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文｜市值觀察，作者｜大師兄，編輯｜小市妹

上個周末，一年一度的伯克希爾股東大會，吸引了數(shù)萬名投資者涌入美國內(nèi)布拉斯加州的小城奧馬哈。

巴菲特今年已經(jīng)93歲，芒格99歲，兩位仍在一線的投資大佬，依然擁有充沛的精力和卓越的智慧。雖然去年業(yè)績不佳，今年也沒有回答完60個問題，但是股神仍然表達了不會退休躺平的決心：

“明年再戰(zhàn)！”

巴菲特的底氣

過去一年，美股經(jīng)歷了腥風血雨，標普500指數(shù)全年暴跌19.44%，創(chuàng)下了2009年以來最大年度跌幅。

即使股神加持的伯克希爾，也難逃虧損的境地。2022年，伯克希爾營收3020.89億美元，同比增長9.37%；歸屬公司股東的凈虧損228.19億美元，上一年為凈利潤897.95億美元。

投資損失無疑是伯克希爾虧損的主要原因，由于美股大跌，公司去年投資虧損了536.12億美元。盡管巴菲特去年大舉買入了西方石油和雪佛龍等石油股，為其帶來了豐厚利潤，但是第一大重倉股蘋果在2022年大跌了26.49%，給伯克希爾帶來的損失超過300億美元，拖累了公司業(yè)績。

值得一提的是，業(yè)績虧損并沒有影響股價。伯克希爾去年小幅上漲4%，大幅跑贏美股大盤，成為美股市值前五中唯一逆勢上漲的公司。投資者對于巴菲特掌舵的公司，顯然仍充滿信心。

▲伯克希爾年線圖，來源：同花順

投資者的信心，來自伯克希爾過往在美股市場的優(yōu)異表現(xiàn)。

2022年年報顯示，伯克希爾哈撒韋-A從1965年到2022年的58年間，累計漲幅約3.79萬倍，相當于年化收益19.8%；同期標普500指數(shù)累計上漲約247倍，年化收益9.9%。

遭遇投資虧損的巴菲特，也有足夠的底氣笑看風云。

事實上，股神從來不只是靠投資賺錢，伯克希爾也不僅是一家股權投資公司，保險、能源等龐大的實體業(yè)務，才是伯克希爾的基石。若撇開投資虧損，伯克希爾去年的營運利潤高達307.93億美元，同比增長12.2%，創(chuàng)下歷來新高。

正是保險等穩(wěn)定盈利的業(yè)務帶來的充裕而低成本的現(xiàn)金流，以及理性的倉位控制，成為股神面對資本寒冬的底氣。

數(shù)據(jù)顯示，伯克希爾2022年底持有現(xiàn)金1286億美元，今年一季度繼續(xù)增長至1306億。作為公司重要的投資彈藥庫，2022年伯克希爾的保險浮存金高達1640億美元，自1976年以來增長了8000倍。

有了充裕的現(xiàn)金，巴菲特就能在市場恐慌性下跌時從容入場，獲得廉價的籌碼。

2022年，伯克希爾凈買入了340億美元的股票，而在疫情前兩年的2020年和2021年，伯克希爾在股票上是凈賣出。

與此同時，伯克希爾去年還合計回購了自家公司股份約78億美元，2023年一季度，公司再度回購了44億美元股票，創(chuàng)下近2年來的最大單季度回購金額。

低位吸籌已經(jīng)有了收獲。今年一季度，伯克希爾凈利潤355億美元，其中投資和衍生品收益高達347億，去年暴跌的蘋果，今年大漲了33.8%，幾乎完全收復了去年的損失。

老派智慧的魅力

在兇險的投資市場縱橫數(shù)十年，巴菲特閱盡千帆，傳統(tǒng)而保守，是老派智慧的典型代表。

他清醒地認識到技術的狹隘和人類的局限，崇尚簡單之美，對復雜而充滿風險的投資領域深惡痛絕敬而遠之。

截至2022年底，伯克希爾前十大重倉股分別是蘋果、美國銀行、雪佛龍、可口可樂、美國運通、西方石油、卡夫亨氏、穆迪、美國合眾銀行和比亞迪，前10大重倉股合計持股市值占比高達88.98%。股神的絕大部分投資，都集中在消費電子、銀行、食品飲料和能源等商業(yè)模式簡單的傳統(tǒng)消費領域。

巴菲特從不避諱自己的無知和錯誤，也不擔心錯過時代的風口，始終把精力放在自己最有把握的領域。

在今年的致股東信中，巴菲特說，在對伯克希爾58年的管理中，我的大多數(shù)資本配置決策并不算好，總共大約有十幾個真正好的決策就創(chuàng)造了伯克希爾的奇跡，大約每五年一個。

巴菲特還談到了兩個著名案例：可口可樂和美國運通。

1987-1994年，伯克希爾花費13億美金買入了4億股可口可樂，到2022年底，這筆投資的市值變成了250億美金，光股息分紅收入就累計高達100.9億美元。

1995年，伯克希爾同樣花費13億美元收購了美國運通，如今市值變成了220億美金，27年來的累計股息收入超過40億美元。

詢問巴芒對新事情的看法，是每年股東大會的保留節(jié)目。在投資者問答環(huán)節(jié)，巴菲特的老派智慧仍然充滿魅力。

關于銀行業(yè)風險，持有較多倉位的巴菲特保持了高度的警惕心，他認為衍生品和杠桿交易是風險的根源。

“我太守舊了，我更喜歡銀行不做投資銀行業(yè)務”。

關于加密貨幣。巴菲特仍然是嗤之以鼻，他認為加密貨幣成為法定貨幣純屬天方夜譚。

談到人工智能時，巴菲特再次表現(xiàn)出老派保守者的態(tài)度。在股神看來，人工智能進步很快，但是不能消除人性的恐懼和貪婪，難以幫助人們在投資市場理性決策：

“AI可能會改變世界上的很多東西，但無法改變?nèi)祟惖乃枷牒托袨椤！?/strong>

談到馬斯克，巴菲特說，鋼鐵俠確實做了改變世界的重要工作，但是他的瘋狂對自己和芒格是一種折磨。

從股東利益出發(fā)，股神顯然更愿意找到容易跨越的一英尺欄桿，而不是為風險巨大的夢想買單。

“不敢為天下先，故能成器長”。老派的巴菲特，顯然深諳古老東方智慧的精髓。

絕世拍檔

每年的伯克希爾股東大會，人們關注更多的顯然是巴菲特，作為伯克希爾副董事長，芒格通常較少發(fā)言。

每次巴菲特滔滔不絕的回答完問題，會轉頭問芒格的看法，你認為呢？

芒格的回答往往是，I have nothing to add（我沒有什么要補充）。

芒格的低調(diào)，讓外界低估了他對伯克希爾的重要性，也忽視了他對巴菲特的巨大影響。

今年股東會上，巴菲特將芒格稱為伯克希爾的查爾斯國王，是自己最好的搭檔。

在巴菲特看來，創(chuàng)業(yè)和投資成功的秘訣之一就是，“找到一個非常聰明的高級合作伙伴——最好比你年長一點，并認真地聽取他的意見?！?/strong>

認識芒格之前，巴菲特一直是格雷厄姆煙蒂股投資的忠實信徒，喜歡以極便宜的價格買入被市場拋棄的股票，然后在價格回歸正常后賣出獲利。

芒格告訴巴菲特，煙蒂股之所以便宜，大都是基本面存在重大瑕疵的公司，煙蒂投資就仿佛不斷尋找不靠譜的合作伙伴，和他們合作一次后就絕交，再重新尋找下一撥目標。

這樣的投資，你需要時刻關注對方會不會暴雷，便宜的價格看似提供了安全邊際，其實蘊藏著很大的風險。

真正長久而偉大的投資，不是只買便宜的股票，而是要學會辨別什么是容易持續(xù)的好生意，要用合適的價格去投資一家真正優(yōu)秀的、不需要過多操心其基本面變化的公司，并且長期持有，最好是永遠都不需要賣出，通過分紅就能回收成本。

在巴菲特看來，正是芒格的思想，拓展了他的投資視野和風險意識，讓他實現(xiàn)了從猿到人的進化。

芒格帶給巴菲特的全新投資思維，在可口可樂和美國運通得到了充分體現(xiàn)，而對蘋果的投資，則是這種投資思維的極致表現(xiàn)。

2016年，伯克希爾首次買入蘋果公司股票的時候，其股價已經(jīng)經(jīng)歷了巨幅上漲，估值并不便宜，但是蘋果獨特的商業(yè)模式、強勢的品牌力和優(yōu)秀的管理層，吸引了巴菲特。此后其一直不斷加倉，累計投入超過300億美元，在股神投資組合中的持倉占比超過了30%。

截至今年一季度，這筆投資已經(jīng)為伯克希爾帶來了超過1200億美元的收益，成為巴菲特最成功的一次投資，也是人類二級市場投資史上收益最大的單筆投資。

如今，巴菲特和芒格都已經(jīng)年過九旬。兩人從1959年相識，到現(xiàn)在已經(jīng)64年；從1962年開始合作，已經(jīng)61年；從1978年正式成為同事，已經(jīng)45年。跨越了半個世紀的友誼和共同成長，巴芒二老共同創(chuàng)造了奇跡般的投資業(yè)績，書寫了當今世界最偉大的投資傳奇。

不管明年還能不能站在伯克希爾股東大會的舞臺，他們古老而樸素的投資智慧，仍將激勵和滋養(yǎng)著無數(shù)處于迷茫中的投資者。