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核心觀點(diǎn)

邊界計(jì)劃：數(shù)字經(jīng)濟(jì)AI也是“大安全”主線的重要一環(huán)。我們?cè)?.17《大安全當(dāng)立：AI涌現(xiàn)和央國(guó)企鹽鐵》中判斷：“逆全球化”趨勢(shì)加速，“大安全”政策加碼，23年開始A股最重要的變化之一就是“大安全”。上世紀(jì)80年代半導(dǎo)體技術(shù)革命拉開美蘇經(jīng)濟(jì)底層效率代差，最終導(dǎo)致蘇聯(lián)財(cái)政崩潰。數(shù)字經(jīng)濟(jì)AI也有可能帶來(lái)中美底層經(jīng)濟(jì)效率代差，也是“大安全”的重要方向：美國(guó)投資多少算力，中國(guó)也一定需要投資至少是同等規(guī)模的算力。

數(shù)字經(jīng)濟(jì)AI不是2013-15年的“移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)”牛市。13-15年“移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)”牛市的前提是，09-12年大規(guī)?；◣?lái)的“商業(yè)化”基礎(chǔ)：13年做一個(gè)APP就能出來(lái)融資；15年甚至做一個(gè)PPT就可以講“讓我們?yōu)閴?mèng)想窒息”大規(guī)模融資。反觀當(dāng)前，AI還沒有大規(guī)?！八懔ā钡纳虡I(yè)化基礎(chǔ)，即便ChatGPT也沒法大規(guī)模融資。我們判斷：數(shù)字經(jīng)濟(jì)AI是有可能引領(lǐng)第三次“場(chǎng)景革命”的，但現(xiàn)在仍處于【2系統(tǒng)建設(shè)】早周期。（過去兩次“場(chǎng)景革命”經(jīng)驗(yàn)，詳見正文）

數(shù)字經(jīng)濟(jì)AI更像2010年大主題行情：大規(guī)?；ㄔ缰芷?頂層設(shè)計(jì)。今年初以來(lái)，ChatGPT行情和流動(dòng)性高度相關(guān)，也側(cè)面印證主題行情的邏輯。大主題行情我們只關(guān)注一個(gè)問題：行情什么時(shí)候終結(jié)？故事證偽或者流動(dòng)性收緊，是大主題行情終結(jié)的2大標(biāo)志。我們判斷：AI的故事短期無(wú)法證偽，下半年流動(dòng)性會(huì)維持寬松，AI行情調(diào)整下來(lái)后，較大概率是會(huì)反彈的！

2010年“七大戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)”大主題行情復(fù)盤啟示。（1）階段性回撤或者擁擠度創(chuàng)新高，并不意味著行情結(jié)束。擁擠度可能是一個(gè)無(wú)效指標(biāo)；（2）宏觀經(jīng)濟(jì)/政策節(jié)奏/海外因素等都會(huì)導(dǎo)致行情回撤，但流動(dòng)性收緊是行業(yè)回撤/終結(jié)的關(guān)鍵指標(biāo)；（3）大主題行情的輪動(dòng)規(guī)律：上半年“方向性政策指引”會(huì)帶來(lái)政策預(yù)期的行情“先行”；下半年“實(shí)質(zhì)性政策落地”會(huì)驅(qū)動(dòng)政策落地的行情“接棒”。

下半年數(shù)字經(jīng)濟(jì)行情輪動(dòng)方向：從“應(yīng)用場(chǎng)景”預(yù)期，到“算力基建”落地。今年以來(lái)AI行情的回撤，基本都是由流動(dòng)性收緊驅(qū)動(dòng)的。本輪AI行情回撤，也是季末流動(dòng)性收緊導(dǎo)致的。我們判斷：下半年流動(dòng)性將維持寬松，數(shù)字經(jīng)濟(jì)AI也會(huì)迎來(lái)反彈行情！下半年，我們建議關(guān)注“算力基建”的投資機(jī)會(huì)：（1）美國(guó)已經(jīng)投資大量“算力基建”，在“大安全-貼身緊逼”的戰(zhàn)略下，中國(guó)也會(huì)投資大量“算力基建”的。（2）預(yù)計(jì)國(guó)家數(shù)據(jù)局下半年會(huì)牽頭“算力基建”投資，并落地相關(guān)的政策規(guī)劃/細(xì)則。（3）我們測(cè)算，即便僅實(shí)現(xiàn)AI在軟件端的覆蓋，就需要至少20萬(wàn)億級(jí)別的投資規(guī)模。

風(fēng)險(xiǎn)提示：策略觀點(diǎn)不代表行業(yè)、宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力超預(yù)期、盈利環(huán)境發(fā)生超預(yù)期波動(dòng)等。

正文如下

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