核心結論

市場短期回歸均衡，長期關注美債利率及政策信號指引。

觀點回顧

(相關資料圖)

01市場熱點思考

在《春季行情的小顛簸》中，我們指出一些抑制風險偏好提升的因素隱現，同時熱門科技賽道出現擁擠的跡象，需要折返蓄勢延續(xù)上升趨勢。本周后半周A股科技股在沖高后出現調整主要歸因于：1、美國通脹下行趨勢中的反復，經濟就業(yè)數據向上好于預期，美聯儲本輪加息終值有所抬升；2、TMT科技交易情緒階段高位，止盈盤涌出，估值波動加大。

在風險偏好折返階段，估值修復告一段落，A股指數大概率會進入震蕩整理，等待下一階段政策和數據信息的變化。市場風格上，短期回歸均衡。一方面，高景氣成長，無論科技制造，還是核心資產需要等待美債利率回落的信號，比如“金油比”重回上行以及3月下旬美聯儲議息會議前的政策指引；另一方面，低估值價值在“兩會”臨近作用下，有望進行預期交易。

02大勢及風格

本周內外流動性環(huán)境均出現一定程度的波動。1月美國CPI回落幅度不及預期，疊加超預期的零售數據以及上周強勁的就業(yè)數據，短期美國衰退的跡象似乎有所削弱，市場對于聯儲加息節(jié)奏的預期有所反復和波動。海外緊縮預期的階段性波動和反復或短期影響外資的流入速度。短期對于A股資金面存在一定影響，但總體來看沖擊幅度有限且年內外資增配A股的趨勢大邏輯并未發(fā)生改變。近日來國內流動性環(huán)境也出現一定程度的波動。從央行公開市場操作情況來看，本周央行共進行16620億元7天期逆回購操作，合計凈回籠資金1780億元，在稅期等多重因素影響下，本周資金利率持續(xù)走高，隔夜利率已升至2％以上。資金面短期壓力也是近期市場反彈動能趨緩的因素之一。

短期調整不改估值中樞上行趨勢。本周以來，市場出現了一波較為明顯的調整，前期熱門行業(yè)階段性超買、外部因素擾動及其引發(fā)的情緒波動是市場調整的導火索。對于本輪調整的幅度及性質，我們認為，這僅僅是估值底部修復行情過程中的短暫調整，市場中樞上行的大邏輯依然未被破壞。本輪估值修復行情驅動因素在于基本面回暖預期及寬松的政策環(huán)境。當前來看，二者均未來到證偽時點：一方面，高頻數據顯示國內經濟活動明顯回溫，而年初經濟數據的驗證需要等到3月中旬，短期基本面預期不存在證偽可能；流動性方面，我們在上周周報中指出本輪國內貨幣政策不會過早退出，當前來看市場流動性環(huán)境不存在較大的緊縮風險。因此，本輪調整僅為估值修復行情的短暫休整，市場中樞上行趨勢并未改變。

03中觀與行業(yè)

關注行業(yè)輪動速度提升。泛科技行業(yè)與宏觀經濟景氣度的相關性在提升，這意味著當經濟轉向復蘇過程中，過去經驗所謂的低估值價值占優(yōu)，高估值成長承壓的現象將有所弱化，價值一邊倒占優(yōu)的格局并不會出現，這也意味著如果宏觀景氣度明確上行的條件后期出現，科技成長與價值的輪動仍將成為23年的市場主要特征。從近期視角而言，考慮宏觀層面部分經濟數據陸續(xù)發(fā)布，此前基于“強預期弱現實”的弱復蘇交易盡管難以證偽但也面臨一定程度松動，疊加微觀層面年初以來科技股漲勢迅猛后的止盈交易，高低切換與行業(yè)輪動的步頻或有明顯提升。當行業(yè)輪動速度減弱的時期，強勢行業(yè)的趨勢交易以及倉位結構的偏斜配置是獲取超額收益的勝負手，而當行業(yè)輪動速度加快的時期，行業(yè)及倉位的分散化配置有助于避免大幅回撤。

我們基于大類風格行業(yè)和一級行業(yè)編制“行業(yè)輪動指數”，采取5個中信風格指數表征大類行業(yè)，剔除綜合/綜合金融兩個小市值行業(yè)后的剩余28個中信行業(yè)作為一級行業(yè)主要樣本，計算每周全部行業(yè)較上周漲跌幅的排名變動絕對值，并進行加和平滑，作為衡量輪動速度的指標。

科技行情陷入顛簸。本周一級行業(yè)漲少跌多，食品、石化、紡服等少數一級行業(yè)錄得正絕對收益，科技行業(yè)在本周后半段遭遇較大阻力，板塊整體在軟科技止盈效應及硬科技寧組合權重估值端緊縮交易預期主導下陷入回調，二級行業(yè)領漲行業(yè)主要集中在中藥、工程機械、商用車、服飾、食品酒類、石油化工等細分方向。大類行業(yè)中，消費和周期資源錄得正相對收益，科技與金地穩(wěn)出現一定回調，本周主要虧錢效應集中在科技大類行業(yè)方向。

成交額占比方面，周頻交投熱度仍聚焦在科技大類，趨勢交易中的TMT軟科技行業(yè)成交額占比延續(xù)高位由下跌分歧放量主導，中游硬科技行業(yè)占比保持平穩(wěn)，消費大類成交額企穩(wěn)向上。分位水平來看，TMT軟科技52周及3年滾動分位已處于96％的較高水平，行情持續(xù)性仍有空間，但止盈交易/高低切換預期或短期壓低市場整體風險偏好，科技主線賺錢效應難度或有相應提升。

地產銷售端初見回暖信號。2023年1月份，70個大中城市中，新建商品住宅和二手住宅銷售價格環(huán)比上漲城市分別有36個和13個，比上月分別增加21個和6個。貝殼研究院數據顯示，2月前兩周重點監(jiān)測的50城二手房日均成交量較1月份同期水平提高約90％，節(jié)后兩周的成交水平超過去年同期約40％。

科技周期之中，應用端行情往往發(fā)生在設備端一定的滲透率水平之上，當前5G應用端熱潮已具備啟動條件。移動互聯網時代，至2012年，以智能手機為代表的終端設備已具備較高的滲透率，2013年手機游戲、付費視頻等迎來高速增長，帶動計算機、傳媒等應用端的軟科技行情啟動。5G周期以來，智能手機等傳統(tǒng)終端設備已具備極高普及率，而智能汽車、VR/AR等新型終端滲透率也在加速提升。至2022年底，智能座艙已具有接近60％的滲透率，VR/AR產品也具備了一定的成熟度，銷售進入高速成長期。5G周期有望進入AIOT萬物互聯時代，多種類的終端設備與應用軟件有望迎來產業(yè)周期交替上行，帶動軟硬科技的持續(xù)行情。

AIGC助力之下，5G應用端商業(yè)化進程有望加速。ChatGPT有望與微軟產品深度整合，打通To B/To C 雙重盈利路徑，國內外大廠紛紛披露AIGC商業(yè)化產品進程，涉及文本、語音、圖像等各個領域，有望覆蓋上游基礎層、中游技術層和下游應用層等各個層級，如百度即將推出的“文心一言”、京東將推出“chatJD”，網易《易水寒》實裝國內首個游戲版chatGPT等。AIGC作為底層技術邏輯有望串聯起涉及電商零售、醫(yī)療、搜索、游戲、金融等的廣闊應用場景。此外，AR/VR應用軟件也逐步顯現出一定的技術成熟度，國產VR游戲《Contractors》Quest單平臺收入超1000萬美元。5G應用端商業(yè)化落地已初見端倪且仍有望加速。

近期市場特別是TMT行業(yè)出現一定回調，顯現出一定的“止盈”特征，但整體來看，科技周期向上進程仍在延續(xù)，短期調整不改長期軟硬科技交替向上趨勢。短期可均衡配置低估值地產鏈（地產、銀行、建筑、建材等），長期觀察美債利率信號與市場情緒因素判斷科技與核心資產投資機會。

04一周市場總覽、組合表現及熱點追蹤

定點零售藥店納入門診統(tǒng)籌，零售藥店迎來新一輪洗牌。2月15日，國家醫(yī)保局發(fā)布《關于進一步做好定點零售藥店納入門診統(tǒng)籌管理的通知》（以下簡稱《通知》），明確定點零售藥店納入門診統(tǒng)籌的配套政策，鼓勵符合條件的定點零售藥店自愿申請開通門診統(tǒng)籌服務。醫(yī)保局此次發(fā)文明確定點藥店可以執(zhí)行與統(tǒng)籌地區(qū)定點基層醫(yī)療機構相同的醫(yī)保待遇政策。在加強處方流轉管理方面，要依托全國統(tǒng)一的醫(yī)保信息平臺，加快醫(yī)保電子處方中心落地應用，實現定點醫(yī)療機構電子處方順暢流轉到定點零售藥店。定點零售藥店門診統(tǒng)籌的起付標準、支付比例和最高支付限額等與本地區(qū)統(tǒng)籌定點基層醫(yī)療機構相同。另外，定點醫(yī)藥機構可為符合條件的患者開具長期處方，最長可開具12周。

本輪改革將為龍頭零售藥房帶來進一步的競爭優(yōu)勢。本次《通知》的推出可以看作是個人醫(yī)保賬戶改革的延續(xù)，此次政策將完善定點零售藥店門診統(tǒng)籌支付及配套政策，進一步提高了藥店在終端藥品銷售中的重要性和地位，有望加速推動處方外流進程?！锻ㄖ吩谥Ц墩叩冢ㄋ模c提出，提出“做好門診統(tǒng)籌費用審核結算，原則上醫(yī)保經辦機構自收到定點零售藥店結算申請之日起30個工作日內完成醫(yī)保結算。”考慮到統(tǒng)籌資質獲取能力、企業(yè)規(guī)模和議價能力的優(yōu)勢，此次改革有望提升醫(yī)藥商業(yè)頭部企業(yè)的市場占有率。龍頭零售藥房在渠道、議價能力、品種配置等方面具備優(yōu)勢，更能搶占處方外流資源，中小藥房經營面臨更大挑戰(zhàn)，小型、單點藥店以及不規(guī)范藥店將面臨更大競爭壓力，市場潛在的整合和并購將會加速。

05風險提示

逆周期政策不及預期，疫情發(fā)展超預期惡化

來源：券商研報精選

關鍵詞： 定點零售藥店 風險偏好 一定程度