本文系基于公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構(gòu)成任何投資建議。

出品/公司研究室酒業(yè)組

(相關(guān)資料圖)

文/金春

4月17日，港股首只白酒股珍酒李渡（06979.HK）正式啟動(dòng)全球招股。

從1月13日遞交招股書，到3月26日首次聆訊即通過，再到4月17日正式招股……珍酒李渡整個(gè)IPO周期不足100天，相比平均9個(gè)月的港股上市周期，這家白酒公司的IPO進(jìn)程堪稱神速。

從這個(gè)意義上說，珍酒李渡實(shí)控人吳向東，算是給白酒圈內(nèi)其他大佬一個(gè)驚喜，尤其是之前執(zhí)著于國(guó)內(nèi)A股上市的幾家醬酒公司。

招股書顯示，珍酒李渡此次IPO，計(jì)劃發(fā)售近4.91億股，發(fā)行價(jià)范圍為10.78港元至12.98港元，招股時(shí)間為4月17日至4月20日。

這意味著，在沒有啟動(dòng)超額配售權(quán)情況下，珍酒李渡發(fā)行后總股本將增加到32.71億股，發(fā)行后市值約352億港元-424億港元，對(duì)比2022年凈利潤(rùn)人民幣10.3億元，市盈率在30-36倍區(qū)間。

01、估值超350億港元大盤股，竟然沒有引入基石投資者？

白酒在A股市場(chǎng)是香餑餑，但港股市場(chǎng)以前從未有過白酒股上市，投資者恐怕需要一個(gè)認(rèn)識(shí)過程。因此，作為港股白酒第一股，珍酒李渡勢(shì)必要面對(duì)港股投資者的挑剔選擇，也將接受海外機(jī)構(gòu)的估值考驗(yàn)。

公司研究室注意到，珍酒李渡這次IPO，總股本接近33億股，發(fā)行市值超350億港幣，竟然沒有引入基石投資者，這在以往港股大盤股招股中罕見。

當(dāng)然，基石不是一定要有的評(píng)價(jià)項(xiàng)，比如港股小盤股大多都沒有基石。但是，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，大盤股必須要有基石坐鎮(zhèn)，否則，可能意味著：這家企業(yè)要么估值太貴了，要么管理層有問題，要么是企業(yè)的質(zhì)量有問題，因此，機(jī)構(gòu)投資者不感興趣。

這些分析，也不是沒有道理。

前幾天剛剛在港股上市的大盤股北森控股（09669.HK），由于沒有基石看上，結(jié)果幾個(gè)交易日股價(jià)就腰斬。

就總股本與總市值而言，珍酒李渡屬于超大盤股，同時(shí)募資金額是香港市場(chǎng)本年度截止目前最大的一宗，募資金額大約在53億港元-64億港元之間。

對(duì)于散戶而言，這樣的大盤股居然沒有基石，顯然一個(gè)比較大的利空。換句話而言，這只新股基本不具備投機(jī)價(jià)值。

這一點(diǎn)，已從前2天面向社會(huì)公眾的招股中表現(xiàn)出來。

有媒體報(bào)道稱，截至4月18日下午3點(diǎn)半，珍酒李渡孖展資金總計(jì)4.04億港元，其中輝立證券孖展額度2.3億港元，占總孖展額的56.9%。總之，看不出有超額認(rèn)購(gòu)的勢(shì)頭，散戶這次打新，大概率是100%中簽率。

這只港股白酒第一股，在普通投資者面前，似乎遭受了冷遇。

一位投行人士稱，珍酒李渡遇冷，除了沒有基石投資外，還跟市場(chǎng)行情走勢(shì)有關(guān)，最近新股破發(fā)率比較高，投資人打新意愿不是太積極。

當(dāng)然，也有人分析稱，珍酒李渡沒有引入基石投資者，也不排除公司管理層非常自信，覺得自己股票是皇帝女兒不愁嫁。

02、或募資53億港元發(fā)行價(jià)落在區(qū)間下限，吳向東暫時(shí)擺脫巨大對(duì)賭壓力？

針對(duì)珍酒李渡前 2天IPO，散戶申購(gòu)不太積極的現(xiàn)象，一家券商的策略分析師表示，若公開發(fā)行部分未足額認(rèn)購(gòu)，需要按照區(qū)間的下限定價(jià)，由保薦團(tuán)隊(duì)和承銷商對(duì)未足額部分包銷。如果認(rèn)購(gòu)嚴(yán)重不足，IPO很可能要擱置或推遲其上市計(jì)劃。

不過，從目前散戶認(rèn)購(gòu)情況看，珍酒李渡IPO擱置的可能性似乎不大。

其實(shí)，珍酒李渡發(fā)行價(jià)究竟落在發(fā)行區(qū)間什么位置，募資最終能達(dá)到多少，并不是散戶說了算。

公開信息顯示，珍酒李渡本次IPO，90%份額分配給海外，只有10%分配給香港本地投資者。因此，決定此次招股成敗的關(guān)鍵，還是那些海外機(jī)構(gòu)與高凈值客戶。

4月18日，有媒體報(bào)道珍酒李渡招股遇冷后，次日就有媒體發(fā)文稱，據(jù)市場(chǎng)消息，珍酒李渡招股首日國(guó)際配售已獲足額認(rèn)購(gòu)，多家長(zhǎng)線基金紛紛入局，市場(chǎng)反應(yīng)良好。

這段報(bào)道說得比較含糊，珍酒李渡國(guó)際配售情況究竟好到什么程度？認(rèn)購(gòu)額究竟達(dá)到多少倍？文中并沒有具體的數(shù)據(jù)。因此，實(shí)際情況如何，需要等到4月20日招股結(jié)束才能見分曉。

最新的消息是，4月20日盤后，據(jù)知情人士透露，珍酒李渡在香港這次招股價(jià)格為每股10.82港元，募集53億港元，是香港今年以來規(guī)模最大的IPO交易。

從消息透露的發(fā)行價(jià)看，落在珍酒李渡本次發(fā)行區(qū)間的下限10.78港元附近。顯然，珍酒李渡這次IPO，并沒有出現(xiàn)A股搶著“喝酒”的現(xiàn)象。

不過，如上述消息屬實(shí)，總算解除了珍酒李渡實(shí)控人吳向東的心頭大患：與海外機(jī)構(gòu)對(duì)賭帶來的巨大贖回壓力。

招股書顯示，珍酒李渡公司IPO前總共獲三次融資：

第一次融資完成于2021年10月11日，投資后估值3.91億人民幣，約合4.45億港元，每股成本0.17元人民幣，較發(fā)售價(jià)中位數(shù)折讓98.39%；

第二次融資完成于2021年11月26日，投資后估值44.59億美元，約合350億港元，每股成本1.76美元；

第三次融資完成于2022年6月6日，投資后估值49.54億美元，約合388.85億人民幣，每股成本1.78美元。

第一次入股的是公司董秘吳某，有人質(zhì)疑其入股成本太低，近乎白送，對(duì)此提出疑問。不過，這似乎構(gòu)不成太大問題，一個(gè)愿打，一個(gè)愿挨而已。

值得關(guān)注的是后兩輪融資，投資人均為外資機(jī)構(gòu)Zest Holdings。這家機(jī)構(gòu)與吳向東是老熟人，不過，其持有股份均為A系列優(yōu)先股。

珍酒李渡招股書中的風(fēng)險(xiǎn)提示稱，如果未能于特定期間內(nèi)完成在香港聯(lián)交所成功上市，那么公司將不得不付出巨額資金贖回Zest Holdings持有的全部或部分優(yōu)先股。

因此，珍酒李渡這次赴港上市，吳向東可謂是“重壓在身”。一旦IPO不能順利完成，Zest Holdings那52.54億元人民幣投資，瞬間就可能變成債務(wù)纏身。

會(huì)計(jì)師報(bào)告披露，珍酒李渡集團(tuán)董事認(rèn)為，一旦公司成功在香港聯(lián)交所上市后，優(yōu)先股所產(chǎn)生的負(fù)債將轉(zhuǎn)換成股份權(quán)益，還預(yù)計(jì)將無需償還向一名投資者發(fā)行的金融工具產(chǎn)生的104.53億元負(fù)債。

有業(yè)內(nèi)人士稱，如果本次IPO果真順利完成，以2022年前三季度財(cái)報(bào)為例，珍酒李渡的負(fù)債率將從2020年的75.69%降至37.64%。

03、香港白酒第一股：大肉簽還是賠錢貨？

招股書顯示，珍酒李渡IPO募資所得，主要用途如下：

約55%將于未來五年為生產(chǎn)設(shè)施的建設(shè)及發(fā)展提供資金，從而逐步提升白酒產(chǎn)能；約20%將在未來五年用于品牌建設(shè)及市場(chǎng)推廣，旨在增加品牌知名度及培養(yǎng)不斷增長(zhǎng)的忠誠(chéng)消費(fèi)者群體；約10%將于未來五年用于擴(kuò)展銷售渠道，旨在持續(xù)推動(dòng)收入增長(zhǎng)；約5%將于未來五年用于業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)自動(dòng)化及數(shù)字化的先進(jìn)技術(shù)；約10%將用于營(yíng)運(yùn)資金及一般企業(yè)用途。

對(duì)于吳向東來說，珍酒李渡IPO如果真的順利完成，不僅可以堵上產(chǎn)能擴(kuò)張帶來的巨大資金缺口，而且可以就此擺脫與Zest Holdings對(duì)賭帶來的巨大贖回壓力。

但對(duì)于場(chǎng)內(nèi)投資者來說，IPO結(jié)束，考驗(yàn)也許剛剛開始。

目前，港股尚無真正意義上的白酒股，僅有多家市值較小的公司涉及白酒銷售。在機(jī)構(gòu)投資者主導(dǎo)的港股市場(chǎng)，珍酒李渡上市后能否獲得匹敵A股白酒股的估值，還有待觀察。

按照港交所有關(guān)規(guī)定，IPO之前入股的機(jī)構(gòu)，手頭股份將有6個(gè)月的禁售期。因此，這些機(jī)構(gòu)既然入局，應(yīng)該早有心理準(zhǔn)備，一切都等到半年后再說。

本次IPO配售的股份，新股上市后，可能就要馬上面臨去留的選擇。

按原計(jì)劃，4月27日，珍酒李渡將正式上市交易，到時(shí)候，沒有基石投資者的股價(jià)能否扛得住，或許是不少散戶最大的擔(dān)心。

珍酒李渡4.91億股新股，究竟是大肉簽還是賠錢貨，到時(shí)候就會(huì)見分曉。

那么，珍酒李渡傳聞中每股10.82港元的發(fā)行價(jià)，后市有無上漲空間？

作為港股白酒第一股，珍酒李渡目前在港股市場(chǎng)沒有對(duì)標(biāo)。拿A股同行對(duì)比，有人認(rèn)為舍得酒業(yè)（600702.SH）和今世緣（603369.SH）可比性較強(qiáng)，也有人認(rèn)為酒鬼酒（000799.SZ）比較對(duì)標(biāo)。

雪球網(wǎng)一位分析人士稱，看23年預(yù)測(cè)PE，舍得酒業(yè)是28.8倍，今世緣為24.8倍，折中取26.8倍。綜合考慮這三者品牌知名度，公司體量，AH折價(jià)和港股第一股的稀缺性，按八折計(jì)算，珍酒李渡PE為21.4。

而珍酒23年的預(yù)估利潤(rùn)是16.5億，按市值中位數(shù)（340億人民幣）定價(jià)，則為20.6倍，未來上漲空間比較小。

不過，他估計(jì)，按現(xiàn)在的行情，珍酒大概率偏下限定價(jià)，因此，從估值來看可能會(huì)有一定機(jī)會(huì)。

最新消息顯示，珍酒李渡本輪IPO發(fā)行價(jià)或?yàn)?0.82港元，總市值或?yàn)?53.92億港元。按最新匯率算，約合人民幣310億人民幣。由此看來，珍酒李渡上市后，股價(jià)或有一定的上行空間。

截至發(fā)稿時(shí)止，公司研究室尚未看到珍酒李渡IPO募資是否完成的確切消息，港交所網(wǎng)站上也沒看到公司的相關(guān)正式公告，想必招股相關(guān)工作還在緊張進(jìn)行中。

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