本輪美國制造業(yè)建筑投資的增長，主要得益于芯片 CHIPS 法案和通脹削減法案對美國國內(nèi)計算機(jī)、電子、電力設(shè)備制造業(yè)建筑的支持。計算機(jī)、電子制造業(yè)建筑投資的增長與芯片行業(yè)的下行相悖，因此，我們認(rèn)為該項(xiàng)投資是趨勢性而非周期性的，且有望隨著后續(xù)芯片復(fù)蘇周期實(shí)現(xiàn)增長共振?？紤]到美國對能源轉(zhuǎn)型的承諾是長期的，這也意味著美國的新能源電力設(shè)備基建投資可能長時間維持景氣狀態(tài)。

(資料圖)

而化工行業(yè)受益于俄烏沖突導(dǎo)致的化工工業(yè)生產(chǎn)份額轉(zhuǎn)移。我們認(rèn)為未來美國有望復(fù)制 2013-2015 年天然氣的景氣投資（美國取代俄羅斯成為歐洲天然氣的主要供應(yīng)來源），從而刺激（特別是歐洲）對美化工制造業(yè)的投資。

2022 年初以來，美國制造業(yè)建筑投資加速增長，從之前 18 年的平均年化增速 8.7%升至 2022 年-2023 年 5 月期間的 49.6%。

這一增長趨勢，我們認(rèn)為主要得益于芯片 CHIPS 法案、通脹削減法案（IRA）對美國國內(nèi)計算機(jī)、電子、電力設(shè)備制造業(yè)建筑的支持，以及俄烏沖突給化工行業(yè)帶來的機(jī)會。

拆分美國制造業(yè)建筑投資的增長貢獻(xiàn)，有兩個行業(yè)表現(xiàn)突出，一個是計算機(jī)、電子和電氣設(shè)備，另一個是化工。

從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，美國電子和計算機(jī)設(shè)備的建筑投資一般滯后于全球半導(dǎo)體銷售周期和美國半導(dǎo)體生產(chǎn)周期，且一般上行周期在一年以內(nèi)。而這一次，電子和計算機(jī)設(shè)備的建筑投 資與全球半導(dǎo)體周期出現(xiàn)了分叉，全球半導(dǎo)體銷售增速從 2022 年 2 月開始見頂回落，但電子和計算機(jī)設(shè)備的建筑投資增速在 2022 年 9 月見頂后，依然大部分時間維持在 200% 以上，且這一次的上行周期超過了兩年。

可見，這一次美國電子和計算機(jī)設(shè)備的投資增速維持高位，與全球半導(dǎo)體周期關(guān)系不大。

這一次帶來影響的可能是 2022 年 8 月 9 日頒布的《芯片與科學(xué)法案》（CHIPS ACT）， 這一法案計劃劃為美國半導(dǎo)體的研究和生產(chǎn)提供約 527 億美元政府補(bǔ)貼，包括投資稅抵免等激勵措施。

另一方面，去年 8 月生效的《通脹削減法案》（包括 3690 億美元的清潔技術(shù)補(bǔ)貼）也在為美國清潔能源（電力設(shè)備）制造業(yè)發(fā)展提供更多支持。

據(jù)美國可再生能源委員會（ACORE）的一份報告，所有活躍在美國可再生能源領(lǐng)域的開發(fā)商今年都將增加他們的可再生能源開發(fā)量。

自 2022 年 8 月法案通過以來，已有近 100 個新設(shè)施或工廠宣布擴(kuò)建，投資總計超過 700 億美元。如伯克希爾·哈撒韋能源公司最近在西弗吉尼亞州將建造一座價值 5 億美元的最先進(jìn)的鈦熔體工廠。

另一個資本開支有所增加的行業(yè)是化工。

化工的建筑投資上升與天然氣有關(guān)。天然氣價格下跌降低了原材料和能源成本，從而為美國化工生產(chǎn)帶來價格優(yōu)勢，吸引更多化工業(yè)的資本開支。

俄烏沖突導(dǎo)致的歐洲能源進(jìn)口轉(zhuǎn)移，加速了美國國內(nèi)天然氣和液化天然氣相關(guān)的化工投資。

由于俄烏沖突，歐洲天然氣需求特別是工業(yè)用氣需求被不斷壓縮，由于歐洲工業(yè)天然氣短缺，不少歐洲公司將資本開支轉(zhuǎn)向美國。

外商對美直接投資是本輪美國制造業(yè)資本開支大幅上升的重要資金來源之一。

從美國 FDI 數(shù)據(jù)來看，2022 年外商對美直接投資金額達(dá)到 5.3 萬億美元，同比增速 4.3%。其中日本、英國、荷蘭為對美直接投資最多的三個國家，投資金額分別為 7120 億、6634 億和 6170 億美元。2020-2022 年增速最高的國家是印度。增速達(dá) 126.1%。制造業(yè)投資在美國 FDI 中的占比最高達(dá) 42%，2022 年增速達(dá)到了 5%。

總的來說，本輪美國制造業(yè)建筑投資的增長，主要得益于芯片 CHIPS 法案和通脹削減法案 對美國國內(nèi)計算機(jī)、電子、電力設(shè)備制造業(yè)建筑的支持。計算機(jī)、電子制造業(yè)建筑投資的 增長與芯片行業(yè)的下行相悖，因此，我們認(rèn)為該項(xiàng)投資是趨勢性而非周期性的，且有望隨著后續(xù)芯片復(fù)蘇周期實(shí)現(xiàn)增長共振?？紤]到美國對能源轉(zhuǎn)型的承諾是長期的，這也意味著美國的新能源電力設(shè)備基建投資可能長時間維持景氣狀態(tài)。

而化工行業(yè)受益于俄烏沖突導(dǎo)致的化工工業(yè)生產(chǎn)份額轉(zhuǎn)移。雖然 2022 年天然氣價格大幅增長，但美國化工制造業(yè)投資下降幅度卻非常有限，主要因?yàn)槠洳糠殖薪恿藲W洲因?yàn)樘烊?氣價格大幅上升而降低的化工生產(chǎn)份額。我們認(rèn)為未來美國有望復(fù)制 2013-2015 年天然氣的景氣投資（美國取代俄羅斯成為歐洲天然氣的主要供應(yīng)來源），從而刺激（特別是歐洲） 對美化工制造業(yè)的投資。

風(fēng)險提示：全球經(jīng)濟(jì)深度衰退，美聯(lián)儲貨幣政策超預(yù)期緊縮，通脹超預(yù)期。

來源：券商研報精選

關(guān)鍵詞：