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作者｜汪夢婷

搜狐財經《基金佳問》欄目（點擊進入專題）

(資料圖)

去年11月以來，恒生指數低點反彈近50%領跑全球股市，近日港股陷入盤整，后市投資價值受關注。

搜狐財經《基金佳問》欄目，對話各行業(yè)具有影響力的基金經理，結合目前經濟形勢，解讀不同行業(yè)細分領域的投資策略，展望各行業(yè)板塊中長期的投資機遇，為投資者講解如何“避雷”挑選有潛力的基金產品。

做客本期《基金佳問》的嘉賓，是博時基金境外投資部基金經理趙憲成，本期欄目主要聚焦近日港股市場調整原因以及后市走勢。

趙憲成，碩士，2000 年起先后在太祥證券、統(tǒng)一投信、群益投信、永豐投 信、華頓投信、日盛投信、工銀瑞信基金工作。2022 年加入博時基金，現任博時港股通領先趨勢混合、 博時港股通紅利精選混合、博時大中華亞太精選股票基金經理。

自去年10月31日探底14597點后，近幾個月港股強勢反彈。截至2月15日收盤，三個多月來恒生指數已漲超6000點，累計漲幅超過40%，領漲全球股市。

經過如此洶涌的漲勢后，1月底港股出現一波回調，讓市場信心有所動搖。港股轉入調整狀態(tài)原因何在？接下來市場將如何演繹，新的方向可能出現在哪里？

趙憲成認為，11月以來的港股大漲是一輪跌深反彈的貝塔行情。而近期港股震蕩波動，一方面是市場觀望當前經濟復蘇強度，另一方面，港股的交易型資金大幅加倉后近期流入趨緩，此外，港股在大幅上漲后也出現獲利了結的壓力。

展望后市，他認為今年港股總體表現是“進二退一”，振蕩上行。港股圍繞基本面復蘇，因此表現產業(yè)在互聯網與節(jié)后復蘇的消費股，另外考慮到全球資金流動性層面，成長性的產業(yè)如汽車、新能源、醫(yī)藥與港股的白馬龍頭，都可能受到外資流入的青睞。

以下為訪談全文：

基金佳問：去年11月以來，港股恒生指數反彈超過40%，恒生科技指數漲超60%，均好于市場預期，誰是港股本輪反彈的主力？繼續(xù)上漲需要哪些條件？

趙憲成：去年11月以來港股市場大幅反彈領跑全球，核心是國內政策寬松發(fā)力、中國reopen經濟預期上修，疊加海外衰退預期升溫帶動美債利率、美元指數回落，以及中概股退市風險消退，外資大幅回流中國資產等因素，共振驅動港股跌深反彈。

從去年11月以來，推動港股上行的不是一只力量，它們在不同時間段表現的買賣意愿不同。在底部（22年10月31日）區(qū)域附近，賣出來自外資，原因是它們設定的減倉港股的目標尚未完成，11月至12月，外資出現了轉折，純外資完成了降倉任務后不再繼續(xù)賣出，而深耕于香港的外資（在香港有辦事機構，通過本地中介交易）開始加倉，而港股通（內資）在2022年四季度都是流入港股。

后續(xù)港股進一步的上行動力，可能來自：一是中國經濟復蘇強度進一步得到確認(社融、財報)；二是穩(wěn)增長政策進一步加碼；三是美聯儲加息周期進入尾聲。

基金佳問：有投資人士對港股上漲速度過快有隱隱的擔憂，您覺得這種擔憂是否必要？

趙憲成：港股經歷了接近兩年的下跌，產生這種擔憂是可以理解的。擔憂主要有幾個方面：一是短期上漲幅度過快，港股基本面逐步改善跟不上近期股價漲幅，可能引發(fā)止盈動作；二是觀察美國通脹短期的不確定性，雖然美國通脹長期下行，但短期原油價格守在70元，短期通脹若無法快速下行將影響美聯儲的加息轉趨鷹派；三是美國在2023年衰退階段、業(yè)績下修，擔心股票市場會有探底的風險；四是市場擔心中國經濟恢復速度的不確定性而導致企業(yè)盈利改善的幅度和速度并顯著；五是美國、歐盟對華政策的變數。

我們認為市場上漲速度過快之后，這種擔憂是有一定的合理性；但是政策的轉好、疫情的放開，業(yè)績恢復是大概率事件，且港股目前僅是修復較快，但估值還是在歷史分位數50%以下。市場大漲之后的震蕩可能存在一定的幾率，但港股市場下跌了1年10個月，近期反彈兩個月的時間相對1年10個月來說并不算長，我們認為應該不用太擔憂。

基金佳問：港股經歷“開門紅”后，走勢一度急轉直下，1月底2月初回調近1500點，這一輪調整主要出于什么原因？會持續(xù)到什么時候？

趙憲成：11月以來的港股大漲是一輪跌深反彈的貝塔行情。而近期港股震蕩波動，一方面是市場觀望當前經濟復蘇強度，另一方面，港股的交易型資金大幅加倉后近期流入趨緩，此外，恒指在短短2個月最高反彈了52%，騰訊等互聯網股價翻倍，港股在大幅上漲后也出現獲利了結的壓力。

往后看，港股可以觀察的時間點，在3、4月國內一季度經濟復蘇在財報后能進一步確認，或“兩會”、政治局會議釋放政策進一步放松的信號出現。

基金佳問：近幾個月港股科技板塊估值修復明顯，大幅跑贏其他行業(yè)。近期相關領域政策暖風頻吹，互聯網行業(yè)的風險溢價是否下降？是否會引起估值重構？

趙憲成：國內2022年中相關互聯網監(jiān)管政策明顯趨緩，疊加2022年12月15日美國公眾公司會計監(jiān)督會(PCAOB)發(fā)布報告后，中概股退市風險緩和，確實成為港股科技互聯網估值修復的重要驅動。估值已經在修復，風險溢價已經下降。

而互聯網監(jiān)管的政策定調，只是由此前的“反壟斷+嚴格管制”轉為“設置紅綠燈”、“促進健康發(fā)展”，意味著互聯網行業(yè)野蠻發(fā)展的時候已經過去，這不代表估值重構。

基金佳問：您認為港股后市會呈現怎樣的走勢？機會更可能出現在哪些領域和行業(yè)？

趙憲成：中國經濟隨著時間穩(wěn)步復蘇，投資者對中國“穩(wěn)增長”信心的提升，個人認為港股今年總體表現是“進二退一”，振蕩上行。

可能引發(fā)回調的事件：1、短期上行過快帶來的獲利了結；2、美國在Q2/Q3如果通脹下行較慢，可能美元指數會有一定幅度的反彈壓力，帶動港股的風險偏好下行；3、企業(yè)Q2的業(yè)績跟不上。

今年的港股圍繞基本面在復蘇，因此表現產業(yè)在互聯網與節(jié)后復蘇的消費股，另外考慮到全球資金流動性層面，成長性的產業(yè)如汽車、新能源、醫(yī)藥與港股的白馬龍頭，都可能受到外資流入的青睞。

基金佳問：請問您認為目前香港市場的吸引力是否有在提升？境外投資者的態(tài)度是否有一些明顯轉變？

趙憲成：外資對港股整體是看好的；一種觀點是認為中國經濟開始修復，雖然增速可能不快，但依然好過美國與歐洲，所以將逐漸增配港股和A股；另一種是，不懷疑中國經濟修復，但認為全球經濟還有一定的不確定性，待全球經濟表現更明確后，再加倉股票。

基金佳問：2023年對港股市場的制度和發(fā)展有哪些期待和展望？

趙憲成：港交所目前官宣的兩個制度變化，一是港交所將于2023年上半年修改主板上市規(guī)則(提升中國香港作為全球創(chuàng)新產業(yè)公司首選上市地的中心地位)；二是計劃重振GEM（創(chuàng)業(yè)板）市場，為中小企業(yè)和初創(chuàng)企業(yè)提供一個有效的融資平臺，以加強與國內市場的互聯互通。

港交所新規(guī)允許專業(yè)的還沒有產生營收的技術公司在香港募集資金，適用于五個方面的特?？萍夹袠I(yè)公司，包括新一代信息技術、先進硬件、先進材料、新能源及節(jié)能環(huán)保、新食品及農業(yè)技術。2018年醫(yī)藥股新規(guī)后，促進了一大批“-B”的醫(yī)藥公司赴港上市，使得醫(yī)藥行業(yè)成為了港股市場增長最快的行業(yè)，而繼大型互聯網公司失去高增速之后，港股亟待解決的是吸引更多的成長型公司，這就是主板新規(guī)的重大意義。

中概股港股二次上市依然在路上，近30家中概公司已經回歸港股，其中在2022年蔚來、知乎、貝殼、騰訊音樂、金融壹賬通、涂鴉智能、諾亞控股、名創(chuàng)優(yōu)品、360數科、BOSS直聘、金山云、富途控股回港?？赡茉?023年回港的公司包括拼多多、愛奇藝、滿幫集團、唯品會、傳奇生物、陸金所、微博等。

去年李家超上任后首份《施政報告》便提及港交所將于2023年修改主板上市規(guī)則，以便利尚未有盈利或業(yè)績支持的先進技術企業(yè)融資，同時構思活化GEM，為中小型及初創(chuàng)企業(yè)提供更有效融資平臺。另外，今年年初完成“ETF互聯互通”的擴容后，后續(xù)有望進一步擴展至ETF期權、期貨，乃至結構性產品、權證等場內創(chuàng)新品種。整體看更多需要境內監(jiān)管方面的完善、配合。

關鍵詞： 中國經濟 博時基金 基金經理