·概 要 ·

近期海外銀行業(yè)風險事件持續(xù)擾動，市場波動有所加大。上周風險資產短期回升，避險資產有所回落。目前來看，海外銀行業(yè)事件演變成系統(tǒng)性金融危機的概率還相對較低，根本原因在于歐美經濟底層資產質量沒有出現(xiàn)大幅惡化，這也是和07-08年的次貸危機、金融危機不同的地方，所以目前更多是結構性的流動性風險，信用風險還不明顯。但負債端不夠穩(wěn)定的中小銀行仍會面臨流動性壓力，出現(xiàn)破產倒閉的現(xiàn)象，對市場構成擾動，導致市場波動較大。從上周美聯(lián)儲表態(tài)來看，治理通脹仍然是其首要目標，截至3月25日，市場預期美聯(lián)儲接下來停止加息（概率為88.2％），甚至在年底前降息100BP（概率最高）。我們認為這種預期是偏樂觀的，因為當前美國核心CPI同比和季調環(huán)比折年率仍在5.5％以上，通脹壓力仍然較大，大概率后續(xù)市場對美聯(lián)儲的降息預期需要調整，引起市場的波動。

從國內來看，經濟恢復仍然偏弱，政策以托底為主，沒有強刺激。權益資產以結構機會為主，近期傳媒、電子、計算機、通信等領域仍然表現(xiàn)較好。債券類資產窄幅震蕩，匯率維持區(qū)間震蕩。后續(xù)打破僵局，仍然需要關注政策端的變化。

(資料圖片僅供參考)

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全球大類資產：港股表現(xiàn)領先

對比上周（3/17-3/24）全球大類資產價格表現(xiàn)，美歐銀行風險事件仍在持續(xù)，上周四美聯(lián)儲議息會議宣布加息25bp，引起美元指數(shù)先貶后升，10年期美債利率則回落至3.38％，美股最終收漲。上周領漲的是COMEX銅（4.6％），IPE布油期貨以3.5％的漲幅緊隨其后，同樣上漲的還有恒生指數(shù)（2.0％）、標普-高盛商品指數(shù)（1.5％）、標普500（1.4％），新興市場股指（1.7％）表現(xiàn)強于發(fā)達市場股指（1.1％）。領跌的是10年美債期貨（-2.4％），同樣下跌的還有美元指數(shù)（-0.7％）和倫敦金現(xiàn)（-0.5％）。<？XML:NAMESPACE PREFIX = "O" />

國內方面，股市收漲，商品小幅走弱。上周上證綜指上漲0.5％，南華商品指數(shù)下跌-0.3％，10年國債期貨小幅回調-0.3％。人民幣也相對升值，上周五收盤美元兌人民幣匯率在6.87，漲幅0.2％。

綜合來看，上周大類資產表現(xiàn)上：港股>；美股>；A股>；人民幣>；中債>；商品>；貴金屬>；美元>；美債；3月以來資產表現(xiàn)為：貴金屬>；人民幣>；美債>；港股>；美股>； A股>；中債>；美元>；商品。

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股票市場：數(shù)字經濟繼續(xù)領漲

上周，全球股指多數(shù)上漲。其中，俄羅斯RTS、恒生指數(shù)、滬深300領漲，漲幅分別為3.03％、2.03％和1.72％，歐美股指上漲，主要受益于歐美銀行業(yè)危機暫時平穩(wěn)。跌幅較大的指數(shù)為巴西IBOVESPA指數(shù)、印度SENSEX30和澳洲標普200，跌幅分別為-3.09％、-0.80％和-0.56％。從PE估值來看，道指估值接近歷史70％分位數(shù)，納斯達克和標普500估值超過歷史40％分位數(shù)。

上周國內股指大部分上漲。其中，恒生科技指數(shù)連續(xù)第二周領漲，漲幅為6.16％，科創(chuàng)50和中小綜指漲幅也相對居前，分別為4.45％和3.46％。下跌的指數(shù)是全指價值和滬深300價值，跌幅分別為-1.18％和-0.57％。比較不同風格和規(guī)模的指數(shù)，上周價值和成長指數(shù)漲跌分化，但方向與前一周相反，價值指數(shù)下跌而成長指數(shù)上漲；各規(guī)模指數(shù)均上漲，但中盤指數(shù)漲幅較小。從估值來看，大部分股指估值整體回升，恒生中國企業(yè)指數(shù)估值回升超過歷史中位數(shù)。

上周數(shù)字經濟、AICG等概念繼續(xù)領漲。其中領漲的板塊是傳媒、電子、計算機和通信，與前一周基本一致，漲幅分別為10.97％、6.99％、6.71％和3.66％，主要受益于數(shù)字經濟、AIGC概念熱度高漲。領跌的行業(yè)是鋼鐵、建筑裝飾、石油化工等周期行業(yè)，跌幅分別為-3.54％、-2.16％和-1.75％。

行業(yè)估值位置繼續(xù)分化。通信、計算機、傳媒行業(yè)PE估值大幅抬升，通信已超過歷史10％分位數(shù)，計算機超過70％分位數(shù)；煤炭、石油石化等周期行業(yè)分位數(shù)仍處于相對較低位置。

從交易指標來看，上周上證綜指和滬深300換手率繼續(xù)小幅回升，分別從前一周的0.73％和0.53％進一步提升至0.74％和0.56％。兩融余額重新上漲，當周環(huán)比增加0.46％。上周北向資金凈流入109.50億元，較前一周略有減少。

從股債性價比來看，上周股指大多上漲，帶動股債性價比回落滬深300ERP從5.53％回落至5.49％，中證1000ERP從0.48％回落至0.41％；創(chuàng)業(yè)板指ERP從0.08％回落至-0.02％，中小盤指數(shù)ERP從1.67％回落至 1.64％。

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債券市場：債券利率多數(shù)回升

上周（3/17-3/24）各期限的國債和國開債收益率多數(shù)回升。10年期國債收益率上升0.7bp至2.87％，10年期國開債收益率上行0.5bp至3.03％。短端的1年期國債利率上行4.4bp，1年期國開債利率下行3.8bp。期限利差方面，10Y-1Y國債利差縮小3.6bp至57.5bp，3Y-1Y國債利差縮小3.0bp至24.5bp；10Y-1Y國開債利差擴大4.3bp至56.7bp。

從價格表現(xiàn)看，利率債、信用債凈價指數(shù)均上漲。利率債小幅上漲0.01％，其中中債國債凈價指數(shù)下跌0.03％；信用債指數(shù)上漲0.04％，企業(yè)債凈價指數(shù)上漲0.09％，今年以來已累計上漲0.97％。此外，貨幣基金指數(shù)上漲0.03％。

中資美元債方面，上周各主要指數(shù)轉向下跌，僅有投資級別債券上漲0.08％。而房地產美元債指數(shù)下跌3.01％。此外，金融美元債指數(shù)下跌0.61％，企業(yè)債指數(shù)下 跌0.28％。

上周（3/17-3/24），主要經濟體國債利率表現(xiàn)分化。上周，10年期美債收益率下行1bp至3.38 ％，10年期歐元區(qū)公債利率上升5.8bp，10年期英國國債利率也小幅上漲。其他海外經濟體方面，10年期日本國債利率同樣上漲，10年期印度國債利率下跌3.6bp。

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大宗商品：黑色跌、黃金價格回調

上周（3/17-3/24），大宗商品市場波動加劇，原油、白銀走強，黑色下跌，黃金回調，其余板塊漲跌互現(xiàn)。上周WTI原油以4.3％的漲幅領先，緊隨其后的是LME銅（3.9％）LME鋁（2.9％）、ICE布油（2.9％）、COMEX白銀（2.7％）和CBOT玉米（1.5％）。價格領跌的則是DCE鐵礦石（-5.3％），同樣下跌的還有SHFE螺紋鋼（-3.6％）、CBOT大豆（-3.2％）、CBOT小麥（-2.7％）、LME鋅（-1.4％）、NYMEX天然氣（-1.3％）、DCE焦煤（-0.9％），COMEX黃金也小幅下跌0.6％。

國內Wind商品指數(shù)整體下行0.6％。各板塊中，領漲的為有色金屬板塊，漲幅為3.7％，同樣上漲的還有貴金屬（2.3％）、農副產品（2.3％）、非金屬建材（1.8％）、化工（1.1％）、軟商品（0.3％）和能源（0.1％）。跌幅領先的是油脂油料板塊（-4.9％），跌幅緊隨其后的是煤焦鋼礦（-4.1％）和谷物（-2.7％）。

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外匯市場：非美貨幣升值

美元指數(shù)先降后升。上周前半周，受歐美銀行危機影響，美元指數(shù)繼續(xù)震蕩下跌，一度跌至102.56，但隨著周中美聯(lián)儲議息會議繼續(xù)選擇加息25BP，美元指數(shù)有所回升，最終報收103.11。隨著美元下跌，非美貨幣均有所升值，其中人民幣較前一周繼續(xù)升值，一度漲至6.83，截至3月24日美元兌人民幣報收6.87。歐元兌美元小幅上漲0.88％，主因瑞信危機暫時平緩；日元繼續(xù)升值，最終報收1美元兌130.71日元。

來源：券商研報精選

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