明年全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)持續(xù)時(shí)間較短、程度較輕衰退的可能性大大增加。

文 | 努里爾·魯比尼(Nouriel Roubini)

編輯 | 郭力群

(資料圖片僅供參考)

目前全球經(jīng)濟(jì)前景有四種可能性，其中三種可能會(huì)帶來對市場產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響的嚴(yán)重風(fēng)險(xiǎn)。

最積極的一種可能性是“軟著陸”(soft landing)，即發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的央行在不引發(fā)衰退的前提下，成功將通脹降至2%的目標(biāo)。還有一種可能性是“偏軟著陸”(softish landing)，即通脹目標(biāo)實(shí)現(xiàn)了，但經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了相對溫和（即短暫且程度較輕）的衰退。

第三種可能性是“硬著陸”(hard landing)，即要想讓通脹率回到2%，經(jīng)濟(jì)必須經(jīng)歷一場持續(xù)時(shí)間較長的衰退，金融體系面臨不穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn)，如更多銀行陷入困境以及高杠桿企業(yè)的償債能力遭到嚴(yán)重削弱。

如果抑制通脹的努力引發(fā)了嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)和金融不穩(wěn)定，第四種可能性就出現(xiàn)了，即央行臨陣脫逃，允許通脹率高于目標(biāo)水平，從而引發(fā)通脹預(yù)期失控和工資-物價(jià)持續(xù)呈螺旋式上升的風(fēng)險(xiǎn)。

目前的情況是，歐元區(qū)已經(jīng)陷入技術(shù)性經(jīng)濟(jì)衰退，2022年第四季度和2023年第一季度該地區(qū)GDP均都出現(xiàn)下降，通脹仍遠(yuǎn)高于目標(biāo)水平（盡管最近有所下降）。英國經(jīng)濟(jì)尚未陷入衰退，但經(jīng)濟(jì)增長已大幅放緩，通脹居高不下（高于經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織的平均水平）。雖然第一季度美國的核心通貨膨脹率（不包括食品和能源價(jià)格）大幅放緩，但依然高于5%。

與此同時(shí)，中國經(jīng)濟(jì)在新冠疫情過后的復(fù)蘇勢頭似乎有所減弱，一些人對2023年5%的增長目標(biāo)能否實(shí)現(xiàn)提出質(zhì)疑。其他新興市場和前沿經(jīng)濟(jì)體的增長相對于其潛力而言相對乏力（印度除外），許多國家的通脹水平依然非常高。

第二種可能性發(fā)生的概率最大

上述四種可能性哪一種最有可能發(fā)生？雖然大多數(shù)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的通脹率已經(jīng)下降，但下降速度沒有央行希望的那么快，原因包括勞動(dòng)力市場供應(yīng)緊張和工資快速增長加大了勞動(dòng)密集型服務(wù)業(yè)的通脹壓力，此外，擴(kuò)張性財(cái)政政策仍在刺激需求，導(dǎo)致高通脹持續(xù)不消。

央行履行其穩(wěn)定物價(jià)職責(zé)的難度因此加大。市場此前曾預(yù)計(jì)，各國央行的加息周期已經(jīng)結(jié)束，甚至?xí)?023年下半年開始降息，但這種預(yù)期已經(jīng)破滅。美聯(lián)儲(chǔ)、歐洲央行、英國央行和大多數(shù)其他主要央行將不得不進(jìn)一步加息，然后才能暫停加息。在這種情況下，經(jīng)濟(jì)將在更長時(shí)間內(nèi)放慢，經(jīng)濟(jì)萎縮和銀行業(yè)壓力加劇的風(fēng)險(xiǎn)因此上升。

與此同時(shí)，地緣政治繼續(xù)推動(dòng)世界走向不穩(wěn)定、去全球化和更大的分裂。此外，由于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇正在失去動(dòng)力，中國要么得采取激進(jìn)的刺激政策——這將對全球通脹產(chǎn)生影響——要么面臨經(jīng)濟(jì)增長大幅低于目標(biāo)水平的風(fēng)險(xiǎn)。

積極的一面是，自3月份幾家銀行倒閉以來，嚴(yán)重信貸緊縮的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)下降，一些商品價(jià)格也已經(jīng)下降（部分原因是對經(jīng)濟(jì)衰退的預(yù)期），有助于緩解通脹壓力，因此“硬著陸”（第三種可能性）的風(fēng)險(xiǎn)似乎比幾個(gè)月前小了一些。但由于工資持續(xù)增長和核心通脹居高不下迫使央行進(jìn)一步加息，明年出現(xiàn)持續(xù)時(shí)間較短、程度較輕的衰退（第二種可能性）的可能性大大增加。

更糟糕的是，如果出現(xiàn)程度較輕的衰退，消費(fèi)者和企業(yè)信心可能會(huì)進(jìn)一步下降，從而為程度更嚴(yán)重、持續(xù)時(shí)間更長的衰退創(chuàng)造條件，金融和信貸壓力加劇的風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)上升。面對第二種可能性演變?yōu)榈谌N可能性，央行可能會(huì)允許通脹率保持在遠(yuǎn)高于2%的水平，而不是冒險(xiǎn)引發(fā)嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)和金融危機(jī)。

因此，2020年代初的貨幣政策三難困境依然存在，央行面臨著同時(shí)實(shí)現(xiàn)價(jià)格穩(wěn)定、增長穩(wěn)定（不出現(xiàn)衰退）和金融穩(wěn)定的極其艱巨的任務(wù)。

全球股市陰云密布

資產(chǎn)價(jià)格會(huì)受到哪些影響？到目前為止，美國股市和全球其他股市已經(jīng)走出2022年的熊市，債券收益率略有下降，這種模式與全球經(jīng)濟(jì)“軟著陸”相一致，即通脹率降至目標(biāo)水平，經(jīng)濟(jì)避開了萎縮風(fēng)險(xiǎn)。此外，美國股市——主要是科技股——獲得了圍繞生成式人工智能炒作的提振。

但即使是短暫而輕微的衰退——更不用說“硬著陸”了——也會(huì)導(dǎo)致美國和全球股市大幅下跌。此外，如果屆時(shí)央行臨陣脫逃，由此導(dǎo)致的通脹預(yù)期上升將推高長期債券收益率，并最終給股票價(jià)格帶來傷害。

雖然與幾個(gè)月前相比，全球經(jīng)濟(jì)遭遇嚴(yán)重“颶風(fēng)”的可能性似乎有所降低，但仍有可能遭遇一場可能造成重大經(jīng)濟(jì)和金融損失的“熱帶風(fēng)暴”。

本文作者努里爾·魯比尼系紐約大學(xué)斯特恩商學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)名譽(yù)教授、Atlas Capital Team首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，著有《超級威脅：危及我們未來的十大危險(xiǎn)趨勢，以及如何生存》(Megathreats: Ten Dangerous Trends That Imperil Our Future, and How to Survive Them)一書。

版權(quán)聲明：

《巴倫周刊》(barronschina)原創(chuàng)文章，未經(jīng)許可，不得轉(zhuǎn)載。英文版見2023年6月30日報(bào)道“Opinion: A global recession is coming, Nouriel Roubini says. Stock and bond investors should get ready.”。

（本文內(nèi)容僅供參考，不構(gòu)成任何形式的投資和金融建議；市場有風(fēng)險(xiǎn)，投資須謹(jǐn)慎。）

責(zé)編 | 張雨菲

本文為《財(cái)經(jīng)》雜志原創(chuàng)文章，未經(jīng)授權(quán)不得轉(zhuǎn)載或建立鏡像。如需轉(zhuǎn)載，請?zhí)砑游⑿牛篶aijing19980418

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