7月CPI同比-0.3%，前值0%；7月PPI同比-4.4%，前值-5.4%。

(相關(guān)資料圖)

1 物價(jià)負(fù)增長，該降息了

7月CPI和PPI雙雙負(fù)增長，意味著實(shí)際利率上升（名義利率-物價(jià)），企業(yè)和居民融資成本上升，根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)的基本原理，該降息了。

7月物價(jià)數(shù)據(jù)表明需求不足。CPI中消費(fèi)品價(jià)格環(huán)比仍增長，反映消費(fèi)需求不足；非金屬礦物制品、化工品價(jià)格環(huán)比下滑，反映房地產(chǎn)開工等建筑類需求仍然疲軟。

數(shù)據(jù)也有亮點(diǎn)，核心CPI同環(huán)比均上升；剔除基數(shù)效應(yīng)看，CPI環(huán)比由跌轉(zhuǎn)漲，非食品漲幅明顯，尤以旅游和油價(jià)上漲拉動(dòng)；豬周期下行拖累將緩解；在低庫存、國際大宗商品價(jià)格上漲帶動(dòng)下，PPI同比拐點(diǎn)出現(xiàn)，環(huán)比降幅收窄。

7月24日以來，政策底出現(xiàn)，宏觀政策轉(zhuǎn)向友好。二季度會(huì)議提出，“加大宏觀政策調(diào)控力度，著力擴(kuò)大內(nèi)需”，“加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)和政策儲(chǔ)備”；新提“活躍資本市場，提振投資者信心”，“適時(shí)調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)政策”，提振市場預(yù)期。

近期，多部門明確要發(fā)力穩(wěn)增長、促消費(fèi)、支持民營經(jīng)濟(jì)、優(yōu)化地產(chǎn)政策、部署新能源和數(shù)字經(jīng)濟(jì)。在支持民營經(jīng)濟(jì)上，從支持民企創(chuàng)新、支持民企投融資、優(yōu)化營商環(huán)境、加強(qiáng)產(chǎn)權(quán)保護(hù)、為企業(yè)家正名等多方面提振信心。在優(yōu)化房地產(chǎn)政策方面，強(qiáng)調(diào)“穩(wěn)住建筑業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)兩根支柱”，進(jìn)一步落實(shí)好降低購買首套房首付比和貸款利率、改善性住房換購稅費(fèi)減免、“認(rèn)房不用認(rèn)貸”等。

中國經(jīng)濟(jì)潛力大，相信經(jīng)過一系列實(shí)質(zhì)有力的措施，各界一起全力拼經(jīng)濟(jì)，把發(fā)展放在首要任務(wù)，一定能重拾復(fù)蘇通道。

7月物價(jià)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)以下特點(diǎn)：

第一，CPI同比負(fù)增長為高基數(shù)所致，CPI和核心CPI環(huán)比均由跌轉(zhuǎn)漲。7月CPI環(huán)比由上月下降0.2%轉(zhuǎn)為上漲0.2%；同比下降0.3%，較上月下降0.3個(gè)百分點(diǎn)。同比降至負(fù)增長主要受高基數(shù)影響，其同比降幅中，翹尾影響約為0個(gè)百分點(diǎn)，新漲價(jià)影響約為-0.3個(gè)百分點(diǎn)。核心CPI同比上漲0.8%，較上月提升0.4個(gè)百分點(diǎn)；核心CPI環(huán)比由下降0.1%轉(zhuǎn)為0.5%。

第二，食品分項(xiàng)環(huán)比依然為負(fù)，拖累CPI。7月食品價(jià)格環(huán)比下降1.0%，降幅比上月擴(kuò)大0.5個(gè)百分點(diǎn)，影響CPI下降約0.18個(gè)百分點(diǎn)，主因供給充足。

第三，豬肉環(huán)比零增長；豬周期下行放緩，產(chǎn)能高位略有回落，疊加年內(nèi)第二批收儲(chǔ)，有望穩(wěn)定豬肉價(jià)格，對CPI環(huán)比形成正貢獻(xiàn)。7月豬價(jià)環(huán)比由上月下降1.3%轉(zhuǎn)為0%，結(jié)束了8個(gè)月的環(huán)比負(fù)增長；截至8月8日，平均豬肉批發(fā)價(jià)格為22.74元/千克，較7月上旬18.82元/千克的最低價(jià)回升21%。6月能繁母豬存欄同比增長0.4%，自3月同比2.9%以來連續(xù)3個(gè)月下降。

第四，非食品分項(xiàng)大幅反彈，拉動(dòng)CPI環(huán)比由跌轉(zhuǎn)漲。7月非食品價(jià)格由上月下降0.1%轉(zhuǎn)為上漲0.5%，影響CPI上漲約0.4個(gè)百分點(diǎn)。服務(wù)價(jià)格上漲0.8%，漲幅比上月擴(kuò)大0.7個(gè)百分點(diǎn)，以旅游價(jià)格拉動(dòng)為主。工業(yè)消費(fèi)品價(jià)格由上月下降0.4%轉(zhuǎn)為上漲0.3%，以油價(jià)、家用器具價(jià)格拉動(dòng)為主。七大類價(jià)格均好于季節(jié)性。

第五，PPI同環(huán)比降幅均收窄，主因庫存低位、大宗商品價(jià)格回升影響，宏觀政策發(fā)力有望帶動(dòng)PPI繼續(xù)修復(fù)。7月PPI環(huán)比下降0.2%，降幅較上月收窄0.6個(gè)百分點(diǎn)；同比下降4.4%，降幅較上月收窄1.0個(gè)百分點(diǎn)。其同比降幅中，翹尾影響約為-1.6個(gè)百分點(diǎn)，新漲價(jià)影響約為-2.8個(gè)百分點(diǎn)。PPI同比6月已進(jìn)入底部區(qū)間。

第六，生產(chǎn)資料降幅收窄。7月生產(chǎn)資料價(jià)格環(huán)比下降0.4%，降幅較上月收窄0.7個(gè)百分點(diǎn)。OPEC+減產(chǎn)、美國頁巖油庫存較低，美國經(jīng)濟(jì)軟著陸概率較大下，油價(jià)上漲；低庫存、穩(wěn)增長政策預(yù)期提振黑色、有色金屬需求；高溫下用電需求激增，提振煤炭需求；下游行業(yè)整體改善。但非金屬制品、化工品價(jià)格環(huán)比下滑，反映房地產(chǎn)開工等建筑類需求仍然疲軟。

2 CPI和核心CPI環(huán)比均由跌轉(zhuǎn)漲

CPI同比下降0.3%，主因高基數(shù)；環(huán)比上升0.2%，主因非食品項(xiàng)國際原油價(jià)格上漲及暑期出行旅游熱原因；核心CPI同比漲幅擴(kuò)大。

7月CPI環(huán)比由-0.2%上升為0.2%，較上月上升0.4個(gè)百分點(diǎn)；同比下降0.3%，較上月下降0.3個(gè)百分點(diǎn)。在7月份CPI同比的漲幅中，去年價(jià)格變動(dòng)的翹尾影響約為0個(gè)百分點(diǎn)，新漲價(jià)影響約為-0.3個(gè)百分點(diǎn)。

扣除食品和能源價(jià)格的核心CPI同比上漲0.8%，較上月提升0.4個(gè)百分點(diǎn)；核心CPI環(huán)比由-0.1%變?yōu)?.5%，較上月上升0.6個(gè)百分點(diǎn)。

食品項(xiàng)環(huán)比降幅擴(kuò)大，同比轉(zhuǎn)負(fù)。食品價(jià)格環(huán)比下降1.0%，降幅較上月擴(kuò)大0.5個(gè)百分點(diǎn)；同比下降1.7%，較上月下跌個(gè)百4.0個(gè)百分點(diǎn)。本月食品項(xiàng)價(jià)格普遍下降，菜果下降較多，豬價(jià)環(huán)比0%。

一是菜果大量上市，供應(yīng)充足。環(huán)比看，7月菜果蛋環(huán)比分別為-1.9%、-5.1%和-0.8%，分別較上月變動(dòng)-4.2、-3.4和1.4，影響CPI下降0.04、0.11、0.01個(gè)百分點(diǎn)；同比看，多數(shù)食品價(jià)格普遍下跌。

二是豬價(jià)受豬周期下行期處底部等因素影響，環(huán)比降幅收窄。7月處畜肉淡季，但豬價(jià)下行底部顯現(xiàn)：7月豬價(jià)環(huán)比由-1.3%上升為0%；豬價(jià)同比下降26.0%，較上月大幅下跌18.8個(gè)百分點(diǎn)，影響CPI下降約0.41個(gè)百分點(diǎn)。

國際原油價(jià)格上升、暑期出行旅游熱門等因素下，非食品環(huán)比由-0.1%上升為0.5%。

七大類中，交通通信和衣著季節(jié)性下降，其余環(huán)比皆回升。畢業(yè)季租房需求推動(dòng)房租上升，7月居住、房租環(huán)比上升0.1%和0.1%，較上月提升0.0和0.1個(gè)百分點(diǎn)；衣著、交通通信、教育文化和娛樂、醫(yī)療保健、生活用品及服務(wù)以及其他用品和服務(wù)環(huán)比分別為-0.3%、1.2%、1.3%、0.1%、0.6%、0.9%，分別較上月變動(dòng)-0.1、1.7、1.5、0、1.1和1.5個(gè)百分點(diǎn)。

從分項(xiàng)看，1）國內(nèi)成品油回升，7月汽油（92#）、汽油（95#）和柴油（0#）環(huán)比分別上升1.6%、1.5%和1.7，較上月提高2.4、2.2和5.0個(gè)百分點(diǎn)；水電燃料、交通工具用燃料環(huán)比變動(dòng)-0.1%和1.9%，較上月提升0.0、3.2個(gè)百分點(diǎn)；2）暑期旅游、出行增加，服務(wù)消費(fèi)增加，7月旅游 、其他用品和服務(wù)環(huán)比上升10.1%和0.9%，較上月提升10.4和1.5個(gè)百分點(diǎn)。3）耐用品價(jià)格上升。家用器具、通信工具、交通工具環(huán)比分別為0.9%、0.5%和-0.4%，較上月變動(dòng)1.8、0.7和0.0個(gè)百分點(diǎn)。

3 PPI同環(huán)比降幅均收窄

在國際大宗商品價(jià)格走強(qiáng)、政策提振信心、庫存去化至降低水平、工企利潤降幅收窄等因素下，7月PPI降幅收窄。7月PPI環(huán)比下降0.2%，降幅較上月收窄0.6個(gè)百分點(diǎn)；PPI同比下降4.4%，降幅較上月收窄0.1個(gè)百分點(diǎn)。在7月份PPI的同比降幅中，翹尾影響約為-1.6個(gè)百分點(diǎn)，新漲價(jià)影響約為-2.8個(gè)百分點(diǎn)。

從工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格看：生產(chǎn)資料和生活資料環(huán)比改善；生產(chǎn)資料弱于生活資料，耐用消費(fèi)品環(huán)比略微改善。7月生產(chǎn)資料價(jià)格和生活資料價(jià)格環(huán)比分別變動(dòng)-0.4%和0.3%，分別較上月提升0.7和0.5個(gè)百分點(diǎn)，影響PPI下降約0.27和0.07個(gè)百分點(diǎn)。從分項(xiàng)看，生產(chǎn)資料環(huán)比降幅收窄，采掘業(yè)、原材料和加工工業(yè)環(huán)比分別下降0.1%、0.4%和0.4%，分別較上月提升3.4、1.2和0.2個(gè)百分點(diǎn)；生活資料中，7月食品、衣著、一般日用品和耐用消費(fèi)品價(jià)格環(huán)比分別為0.3%、0.6%、0.2%和0.2%，分別較上月提升0.5、0.3、0.1和0.6個(gè)百分點(diǎn)。

產(chǎn)業(yè)鏈上中游石油、煤炭和黑色金屬產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格改善或上升，下游普遍改善；化工業(yè)有所改善，但整體偏弱；部分高技術(shù)制造業(yè)價(jià)格上升。

1）OPEC+減產(chǎn)、美國頁巖油庫存較低，美國經(jīng)濟(jì)軟著陸概率較大下，油價(jià)上漲。7月石油和天然氣開采業(yè)、石油煤炭及其他燃料加工業(yè)環(huán)比分別變動(dòng)4.2%、0.2%，分別較上月變動(dòng)5.8、2.8個(gè)百分點(diǎn)。

2）穩(wěn)增長政策預(yù)期提振黑色、有色金屬需求；鋼鐵限產(chǎn)，推動(dòng)鋼價(jià)上漲。7月黑色金屬礦采選業(yè)、有色金屬礦采選業(yè)、黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)、有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)、金屬制品業(yè)、通用設(shè)備制造業(yè)環(huán)比分別變動(dòng)1.2%、0.5%、-0.1%、0.4%、-0.2%和0.1%，分別較上月變動(dòng)2.4、-0.2、2.1、1.2、0.2和0.0個(gè)百分點(diǎn)。

3）高溫天氣下電和耗煤量激增，動(dòng)力煤去庫存，疊加煤礦安全檢查停產(chǎn)，動(dòng)力煤價(jià)格上漲，高爐開工率(247家)和線材產(chǎn)量環(huán)比增加0.5%和5.0%，反映鋼鐵生產(chǎn)意愿較好，焦煤價(jià)格上漲，煤炭開采和洗選業(yè)環(huán)比降幅收窄。7月煤炭開采和洗選業(yè)環(huán)比下降-2.0%，降幅較上月收窄4.4個(gè)百分點(diǎn)。

4）下游行業(yè)整體改善。農(nóng)副食品加工業(yè)，食品制造業(yè)，酒、飲料和精制茶制造業(yè)、煙草制造、紡織服裝、服飾業(yè)環(huán)比分別上升0.1%、0.0%、0.2%、0.8%、0.6%，分別較上月增加0.8、0.1、0.1、0.8和0.4個(gè)百分點(diǎn)。

5）化工業(yè)有所改善，但整體偏弱。7月橡膠和塑料制品、非金屬礦物制品、化學(xué)原料及化學(xué)制品制造、化學(xué)纖維制造、木材加工及木、竹、藤、棕、草制品業(yè)、造紙及紙制品業(yè)、印刷業(yè)和記錄媒介的復(fù)制環(huán)比分別下降0.3%、2.0%、1.2%、0.3%、0.1%、1.1%和0.4%，分別較上月變動(dòng)0.0、-0.1、1.4、0.0、0.6、0.1和-0.2個(gè)百分點(diǎn)。

6）部分高技術(shù)制造業(yè)價(jià)格上漲。7月計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)、計(jì)算機(jī)制造、智能消費(fèi)設(shè)備制造、鋰離子電池制造、醫(yī)藥制造價(jià)格分別上漲0.2%、0.4%、0.4%和0.3%、0.3%。

從購進(jìn)價(jià)格看：有色金屬、紡織原料類價(jià)格上漲，其余工業(yè)中間品價(jià)格普遍下跌。7月，有色金屬、、紡織原料類購進(jìn)價(jià)格環(huán)比上升0.3%和0.2%，較上月變動(dòng)0.8和-0.1個(gè)百分點(diǎn)；燃料動(dòng)力、黑色金屬、化工原料、木材紙漿、建筑材料、農(nóng)副產(chǎn)品環(huán)比分別下跌1.4%、0.3%、1.5%、0.9%、1.9%、0.1%，分別較上月變動(dòng)1.4、1.0、0.5、0.3、-0.3、0.9個(gè)百分點(diǎn)。

來源：券商研報(bào)精選

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