重點(diǎn)推薦

1.“央行筆記”系列之四：從結(jié)束加息到降息的“距離”

(相關(guān)資料圖)

2.城投新論系列八：江蘇清退的非標(biāo)融資去哪了？

3.五月策略及十大金股：業(yè)績(jī)真空期，產(chǎn)業(yè)政策行情

4.醫(yī)藥行業(yè)年度報(bào)告：板塊迎來(lái)大拐點(diǎn)，未來(lái)行情轉(zhuǎn)向業(yè)績(jī)彈性

5.電子行業(yè)年度報(bào)告：電子Q1業(yè)績(jī)承壓，庫(kù)存下降，業(yè)績(jī)有望逐季向上

6.社服五一專(zhuān)題：五一酒旅恢復(fù)超預(yù)期，繼續(xù)看好旺季上修持續(xù)性

今日關(guān)注

1.“數(shù)”看期貨：分紅影響逐漸凸顯，IH與IF期指季月合約貼水加深

2.石油化工行業(yè)研究：上游強(qiáng)勁，下游分化！

3.掘金·2022&1Q23業(yè)績(jī)點(diǎn)評(píng)合集

今日精選

【宏觀趙偉】“央行筆記”系列之四：美聯(lián)儲(chǔ)5月加息25bp按計(jì)劃縮表，SVB事件后，“緊縮不足”與“緊縮過(guò)度”的“天平”正在轉(zhuǎn)向后者，6月繼續(xù)加息概率極低。美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于貨幣政策“沒(méi)有一條預(yù)設(shè)的路徑”，降息時(shí)點(diǎn)或早于美聯(lián)儲(chǔ)的“基準(zhǔn)情景”，23年底降息條件或較為充分，但具體時(shí)間取決于“外生沖擊”。在我們的基準(zhǔn)假設(shè)下，年底降息與歷史經(jīng)驗(yàn)相符，并不算是“提前降息”。

【固收樊信江】城投新論系列之八：可透過(guò)相對(duì)高頻負(fù)面輿情、中登初始登記數(shù)據(jù)、非標(biāo)融資管控三個(gè)角度觀察城投風(fēng)險(xiǎn)。近五年蘇魯浙川粵為累計(jì)融資租賃金額前五，23Q1占比過(guò)半，“馬太效應(yīng)”愈發(fā)突出。江蘇清退高成本非標(biāo)融資效果顯著，重點(diǎn)關(guān)注魯川渝等區(qū)域到期壓力。城投平臺(tái)借新還舊壓力增大，浙蘇粵魯金額最高，重點(diǎn)關(guān)注魯川渝津融租續(xù)借空間和再融資壓力。

【策略艾雄峰】五月策略：進(jìn)入業(yè)績(jī)真空期，聚焦布局產(chǎn)業(yè)政策和產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)共振機(jī)會(huì)，以TMT為代表，同時(shí)重視券商與貴金屬板塊投資機(jī)會(huì)。美聯(lián)儲(chǔ)緊縮緩和是大勢(shì)所趨，A股目前基本面見(jiàn)底疊加產(chǎn)業(yè)政策等支撐，在全球股市反彈行情中有望突出，市場(chǎng)向上的邏輯沒(méi)有變化。TMT仍是市場(chǎng)主線(xiàn)，行情短期難言見(jiàn)頂。國(guó)企改革和中特估等主題性機(jī)會(huì)需關(guān)注行業(yè)和公司邊際變化。

【金工高智威】“數(shù)”看期貨系列：分紅對(duì)四大期指5月合約影響凸顯，IH與IF期指季月合約貼水加深。市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)仍在，主線(xiàn)明晰后期指或?qū)⒋蜷_(kāi)更多上行空間。整體大宗商品價(jià)格走勢(shì)決定在于實(shí)質(zhì)供需平衡，當(dāng)前宏觀博弈預(yù)期定價(jià)或過(guò)于超前，易產(chǎn)生預(yù)期差，權(quán)益市場(chǎng)震蕩可關(guān)注大宗商品傳導(dǎo)鏈。

【醫(yī)藥袁維】醫(yī)藥板塊積極看好生物制品/仿制藥和原料藥/院內(nèi)器械耗材和診斷/醫(yī)療服務(wù)/連鎖藥房/創(chuàng)新藥/CXO等業(yè)績(jī)改善彈性大、性?xún)r(jià)比高的細(xì)分領(lǐng)域，重點(diǎn)推薦愛(ài)爾眼科/邁瑞醫(yī)療/恒瑞醫(yī)藥/藥明康德/長(zhǎng)春高新。23Q1后國(guó)內(nèi)常規(guī)醫(yī)療秩序逐步恢復(fù)，業(yè)績(jī)呈現(xiàn)明顯恢復(fù)態(tài)勢(shì)。我們認(rèn)為23Q2起板塊整體業(yè)績(jī)將進(jìn)入加速上升期，且至少持續(xù)4個(gè)季度以上。

【電子樊志遠(yuǎn)】電子行業(yè)看好AI新技術(shù)需求驅(qū)動(dòng)、自主可控及需求反轉(zhuǎn)受益產(chǎn)業(yè)鏈，重點(diǎn)推薦北方華創(chuàng)/精測(cè)電子/滬電股份/正帆科技/賽騰股份。22年電子行業(yè)整體景氣度下滑，23Q1是業(yè)績(jī)低點(diǎn)且持續(xù)分化，半導(dǎo)體設(shè)備自主化加速業(yè)績(jī)亮眼，消費(fèi)電子整體業(yè)績(jī)承壓。IC庫(kù)存壓力減小，看好算力國(guó)產(chǎn)化。板塊整體下半年有望在需求回暖+補(bǔ)庫(kù)存的拉動(dòng)下迎來(lái)業(yè)績(jī)向上拐點(diǎn)。

【石化許雋逸】持續(xù)推薦中國(guó)石油、中國(guó)海油、中國(guó)石化、恒力石化、榮盛石化。202年原油價(jià)格或維持中高位持續(xù)震蕩，在此情景下重點(diǎn)推薦兩大投資主線(xiàn)：一原油價(jià)格持續(xù)維持中高位水平從而業(yè)績(jī)確定性較強(qiáng)的具有上游油氣資源的石油開(kāi)采板塊，二在2022年Q4業(yè)績(jī)觸及歷史大底，伴隨經(jīng)濟(jì)逐步回暖業(yè)績(jī)出現(xiàn)邊際修復(fù)的中下游石油化工板塊，伴隨行業(yè)龍頭大體量新能源新材料產(chǎn)品的持續(xù)投建，產(chǎn)品-原油價(jià)差逐步走闊帶來(lái)業(yè)績(jī)成長(zhǎng)確定性較強(qiáng)。

【社服葉思嘉】五一線(xiàn)下消費(fèi)超預(yù)期，重點(diǎn)推薦：1）酒旅：華住、亞朵、天目湖；2）餐飲：海倫司、九毛九。整體看好旺季到來(lái)出行鏈上修持續(xù)性，預(yù)計(jì)五一期間部分頭部連鎖酒店RevPAR較19年同增30%以上，價(jià)格增幅亦超20%。國(guó)內(nèi)游顯著超預(yù)期，各景區(qū)接待人次均大幅增長(zhǎng)；出境游相關(guān)航班量恢復(fù)至19年約四成，攜程跟團(tuán)客單價(jià)較19年增長(zhǎng)25%。餐飲代表連鎖品牌同店恢復(fù)表現(xiàn)好于春節(jié)。

重點(diǎn)推薦

五月策略及十大金股：業(yè)績(jī)真空期，產(chǎn)業(yè)政策行情

艾熊峰

策略組

策略高級(jí)分析師

核心觀點(diǎn)：進(jìn)入業(yè)績(jī)真空期，聚焦產(chǎn)業(yè)政策行情.五一假期期間海外市場(chǎng)波瀾不驚，全球大類(lèi)資產(chǎn)保持相對(duì)震蕩。突發(fā)事件相對(duì)較少，期間主要經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)也沒(méi)有明顯超出市場(chǎng)預(yù)期范圍。而國(guó)內(nèi)出行數(shù)據(jù)維持相對(duì)強(qiáng)勁，出行相關(guān)的服務(wù)性消費(fèi)有一定韌性。A股市場(chǎng)方向向上的邏輯沒(méi)有變化。全球市場(chǎng)仍在交易美聯(lián)儲(chǔ)緊縮緩和的邏輯，盡管市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面衰退幅度的分歧依舊較大，但經(jīng)濟(jì)下行之下緊縮緩和是大勢(shì)所趨。國(guó)內(nèi)進(jìn)入業(yè)績(jī)真空期，產(chǎn)業(yè)政策和產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)對(duì)市場(chǎng)的影響顯得尤為重要。隨著政治局會(huì)議靴子落地和財(cái)報(bào)季平穩(wěn)度過(guò)，A股有望進(jìn)入政策市。

風(fēng)險(xiǎn)提示：全球經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期（國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行、海外經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)）、宏觀流動(dòng)性收縮風(fēng)險(xiǎn)（美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期加息及縮表）、海外黑天鵝事件（俄烏局勢(shì)地緣政治風(fēng)險(xiǎn)）。

醫(yī)藥：板塊迎來(lái)大拐點(diǎn)，未來(lái)行情轉(zhuǎn)向業(yè)績(jī)彈性

袁 維

醫(yī)療組

醫(yī)療首席分析師

核心觀點(diǎn)：醫(yī)藥板塊上市公司2022年年報(bào)和2023年一季報(bào)陸續(xù)出爐，板塊內(nèi)上市公司克服2022年諸多挑戰(zhàn)，整體上實(shí)現(xiàn)了平穩(wěn)發(fā)展和增長(zhǎng)。2023年一季度特別是2月及以后，國(guó)內(nèi)常規(guī)醫(yī)療秩序逐步恢復(fù)，院內(nèi)診療和消費(fèi)醫(yī)療開(kāi)始回到正常發(fā)展軌道，Q1業(yè)績(jī)面呈現(xiàn)明顯恢復(fù)態(tài)勢(shì)。但考慮一月春節(jié)及其他環(huán)境因素影響，一季度醫(yī)藥板塊業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)并未恢復(fù)到全速水平。考慮二季度常規(guī)醫(yī)藥醫(yī)療秩序的進(jìn)一步修復(fù)和恢復(fù)，醫(yī)藥醫(yī)保政策預(yù)期趨于穩(wěn)定，以及2022Q2的低基數(shù)效應(yīng)，我們認(rèn)為2023年二季度開(kāi)始醫(yī)藥板塊上市公司業(yè)績(jī)絕對(duì)體量和同比增速都將進(jìn)入加速提升時(shí)期，這種恢復(fù)將至少持續(xù)4個(gè)季度以上。

風(fēng)險(xiǎn)提示：新冠疫情反復(fù)影響院內(nèi)診療恢復(fù)的風(fēng)險(xiǎn)、相關(guān)領(lǐng)域控費(fèi)政策導(dǎo)致價(jià)格下降風(fēng)險(xiǎn)、新產(chǎn)品銷(xiāo)售不及市場(chǎng)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。

電子行業(yè)年度報(bào)告：電子Q1業(yè)績(jī)承壓，庫(kù)存下降，業(yè)績(jī)有望逐季向上

樊志遠(yuǎn)

電子組

電子首席分析師

核心觀點(diǎn)：2022年電子整體行業(yè)景氣度下滑，23Q1是業(yè)績(jī)低點(diǎn)。半導(dǎo)體設(shè)備自主化加速，業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼。外部制裁升級(jí)催化自主化進(jìn)程，AI引領(lǐng)新一輪創(chuàng)新周期，疊加周期復(fù)蘇預(yù)期，國(guó)內(nèi)晶圓廠(chǎng)擴(kuò)產(chǎn)確定性強(qiáng)，有望持續(xù)逆周期擴(kuò)產(chǎn)，推進(jìn)產(chǎn)線(xiàn)建設(shè)，23年capex短暫下修后有望重回上升通道。隨著下游國(guó)產(chǎn)設(shè)備廠(chǎng)商擴(kuò)產(chǎn)，機(jī)械類(lèi)零部件及材料率先突破，國(guó)產(chǎn)化快速推進(jìn)，國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體零部件及材料優(yōu)質(zhì)廠(chǎng)商有望加速滲透，迎來(lái)份額和業(yè)績(jī)的雙重增長(zhǎng)。IC庫(kù)存壓力減小，看好算力國(guó)產(chǎn)化。23Q1后面將逐季向上，下半年有望在需求回暖+補(bǔ)庫(kù)存的拉動(dòng)下迎來(lái)業(yè)績(jī)向上拐點(diǎn)，看好AI新技術(shù)需求驅(qū)動(dòng)、自主可控及需求反轉(zhuǎn)受益產(chǎn)業(yè)鏈。

風(fēng)險(xiǎn)提示：需求恢復(fù)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；AIGC進(jìn)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；外部制裁進(jìn)一步升級(jí)的風(fēng)險(xiǎn)。

匯率研究系列之十：

英鎊“平價(jià)”，或并非“終點(diǎn)”

趙 偉

宏觀經(jīng)濟(jì)組

國(guó)金證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

核心觀點(diǎn)：美聯(lián)儲(chǔ)加息周期行至尾聲，降息時(shí)點(diǎn)與節(jié)奏已成為市場(chǎng)博弈的焦點(diǎn)。如何平衡去通脹、穩(wěn)就業(yè)和金融穩(wěn)定這三個(gè)目標(biāo)，或是未來(lái)一段時(shí)間美聯(lián)儲(chǔ)決策的主線(xiàn)。SVB事件后，“緊縮不足”與“緊縮過(guò)度”的“天平”正在轉(zhuǎn)向后者。美聯(lián)儲(chǔ)5月例會(huì)：如期加息25bp，按計(jì)劃縮表，雖未決定6月“暫停加息”，但繼續(xù)加息的概率極低。5月大概率為最后一次加息，降息時(shí)點(diǎn)或早于美聯(lián)儲(chǔ)的“基準(zhǔn)情景”， 2023年底降息的條件或較為充分，但具體時(shí)間仍取決于“外生沖擊”。美聯(lián)儲(chǔ)等金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)采取的“滅火”措施，短期內(nèi)有效地防止了金融風(fēng)險(xiǎn)的傳染，但卻無(wú)法阻止套利動(dòng)機(jī)引起的存款搬家行為，更無(wú)法扭轉(zhuǎn)商業(yè)銀行緊信用的趨勢(shì)。對(duì)于利率風(fēng)險(xiǎn)和商業(yè)地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)可“作為”的空間更為有限。隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息周期臨近尾聲，利率風(fēng)險(xiǎn)或趨于下行，未來(lái)更需關(guān)注中小銀行-商業(yè)地產(chǎn)（CRE）風(fēng)險(xiǎn)的傳染。

風(fēng)險(xiǎn)提示：俄烏沖突再起波瀾；大宗商品價(jià)格反彈；工資增速放緩不達(dá)預(yù)期。

社服五一專(zhuān)題：五一酒旅恢復(fù)超預(yù)期，繼續(xù)看好旺季上修持續(xù)性

葉思嘉

社服組

社服分析師

核心觀點(diǎn)：五一總覽酒旅恢復(fù)超預(yù)期，看好旺季到來(lái)出行鏈上修持續(xù)性。酒店受益旅游強(qiáng)勁修復(fù)及行業(yè)供給深度出清后量?jī)r(jià)齊升，五一期間表現(xiàn)亮眼，我們預(yù)計(jì)部分頭部連鎖酒店RevPAR較19年同期增長(zhǎng)30%以上，同檔次酒店價(jià)格預(yù)計(jì)增幅在20%以上。餐飲同店恢復(fù)度表現(xiàn)亦好于此前春節(jié)。出行：五一旅客發(fā)送量超19年，鐵路、民航恢復(fù)度更高或體現(xiàn)遠(yuǎn)途游更熱。酒旅：國(guó)內(nèi)游顯著超預(yù)期，部分景區(qū)客流/收入超越疫情前，出境游相關(guān)航班量恢復(fù)至19年約四成。餐飲：代表連鎖品牌同店恢復(fù)表現(xiàn)好于春節(jié)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情修復(fù)持續(xù)時(shí)間或存在不確定性，原材料價(jià)格上漲，勞動(dòng)力短缺風(fēng)險(xiǎn)，數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)結(jié)果與實(shí)際情況偏差風(fēng)險(xiǎn)等。

城投新論系列八：江蘇清退的非標(biāo)融資去哪了？

樊信江

固定收益組

固收首席分析師

核心觀點(diǎn)：透過(guò)融資租賃三觀區(qū)域城投風(fēng)險(xiǎn)：一觀負(fù)面輿情， 二觀初始登記，三觀非標(biāo)管控。近五年融資租賃都流向了哪些區(qū)域？從江蘇清退的高成本融資去了哪些區(qū)域？哪些區(qū)域融資租賃未來(lái)兩年到期壓力較大？城投平臺(tái)償還到期非標(biāo)的主要方式是借新非標(biāo)還舊非標(biāo)，近年來(lái)城投借新非標(biāo)的能力受到雙方面的制約。一方面，12號(hào)文對(duì)租賃物認(rèn)定提出更嚴(yán)格要求，城投合規(guī)租賃物減少，部分融資租賃到期債務(wù)或?qū)⒚媾R剛兌；另一方面，近年來(lái)融資租賃糾紛被執(zhí)行案件頻發(fā)，租賃公司受“雨天收傘”的特性或收緊在該區(qū)域的租賃余額敞口。從地市來(lái)看，網(wǎng)紅區(qū)域如昆明和濰坊到期金額較高，2022年昆明發(fā)生過(guò)多起融資租賃被執(zhí)行案件，到期租賃再融資會(huì)受到租賃公司的相關(guān)限制。絕對(duì)規(guī)模來(lái)看，廣州、西安和成都商租到期金額位居前三名；相對(duì)占比來(lái)看，廣州、肇慶、濟(jì)寧和鎮(zhèn)江商租到期金額占比均高于75%。從區(qū)縣來(lái)看，吳興區(qū)、江寧區(qū)和即墨區(qū)融資租賃到期金額位居全國(guó)前三。

風(fēng)險(xiǎn)提示：非標(biāo)負(fù)面輿情風(fēng)險(xiǎn)；數(shù)據(jù)缺失風(fēng)險(xiǎn)。

今日關(guān)注

“數(shù)”看期貨：分紅影響逐漸凸顯，IH與IF期指季月合約貼水加深

高智威

金融工程組

金融工程首席分析師

核心觀點(diǎn)：從整體表現(xiàn)來(lái)看，本周四大期指表現(xiàn)分化，大市值期指相對(duì)占優(yōu)。四大期指當(dāng)月合約與下月、當(dāng)季、下季的價(jià)差率均不再集中于歷史分布峰度左尾，恢復(fù)常態(tài)，受分紅影響，期指遠(yuǎn)月合約貼水輕微加深。分紅預(yù)測(cè)方面，分紅對(duì)四大期指5月合約有所影響，根據(jù)我們的估算，滬深300指數(shù)、中證500、上證50指數(shù)和中證1000指數(shù)分紅對(duì)5月主力合約的點(diǎn)位的影響分別為1.48、9.24、0、8.11。日歷效應(yīng)影響下，5月4日開(kāi)盤(pán)市場(chǎng)將快速交易五一期間累積信息量，市場(chǎng)波動(dòng)短期有所放大。市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)仍在，交易主線(xiàn)明晰后，期指將打開(kāi)更多上行空間。

風(fēng)險(xiǎn)提示：以上結(jié)果通過(guò)歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)、建模和測(cè)算完成，在政策、市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生變化時(shí)模型存在失效的風(fēng)險(xiǎn)。

石油化工行業(yè)研究：上游強(qiáng)勁，下游分化！

許雋逸

石油化工組

石油化工首席分析師

核心觀點(diǎn)：2023年原油價(jià)格或維持中高位持續(xù)震蕩，在此情景下重點(diǎn)推薦兩大投資主線(xiàn)：一是原油價(jià)格持續(xù)維持中高位水平從而業(yè)績(jī)確定性較強(qiáng)的具有上游油氣資源的石油開(kāi)采板塊，二是在2022年Q4業(yè)績(jī)觸及歷史大底，伴隨經(jīng)濟(jì)逐步回暖業(yè)績(jī)出現(xiàn)邊際修復(fù)的中下游石油化工板塊，伴隨行業(yè)龍頭大體量新能源新材料產(chǎn)品的持續(xù)投建，產(chǎn)品-原油價(jià)差逐步走闊帶來(lái)業(yè)績(jī)成長(zhǎng)確定性較強(qiáng)。2023年春節(jié)過(guò)后長(zhǎng)絲終端需求持續(xù)回暖，下游織機(jī)開(kāi)工負(fù)荷沖高后回落并維持在54.29%左右。伴隨下游需求好轉(zhuǎn)，疊加價(jià)差水平持續(xù)修復(fù)，滌綸長(zhǎng)絲行業(yè)產(chǎn)銷(xiāo)情況逐步好轉(zhuǎn)，產(chǎn)品持續(xù)去庫(kù)，長(zhǎng)絲開(kāi)工率維持合理區(qū)間水平，截至2023年4月28日，POY/FDY/DTY行業(yè)庫(kù)存分別為19/21/26天，滌綸長(zhǎng)絲開(kāi)工率為81.70%，滌綸長(zhǎng)絲景氣度季度環(huán)比持續(xù)修復(fù)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：油氣田投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期；地緣政治擾亂全球原油市場(chǎng)；成品油價(jià)格放開(kāi)風(fēng)險(xiǎn)；終端需求不景氣風(fēng)險(xiǎn)；三方數(shù)據(jù)誤差影響；匯率風(fēng)險(xiǎn)；其他不可抗力風(fēng)險(xiǎn)。

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