紅星資本局·年報(bào)觀察

紅星資本局5月1日消息，近日，白酒企業(yè)水井坊(600779.SH)發(fā)布了2022年年報(bào)及2023年一季報(bào)。

(資料圖)

財(cái)報(bào)顯示，2022年水井坊營(yíng)收盈利實(shí)現(xiàn)雙增長(zhǎng)。營(yíng)收為46.73億元，同比增長(zhǎng)0.88%，歸母凈利潤(rùn)為12.16億元，同比增長(zhǎng)1.40%。2023年一季度，企業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.53億元，同比下降39.69%；歸母凈利潤(rùn)1.59億元，同比下降56.02%。

2022年年報(bào)看，水井坊營(yíng)收與凈利潤(rùn)增速均放緩，2023年一季度，水井坊出現(xiàn)營(yíng)收與凈利潤(rùn)雙雙下滑。整體表現(xiàn)在同一梯隊(duì)的白酒企業(yè)中，排名倒數(shù)。

↑資料配圖 圖據(jù)IC Photo

（一）

營(yíng)收與凈利雙雙大幅下滑

被稱為“中國(guó)白酒第一坊”的水井坊前身為全興酒廠，1999年公司通過(guò)注資實(shí)現(xiàn)借殼上市。2000年企業(yè)推出水井坊品牌，價(jià)格曾經(jīng)一度力壓茅臺(tái)、五糧液（000858.SZ）等一線品牌，定位高端白酒。

2006年起，帝亞吉?dú)W不斷收購(gòu)水井坊股份并最終于2011年成為水井坊的實(shí)際控制人，水井坊成為了A股第一家且唯一一家外資控股白酒企業(yè)。

營(yíng)收來(lái)看，年報(bào)顯示，2022年水井坊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收46.73億元，同比增長(zhǎng)0.88%；而2021年企業(yè)營(yíng)收為46.32億元，較2020年同比增長(zhǎng)54.10%。2022年水井坊營(yíng)收增速大幅下滑，最新的2023年一季度，水井坊營(yíng)收8.53億元，同比下降39.69%。

凈利潤(rùn)看，2022年企業(yè)歸母凈利潤(rùn)為12.16億元，同比增長(zhǎng)1.40%；2021年企業(yè)歸母凈利潤(rùn)為11.99億，較2020年同比增長(zhǎng)63.96%，2022年水井坊凈利潤(rùn)增速同樣大幅下滑。

最新的2023年一季度，企業(yè)歸母凈利潤(rùn)1.59億元，同比下降56.02%。

對(duì)此，水井坊在年報(bào)中表示：2022年國(guó)際形勢(shì)復(fù)雜多變加劇宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。同時(shí)，伴隨行業(yè)消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)放緩，次高端板塊受到的沖擊尤為嚴(yán)重，因此，報(bào)告期內(nèi)公司收入、利潤(rùn)較上年同期增幅較小。

此外，水井坊稱，公司2022年第四季度和2023年第一季度的主要目標(biāo)是降低社會(huì)庫(kù)存，從2023年第二季度開始，營(yíng)業(yè)收入恢復(fù)增長(zhǎng)，并預(yù)期從2023年第三季度開始，營(yíng)業(yè)收入恢復(fù)雙位數(shù)成長(zhǎng)。預(yù)期水井坊2023年全年的凈利潤(rùn)與營(yíng)業(yè)收入同比2022年保持增長(zhǎng)。

來(lái)源：企業(yè)財(cái)報(bào)、紅星資本局

營(yíng)收結(jié)構(gòu)看，水井坊將旗下產(chǎn)品分為“高端”與“中檔”兩類；“高檔”主要代表品牌為水井坊品牌系列，“中檔”主要代表品牌為天號(hào)陳、系列酒。

不過(guò)，“高端”產(chǎn)品一直是水井坊的主要營(yíng)收來(lái)源。2022年年報(bào)顯示，水井坊高檔系列營(yíng)收為45.03億元，占總營(yíng)收比高達(dá)96.37%。

由于主要銷售高端產(chǎn)品，因此水井坊的毛利率也較高。2022年，企業(yè)銷售毛利率高達(dá)84.49%，在A股19家上市白酒企中，僅次于貴州茅臺(tái)(600519.SH)和瀘州老窖(000568.SZ)。

此外，紅星資本局注意到，近年來(lái)，水井坊旗下高端產(chǎn)品價(jià)格也一直在上漲。

比如，2022年4月11日，水井坊在線上發(fā)布會(huì)上宣布，52度新一代井臺(tái)建議零售價(jià)808元、38度建議零售價(jià)768元，較此前均上漲70元。在之前的2021年9月，水井坊發(fā)布升級(jí)后的新版典藏，市場(chǎng)建議零售價(jià)提升200元至1399元。

總的來(lái)說(shuō)，高端白酒市場(chǎng)一直是水井坊的業(yè)務(wù)主線。企業(yè)在2022年與2023年第一季度，營(yíng)收與凈利潤(rùn)都較為承壓，業(yè)績(jī)壓力背后，源自于產(chǎn)品在高端市場(chǎng)承壓。

（二）

每賺10元就要花3元銷售費(fèi)用

存貨持續(xù)走高

由于水井坊主要定位高端白酒，為了維系產(chǎn)品“高端”形象，水井坊持續(xù)借助體育、文化藝術(shù)平臺(tái)進(jìn)行圈層營(yíng)銷，落實(shí)品牌高端化戰(zhàn)略。

比如，在體育方面，2022年，水井坊與中國(guó)冰雪大會(huì)合作，成為中國(guó)冰雪指定用酒。同時(shí)，水井坊繼續(xù)攜手勞力士大師賽，利用網(wǎng)球賽事平臺(tái)打造高端白酒圈層；在文化美學(xué)方面，水井坊與央視合作，贊助文博綜藝《國(guó)家寶藏》，以實(shí)現(xiàn)品牌內(nèi)涵豐富。

在此背景下，水井坊的銷售費(fèi)用也長(zhǎng)期居高不下。

財(cái)報(bào)顯示，2022年水井坊的銷售費(fèi)用高達(dá)12.79億元，同比增長(zhǎng)4.24%，同期企業(yè)營(yíng)收增速僅為0.88%；銷售費(fèi)用增速明顯大于企業(yè)的營(yíng)收增速。

歷史數(shù)據(jù)看，財(cái)報(bào)顯示，2017年-2021年水井坊銷售費(fèi)用分別為5.51億元、8.54億元、10.64億元、8.41億元及12.27億元，占營(yíng)業(yè)收入的比重分別為26.88%、30.3%、30.08%、27.97%及26.48%。

也就是說(shuō)，水井坊每賺10元就有近3元投向了銷售費(fèi)用。企業(yè)銷售費(fèi)用率顯然過(guò)高，也遠(yuǎn)高于行業(yè)18%左右的平均水平。

不過(guò)，雖然企業(yè)在營(yíng)銷宣傳上持續(xù)高投入，但存貨方面的數(shù)據(jù)，或許也暴露出了市場(chǎng)并不愿買單的事實(shí)。

財(cái)報(bào)顯示，截至2022年12月底，水井坊存貨高達(dá)24.43億元，2021年同期則為21.97億元。值得一提的是，2022年企業(yè)的營(yíng)收也才46.73億元。

從存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)來(lái)看，截至2022年12月底，水井坊的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為1152.37天，去年同期為1023.02天，同比增長(zhǎng)12.64%，也反映出了水井坊存貨變現(xiàn)越來(lái)越慢。

大力營(yíng)銷投入下，企業(yè)卻依然面臨較大的庫(kù)存危機(jī)。

紅星資本局注意到，在水井坊天貓旗艦店，水井坊多款產(chǎn)品的到手價(jià)格比廠家建議指導(dǎo)價(jià)均低了不少，說(shuō)明水井坊存在零售市場(chǎng)價(jià)格倒掛現(xiàn)象。

（三）

行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇

水井坊高管變動(dòng)頻繁

紅星資本局注意到，近日，我國(guó)A股白酒企業(yè)已陸續(xù)發(fā)布了2022年年報(bào)。

從上市酒企2022年年報(bào)來(lái)看，白酒行業(yè)兩極分化越發(fā)明顯。如今“茅五洋瀘汾”已經(jīng)成為中國(guó)白酒行業(yè)全國(guó)性品牌第一梯隊(duì)，第二梯隊(duì)酒企生存環(huán)境或更艱難。

而在高端白酒市場(chǎng)，行業(yè)馬太效應(yīng)越發(fā)明顯。

國(guó)聯(lián)證券研報(bào)顯示，2012年，高端白酒中“茅五瀘”合計(jì)市場(chǎng)份額約為71%，競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)分散；而到了2020年“茅五瀘”高端白酒收入市占率分別為57%、30%、7%，合計(jì)已占據(jù)高端市場(chǎng)94%份額。

顯然，國(guó)內(nèi)白酒高端市場(chǎng)已被“茅五瀘”占據(jù)，長(zhǎng)期的用戶心智占領(lǐng)之下，這種市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局已較難改變。

另一方面，水井坊高管持續(xù)變動(dòng)，也引發(fā)了市場(chǎng)較多關(guān)注。

作為唯一被外資控股的中國(guó)白酒品牌，從2009-2014年，水井坊曾先后經(jīng)歷了兩任外籍CEO。不過(guò)值得一提的是，水井坊在2013年與2014年連續(xù)兩年出現(xiàn)虧損，企業(yè)因此被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示。

此后，水井坊又經(jīng)歷了幾輪高管變動(dòng)，最近的一次是2023年2月25日，水井坊的前總經(jīng)理朱鎮(zhèn)豪辭去其擔(dān)任的公司董事、副董事長(zhǎng)、總經(jīng)理、戰(zhàn)略與執(zhí)行委員會(huì)委員、提名委員會(huì)委員職務(wù)。

根據(jù)水井坊的公告，朱鎮(zhèn)豪辭職的原因?yàn)閭€(gè)人身體原因，其辭任之后總經(jīng)理一職暫由英國(guó)人艾恩華擔(dān)任。

整體來(lái)看，從2013年至今，水井坊已6次更換總經(jīng)理，在整個(gè)A股的白酒企業(yè)，也十分少見。一邊是競(jìng)爭(zhēng)激烈的白酒市場(chǎng)，一邊是水井坊頻繁變動(dòng)的管理層，這或許也會(huì)讓市場(chǎng)對(duì)水井坊未來(lái)的戰(zhàn)略布局存疑。

小結(jié)

消費(fèi)升級(jí)大趨勢(shì)下，近年來(lái)，不少酒企都在持續(xù)推出高端產(chǎn)品，以提高企業(yè)盈利能力。這讓水井坊既要面對(duì)龍頭阻力，又要扛住競(jìng)爭(zhēng)者壓力。

在此背景下，水井坊依然不能放松對(duì)品牌的塑造及宣傳投入，企業(yè)將持續(xù)負(fù)重前行。不過(guò)，如今來(lái)看，水井坊承受的“重量”似乎越來(lái)越大。

紅星新聞?dòng)浾?劉謐

編輯 楊程

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