豬價拖累CPI低于預(yù)期。

1月CPI同比漲幅受豬價下跌的影響，略低于市場預(yù)期。除春節(jié)錯位效應(yīng)外，漲幅擴大的主推力來自服務(wù)分項，背后是疫后需求的修復(fù)。具體來看，1月CPI同比增速繼續(xù)擴張的原因主要在于：第一，春節(jié)錯位效應(yīng)。春節(jié)假期具有不小的消費刺激作用，這為價格上行提供需求端的支撐，因此歷年春節(jié)期間物價普遍上漲。去年和今年春節(jié)存在時間上的錯位，因此去年同期的基數(shù)較低，這部分帶動了CPI同比的上行。

【資料圖】

第二，鮮菜鮮果貢獻加強，對沖豬價下跌。低溫天氣這一季節(jié)性因素影響市場供給，春節(jié)假期推升相關(guān)商品消費需求，繼而帶動鮮菜鮮果價格上行。另一方面，豬肉供給端相對充足，而需求端未現(xiàn)強修復(fù)，豬價繼續(xù)回調(diào)。

第三，核心CPI明顯回升。本月防疫政策優(yōu)化，疫情過峰，服務(wù)相關(guān)需求修復(fù)相對較快，需求端的回暖帶動服務(wù)項價格的上行。

向后看，預(yù)計2月CPI同比在多重因素的綜合作用下仍較溫和。

一方面，消費復(fù)蘇趨勢確定，核心通脹邊際抬升；

另一方面，推動本月鮮菜鮮果價格上行的天氣及假期影響或逐步減弱，豬價回調(diào)，短期內(nèi)也難形成有力支撐，這將部分壓制整體通脹上升速度及幅度。我們認為2月份CPI同比增速可能在2%左右。

生產(chǎn)修復(fù)滯后，PPI同比低于預(yù)期。

1月PPI同比低于市場預(yù)期。一方面基數(shù)走高拖累PPI同比，另一方面本月原油價格波動疊加生產(chǎn)修復(fù)相對滯后，PPI降幅有所擴大。本月生產(chǎn)改善并不明顯，因此對于生產(chǎn)資料的需求也沒有顯著修復(fù)，中上游的采掘工業(yè)及原材料工業(yè)價格環(huán)比上月均繼續(xù)下降。生活資料各細分項表現(xiàn)普遍偏弱，可能原因在于本月商品需求的復(fù)蘇并不顯著，因此生產(chǎn)端提價缺乏足夠的支撐，尤其是耐用消費品相關(guān)。具體行業(yè)來看，原油價格波動拉低石油相關(guān)工業(yè)PPI，黑色金屬相關(guān)工業(yè)價格漲幅則相對顯著。此外下游制造業(yè)中，農(nóng)副食品加工業(yè)、食品制造業(yè)及紡織服飾工業(yè)價格表現(xiàn)偏弱，顯示居民相關(guān)商品消費仍待改善。

經(jīng)濟走出通縮，通脹不會太高。

1月通脹雖低于市場預(yù)期，但主因在于豬價的下跌，其余分項則基本符合春節(jié)期間的季節(jié)性規(guī)律，其中服務(wù)類消費改善更是明顯，因此整體釋放出的還是經(jīng)濟正逐步走出通縮這一積極信號。后續(xù)消費復(fù)蘇的趨勢較為確定，這將推動部分類目價格的上行，尤其是以服務(wù)為主的核心CPI，因此全年通脹中樞較去年或?qū)⒂兴弦?，相關(guān)企業(yè)利潤可能有相應(yīng)改善。但綜合豬價、油價來看，通脹全面且大幅上行的可能性較低。

PPI方面，其弱勢運行背后是高基數(shù)及大宗商品價格波動的結(jié)果，此外生產(chǎn)、生活資料需求的修復(fù)還需一定時間。預(yù)計后續(xù)供需兩端的逐步修復(fù)將帶動相關(guān)工業(yè)材料或產(chǎn)成品的價格上行，但大宗商品價格難以大幅上行將制約其同比增速，我們預(yù)計PPI同比將在一定時間內(nèi)維持偏弱表現(xiàn)。

風險提示：

1. 國內(nèi)疫情不確定性。2.地緣政治風險。

作者:

尤春野 執(zhí)業(yè)資格證書編號 S1190522030002

2023.2.10

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