南方財(cái)經(jīng)全媒體記者曹媛 深圳報(bào)道

商湯科技、華大基因、開拓藥業(yè)、德方納米、擎朗智能等知名公司背后，都有一家中國本土創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的身影——松禾資本。

從1996年的“深港產(chǎn)學(xué)研”至今，松禾資本已專注科技投資27年。目前，松禾資本專注于早期和成長期投資，重點(diǎn)投資數(shù)字科技、精準(zhǔn)醫(yī)療、創(chuàng)新材料三大硬科技領(lǐng)域。

(資料圖)

今年3月，深圳市中小企業(yè)服務(wù)局公示了“2022年深圳市專精特新中小企業(yè)名單”，松禾資本34家被投企業(yè)成功入選。

4月，胡潤研究院發(fā)布《2023全球獨(dú)角獸榜》，松禾資本16家被投企業(yè)入選，包括小馬智行、擎朗智能、比亞迪半導(dǎo)體等。

在一二級(jí)市場估值倒掛、流動(dòng)性偏緊、VC/PE投資放緩的市場背景下，上述成績實(shí)屬不易。

在此背景下，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者專訪松禾資本管理合伙人汪洋，我們聊了聊股權(quán)投資行業(yè)近年來的新趨勢(shì)和變化，松禾資本“2+2+N”的投資策略，如何在硬科技投資領(lǐng)域平衡風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)，以及他對(duì)ChatGPT的投資看法等。

松禾資本管理合伙人汪洋人民幣基金成為市場主流力量

《21世紀(jì)》：近年來，股權(quán)投資行業(yè)在募資端、投資端、管理端、退出端幾方面有哪些突出的新趨勢(shì)和變化？哪個(gè)階段目前遇到的困難較多？

汪洋：整個(gè)股權(quán)投資行業(yè)這幾年有較大變化。首先，人民幣基金變得越來越主流，成為市場上的主要力量。

目前內(nèi)地資本市場非?；钴S，與過去美國和香港上市相比，企業(yè)在內(nèi)地上市的市值更具有優(yōu)勢(shì)，所以在內(nèi)地上市一定會(huì)成為大多數(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)最優(yōu)先的選擇。因此企業(yè)在融資過程中，肯定會(huì)更傾向于選擇人民幣為主的基金。除此之外，在國家大力提倡的科技領(lǐng)域，企業(yè)也更適合去拿人民幣資金。這些因素都會(huì)給美元基金的募投管退帶來較大影響。

在募資端，以前一般是人民幣基金募集人民幣，美元基金募集美元。但現(xiàn)在很多美元基金也加入進(jìn)來募集人民幣，這對(duì)整個(gè)人民幣募資市場造成了更大壓力。

對(duì)比全世界創(chuàng)投行業(yè)比較發(fā)達(dá)的兩個(gè)國家：美國和中國。美國創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的資金主要是以大學(xué)基金會(huì)、家族傳承基金、一些退休基金等長線資金為主，政策性資金較少，長線資金追求的往往都是15年、20年后的長期、穩(wěn)定的回報(bào)。

但中國的長線資金太少了，現(xiàn)在資金來源方很多都是國資，國資又分為兩類，一類是各地政府的引導(dǎo)基金，另一類是大型央企、國企出資。

國資LP對(duì)產(chǎn)業(yè)投資地域、方向、返投比例等都有明確要求，作為投資人我們也要保證投資機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)。這就對(duì)管理人的要求越來越高，做項(xiàng)目投資決策考慮的因素越來越多。

另外，隨著2018年資管新規(guī)的實(shí)施，募資難成為諸多股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的共同痛點(diǎn)。此外，原來上市公司也是重要的出資主體，在當(dāng)前環(huán)境下，上市公司傾向于自己做CVC。

在投資端，一方面，國家大力推進(jìn)科技自立自強(qiáng)，鼓勵(lì)依靠創(chuàng)新提升實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平，不斷培育壯大發(fā)展新動(dòng)能。在政策的推動(dòng)下，大家創(chuàng)業(yè)的熱情會(huì)越來越高，隨之而來的投資機(jī)會(huì)也會(huì)水漲船高；另一方面，一批從國外回來的高精尖人才，他們大部分會(huì)選擇創(chuàng)業(yè)，所以投資項(xiàng)目并不會(huì)稀缺。

在退出端，隨著注冊(cè)制的推進(jìn)，對(duì)于人民幣基金的退出來說，肯定是利好。

一硬一軟底層基礎(chǔ)設(shè)施推動(dòng)科技向前發(fā)展

《21世紀(jì)》：目前松禾資本在科創(chuàng)領(lǐng)域主要的關(guān)注點(diǎn)在哪幾方面（投資布局）？主要的投資邏輯是什么？

汪洋：松禾到現(xiàn)在為止是27年的歷史，96年開始做創(chuàng)投，07年開始成立基金。一開始就主要圍繞科技賽道進(jìn)行投資，因?yàn)榭萍际莻€(gè)大行業(yè)，所以在不同階段，具體的投資賽道不一樣。

松禾在科技投資領(lǐng)域的投資策略，我們稱之為“2+2+N”。首先我們認(rèn)為硬科技是有兩個(gè)底層基礎(chǔ)設(shè)施的，來推動(dòng)它們的進(jìn)步。一個(gè)底層基礎(chǔ)設(shè)施是偏硬的芯片和核心器件，以它們?yōu)榇淼乃懔Φ幕A(chǔ)設(shè)施進(jìn)步；另一個(gè)底層基礎(chǔ)設(shè)施是偏軟的，是跟算力相匹配的算法，還有人工智能、云基礎(chǔ)設(shè)施、數(shù)據(jù)庫軟件等。

整個(gè)科技的發(fā)展是由這兩個(gè)基礎(chǔ)設(shè)施的進(jìn)步往前推動(dòng)的，所以這兩個(gè)底層基礎(chǔ)設(shè)施肯定是綜合重點(diǎn)去看的。

在兩個(gè)基礎(chǔ)設(shè)施之上，我們重點(diǎn)會(huì)去看未來5年產(chǎn)生巨變，有大的商業(yè)前景的行業(yè)。

一個(gè)是在智能汽車領(lǐng)域，我們認(rèn)為汽車電動(dòng)化之后的下一波浪潮就是汽車的智能化。目前車聯(lián)網(wǎng)更多是停留在初步應(yīng)用上，并沒有真正普及和廣泛應(yīng)用。車聯(lián)網(wǎng)的生態(tài)一定是在相匹配的智能汽車出現(xiàn)后，才會(huì)產(chǎn)生真正的車聯(lián)網(wǎng)，所以整個(gè)汽車的智能化產(chǎn)業(yè)，包括自動(dòng)駕駛，車聯(lián)網(wǎng)等，都是我們未來重點(diǎn)看的方向。

另外一個(gè)大的投資領(lǐng)域，就是松禾自成立以來一直堅(jiān)持在投資高端裝備，一硬一軟兩個(gè)底層基礎(chǔ)設(shè)施的進(jìn)步，會(huì)帶來高端裝備和機(jī)器人產(chǎn)業(yè)升級(jí)的機(jī)會(huì)。

因?yàn)樾袠I(yè)的發(fā)展是動(dòng)態(tài)變化的，我們要關(guān)注全球最前沿的科技?！?+2+N”的投資策略，“N”指的是我們不會(huì)被自己的“2+2”鎖死，“N”就是不斷變化，不斷增加的。

《21世紀(jì)》：近期大火的ChatGPT是否在松禾“N”的布局中？目前您認(rèn)為生成式AI（AIGC）行業(yè)有哪些投資機(jī)會(huì)？

汪洋：有在關(guān)注，但我們目前沒有特意去投，我們以前投過很多人工智能相關(guān)的公司，比如上市的商湯科技，也推出了自己的大數(shù)據(jù)模型體系“日日新SenseNova”。

未來一定會(huì)誕生中國版ChatGPT，但我認(rèn)為投資機(jī)會(huì)并不在于底層大數(shù)據(jù)模型，投資機(jī)會(huì)在于未來中國的大數(shù)據(jù)模型誕生之后，基于大數(shù)據(jù)模型去做垂直應(yīng)用的機(jī)會(huì)。

所以我們?cè)谘信心募掖髷?shù)據(jù)模型最終能成為主流，然后基于它來做一些垂直應(yīng)用，那才是真正的創(chuàng)業(yè)機(jī)會(huì)。在投資領(lǐng)域，投得太早會(huì)變成先烈，但是你必須提前關(guān)注。

《21世紀(jì)》：硬科技領(lǐng)域往往是高成長、高回報(bào)，也是高風(fēng)險(xiǎn)的，松禾進(jìn)行投資時(shí)如何有效平衡風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)？

汪洋：任何投資都是有風(fēng)險(xiǎn)的。

第一，我們通過在投資階段上進(jìn)行配置來平衡早期風(fēng)險(xiǎn)。相對(duì)來說投的越早，風(fēng)險(xiǎn)越高；投的越晚，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低。所以在一個(gè)正常的綜合類基金里，我們會(huì)投早期項(xiàng)目，也會(huì)投成長期及成熟期項(xiàng)目。

第二，選賽道而非選項(xiàng)目，做分散投資。投早期也有一個(gè)概率的問題，所以在投早期時(shí)，我們是做賽道投資，而不是單獨(dú)選定某一個(gè)項(xiàng)目投資。

如果真的看好某個(gè)領(lǐng)域或某細(xì)分賽道的機(jī)會(huì)時(shí)，也不要把雞蛋全部放在一個(gè)籃子，要分散投資，最好選擇投資賽道里面冒尖的幾家，即使不能全投，也可以選擇投資2-3家。

第三，做早期投資對(duì)投資人專業(yè)能力的要求是最高的，所以早期投資更傾向于選擇有行業(yè)經(jīng)驗(yàn)的人。投資人有行業(yè)從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，對(duì)行業(yè)有自己的理解，對(duì)行業(yè)的未來發(fā)展有自己的判斷，才能做好早期投資。

產(chǎn)業(yè)投資者VS財(cái)務(wù)投資者

《21世紀(jì)》：你如何看待產(chǎn)業(yè)投資和財(cái)務(wù)投資的競合關(guān)系？

汪洋：產(chǎn)業(yè)投資肯定有自身的優(yōu)勢(shì)，比如產(chǎn)業(yè)資源的優(yōu)勢(shì)，不僅給資金，還會(huì)給項(xiàng)目、給訂單，這是財(cái)務(wù)投資人做不到的。

但產(chǎn)業(yè)投資人投了某家企業(yè)，企業(yè)大概率會(huì)和它綁定。如果綁定企業(yè)后無法提供業(yè)務(wù)資源，那這就是產(chǎn)業(yè)投資者的劣勢(shì)。企業(yè)能不能拿到業(yè)務(wù)資源，就必須自己擦亮眼睛去挑選。

另一方面，企業(yè)過早綁定，就無法跟其他公司合作了。但跟財(cái)務(wù)投資機(jī)構(gòu)合作的企業(yè)就不存在這個(gè)問題，選擇跟誰合作都可以。而且財(cái)務(wù)投資機(jī)構(gòu)也有自己的生態(tài)圈，雖然不能夠直接給企業(yè)訂單，但可以給企業(yè)介紹需要訂單的這類公司。

所以產(chǎn)業(yè)投資和財(cái)務(wù)投資各有利弊。

5月20日，粵科金融集團(tuán)將攜手廣東省風(fēng)險(xiǎn)投資促進(jìn)會(huì)、南方財(cái)經(jīng)全媒體集團(tuán)、中國投資協(xié)會(huì)創(chuàng)投委等單位合作舉辦2023年粵港澳大灣區(qū)風(fēng)投創(chuàng)投高峰論壇。同時(shí)，在活動(dòng)上，廣東省風(fēng)險(xiǎn)投資促進(jìn)會(huì)將隆重推出粵港澳大灣區(qū)風(fēng)投創(chuàng)投競爭力評(píng)選榜單。敬請(qǐng)關(guān)注！

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