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出口進(jìn)一步走弱。中國(guó)7月出口持續(xù)負(fù)增，同比較前值繼續(xù)回落2.1個(gè)百分點(diǎn)，不及市場(chǎng)預(yù)期。同比降幅的擴(kuò)大一方面來自去年同期基數(shù)的走高，去年同期我國(guó)出口額因海外通脹及地緣政治沖突對(duì)供應(yīng)鏈的擾動(dòng)而延續(xù)高增。另一方面出口總額環(huán)比下行，全球制造業(yè)低景氣的拖累仍存。全球及主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體制造業(yè)PMI偏弱，出口導(dǎo)向型國(guó)家（韓國(guó)、越南）出口增速持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)。國(guó)內(nèi)制造業(yè)PMI新出口訂單也不斷下行。重點(diǎn)商品出口多數(shù)負(fù)增，對(duì)主要貿(mào)易伙伴出口普遍走弱。商品方面，機(jī)電及高技術(shù)產(chǎn)品拖累加重，自動(dòng)數(shù)據(jù)處理設(shè)備及其零部件、通用機(jī)械設(shè)備及集成電路對(duì)出口增速的壓制較為明顯。勞動(dòng)密集型產(chǎn)品降幅擴(kuò)大，海外整體商品消費(fèi)或在走弱；地產(chǎn)后周期產(chǎn)品持續(xù)表現(xiàn)不佳，海外加息對(duì)房地產(chǎn)這一利率敏感性部門造成沖擊。汽車及船舶出口同比相對(duì)亮眼。國(guó)內(nèi)車企在國(guó)際市場(chǎng)明顯擴(kuò)張，一方面得益于國(guó)內(nèi)汽車性價(jià)比優(yōu)勢(shì)，另一方面歐美市場(chǎng)份額的提升及地緣沖突下對(duì)俄羅斯市場(chǎng)上國(guó)際品牌的替代也是拉動(dòng)力量。7月船舶同比增長(zhǎng)主要受去年同期低基數(shù)影響。手機(jī)在價(jià)格上漲支撐下環(huán)比上行相對(duì)明顯。主要出口國(guó)家（地區(qū)）方面，本月對(duì)東盟、歐盟及美國(guó)出口占比依舊居前，合計(jì)近45%。同比降幅均超過20%，環(huán)比普遍下行。一方面東盟拉動(dòng)有限，另一方面，歐美需求收縮，且美國(guó)對(duì)中國(guó)進(jìn)口依賴度也有所下降，這相應(yīng)削弱其需求對(duì)我國(guó)出口的拉動(dòng)。本月俄羅斯是僅有同比明顯正增的出口重點(diǎn)國(guó)家，除兩者原有貿(mào)易合作外，俄烏沖突下俄羅斯自歐美的進(jìn)口轉(zhuǎn)移是一大積極因素。

量?jī)r(jià)共同拉低進(jìn)口。7月進(jìn)口同比較前值明顯回落5.6個(gè)百分點(diǎn)，低于市場(chǎng)一致預(yù)期。進(jìn)口的偏弱表現(xiàn)一是受國(guó)內(nèi)需求不足制約，二是源于大宗漲價(jià)傳導(dǎo)滯后，價(jià)格壓制依然存在。進(jìn)口總額來看，本月進(jìn)口主要拖累項(xiàng)有三，分別為原油、機(jī)電及高新技術(shù)產(chǎn)品。具體而言，“量”的角度，內(nèi)需與外需均為掣肘。一方面是內(nèi)需處于底部區(qū)間，穩(wěn)增長(zhǎng)政策不斷推出，但居民及企業(yè)預(yù)期扭轉(zhuǎn)繼而帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)擺脫階段性低迷需要時(shí)日。另一方面，出口的持續(xù)負(fù)增，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)投資所需的原材料、中間品的進(jìn)口需求也走弱。“價(jià)”的角度，大宗商品漲價(jià)還未在本月商品進(jìn)口價(jià)格中體現(xiàn)。近期大宗商品價(jià)格呈上漲態(tài)勢(shì)，但多數(shù)商品進(jìn)口價(jià)格走低，漲價(jià)還未完全傳導(dǎo)至進(jìn)口端。

出口增速大幅下行難再續(xù)。7月進(jìn)出口持續(xù)回落且均低于市場(chǎng)預(yù)期，基數(shù)、需求及價(jià)格方面的擾動(dòng)仍存。不過相比顯著降幅，后續(xù)的邊際變化可能更為重要，即進(jìn)出口下行趨勢(shì)是否會(huì)繼續(xù)，下行空間還有多大。對(duì)此我們認(rèn)為未來出口增速難以繼續(xù)大幅下行，有一定反彈可能，進(jìn)口也將受到量?jī)r(jià)層面的提振。出口方面，一則下半年高基數(shù)效應(yīng)漸退，對(duì)表觀數(shù)據(jù)的下拉作用將有所減弱；二則價(jià)格層面，大宗商品價(jià)格的上行及PPI同比于6月的拐點(diǎn)釋放出積極的價(jià)格信號(hào)，出口價(jià)格有望抬升，而這也將對(duì)名義增速形成支撐。進(jìn)口方面，隨著近期大宗商品價(jià)格上漲傳導(dǎo)至進(jìn)口端，價(jià)格拖累或?qū)⒆呷?，此外，?guó)內(nèi)存量穩(wěn)增長(zhǎng)政策顯效、新增政策有望推出，這為復(fù)蘇注入一定動(dòng)能，有望提振進(jìn)口需求，量?jī)r(jià)角度對(duì)進(jìn)口增速的壓制因素都將出現(xiàn)緩和。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1.海外經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期。2.新興市場(chǎng)拉動(dòng)有限。

作者：尤春野 執(zhí)業(yè)資格證書編號(hào)S1190522030002

2023.8.10

*風(fēng)險(xiǎn)揭示：尊敬的投資者，我們鄭重提醒您理性看待市場(chǎng)，沒有只漲不跌的市場(chǎng)，也沒有包賺不賠的投資，投資者應(yīng)理解并始終牢記“買者自負(fù)”的原則與“股市有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎”的投資準(zhǔn)則，防止不顧一切、盲目投資的非理性行為。理性管理個(gè)人財(cái)富，安全第一。

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