chuàng)新、升級、迭代也作用不大，因此轉(zhuǎn)換思路，把奧利奧往烘焙蛋糕方向去走，發(fā)展方向是對的。

05

二級市場

關(guān)鍵指標(biāo)

行業(yè)估值

毛利凈利

ROE與ROA

個股周漲幅

營業(yè)收入及增速

歸母凈利潤及增速

06

行業(yè)數(shù)據(jù)

高端白酒價格

次高端白酒價格

上游原奶價格

主要乳制品零售價格

調(diào)味品原材料成本

來源：證券之星

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