2022年12月，證監(jiān)會向四川菊樂食品股份有限公司（以下簡稱：菊樂股份）提出靈魂39問，隨后2023年1月，菊樂股份更新招股書。

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這已經(jīng)是菊樂股份2017年至今的第四次IPO沖刺。

在《港灣商業(yè)觀察》于2022年8月發(fā)布的《菊樂股份五年三遞表：曾挪用近億資金未披露，毛利率連年下滑，去年被淪為被執(zhí)行人》一文中，曾詳細(xì)介紹2020年，菊樂股份挪用近億元資金未披露被警示、淪為被執(zhí)行人屢屢被罰、研發(fā)費用低等該企業(yè)存在的種種問題。

此次招股書預(yù)披露更新，菊樂股份對證監(jiān)會提出的毛利率具體變動及緣由、蜀漢牧業(yè)與菊樂、前進(jìn)牧業(yè)的資金往來情況等做出相應(yīng)解釋。

01

營收凈利潤雙增長，毛利率持續(xù)下滑

菊樂股份主營業(yè)務(wù)為含乳飲料及乳制品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，公司的主要產(chǎn)品可分為含乳飲料、發(fā)酵乳、巴氏殺菌乳及滅菌乳四大類。

菊樂股份表示，自1996年推出的“酸樂奶”含乳飲料產(chǎn)品，占據(jù)了核心市場的領(lǐng)先地位，且公司借此構(gòu)建了以酸性含乳飲料為核心的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。2019年-2021年、2022年上半年（以下簡稱：報告期內(nèi)），含乳飲料營收占比均超50％。

報告期內(nèi)，菊樂股份實現(xiàn)營收依次為8.29億、9.94億、14.21億、7.10億；實現(xiàn)凈利潤依次為1.11億、1.32億、1.68億、7288.46萬；實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)毛利率依次為36.76％、31.01％、28.95％和27.48％。

在菊樂股份營收、凈利潤逐年增長的大背景下，主營業(yè)務(wù)毛利率卻呈現(xiàn)下滑態(tài)勢。2022年12月，證監(jiān)會對菊樂股份提出39問，其中涉及公司不同產(chǎn)品毛利率變化原因。

菊樂股份表示，2020年主營業(yè)務(wù)毛利率顯著降低，主要系公司自2020年1月1日起執(zhí)行《企業(yè)會計準(zhǔn)則第14號——收入》，與合同履行相關(guān)的運輸裝卸費自2020年1月1日起在營業(yè)成本核算。

公司提出，若按剔除運輸裝卸費影響進(jìn)行了模擬測算，報告期各期，主營業(yè)務(wù)毛利率分別為36.76％、35.07％、32.97％和31.65％。但即便如此，菊樂股份毛利率仍然處于下滑態(tài)勢。

細(xì)化來看，含乳飲料作為公司最主要的利潤來源，報告期各期，含乳飲料毛利率依次為43.34％、42.96％、43.05％和39.96％，毛利潤占比依次為87.16％、80.01％、67.47％和66.07％。

公司表示，2019年至2021年，含乳飲料的單位售價、單位成本、毛利率均較為平穩(wěn)；2022年1-6月，單位售價略有降低、單位成本略有上升，導(dǎo)致毛利率有所降低。

然而，報告期內(nèi)，公司分?jǐn)傔\費后含乳飲料毛利率并不優(yōu)于同行業(yè)公司可比均值。

公司表示，新收入準(zhǔn)則因素外，若公司按自產(chǎn)產(chǎn)品收入將運輸裝卸費分?jǐn)傆嬋霠I業(yè)成本，公司2020年和2021年含乳飲料的毛利率為38.90％和39.02％，仍略低于可比公司平均值，與2019年情況類似。

高級乳業(yè)分析師宋亮對《港灣商業(yè)觀察》表示，近三到四年，含乳飲料的發(fā)展已經(jīng)走上了疲憊期，一方面，含乳飲料門檻很低，因而其品類越來越多，市場競爭越來越激烈。另一方面，原來更多的人喝含乳飲料是因為補(bǔ)鈣、補(bǔ)充蛋白質(zhì)，事實上是將含乳飲料當(dāng)成了牛奶，但消費者的認(rèn)知日益提高，尤其是處于三四線的居民，所以更多的人選擇飲用牛奶，而放棄了含乳飲料。因此，含乳飲料的消費進(jìn)一步的下滑，這是行業(yè)普遍的現(xiàn)象。

02

單一地區(qū)集中，擴(kuò)張受阻

菊樂股份成長于四川地區(qū)，公司產(chǎn)品在四川區(qū)域占有較高的市場份額。報告期內(nèi)，菊樂股份在四川省市場實現(xiàn)的銷售收入分別為8.11億、9.07億、10.59億、5.24億，占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為98.07％、91.53％、74.72％和74.04％。

2020年公司收購惠豐乳品55％股權(quán)，開啟全國化布局。惠豐乳品主營業(yè)務(wù)為乳制品的生產(chǎn)與銷售，主要產(chǎn)品為嚼酸奶、俄羅斯風(fēng)味炭燒酸奶等特色產(chǎn)品，業(yè)務(wù)區(qū)域覆蓋黑龍江、吉林、遼寧、山東、河南等北方省份。

目前，除惠豐乳品外，公司菊樂品牌的產(chǎn)品收入仍高度集中于四川省內(nèi)，收入占比超過90％。

宋亮表示，菊樂股份原來也生產(chǎn)牛奶，但是后來發(fā)現(xiàn)成本太高，含乳飲料成本相對更低一些，剛好符合四川市場需求。因為四川消費差異較大，地區(qū)間差異也較大，所以含乳飲料更適合在當(dāng)時那個階段。但是如今，含乳飲料在四川的發(fā)展也存在一定問題，因為隨著伊利、蒙牛下沉到三四線、四五線城市，很大程度上擠壓了菊樂一類公司的市場。

位于四川廣元的00后消費者小姚表示，菊樂是自己從小喝到大的品牌，口感很特別，自己很喜歡喝，但因人而異，她身邊的朋友并不喜歡，覺得菊樂酸了發(fā)臭，喜歡與厭惡達(dá)到兩個極端。她也提到，這個品牌她只在四川見過，盡管在東北求學(xué)但并沒有見過該品牌。

2020年-2021年、2022年上半年，菊樂股份在東北三省市場實現(xiàn)的銷售收入依次為3697.80萬元、2.00億元、8894.73萬元，占比依次為3.73％、14.14％、12.56％。

宋亮表示，區(qū)域性奶企都面臨一定困境，主要原因在于：其一，市場集中度進(jìn)一步提升，伊利、蒙牛、新希望、君樂寶，進(jìn)一步擠壓了區(qū)域市場的份額。其二，對于區(qū)域市場而言，供應(yīng)鏈體系的成本越來越高，不能形成規(guī)模效應(yīng)，抵抗市場風(fēng)險能力越來越差，倘若奶價一漲，企業(yè)就將面臨虧損，所以區(qū)域性奶企的困境將進(jìn)一步加劇。

截至2020年7月31日，惠豐乳品總資產(chǎn)9596.77萬元，負(fù)債1.06億，凈資產(chǎn)-953.94萬元。

同時，2021年10月，山西省市場監(jiān)督管理局通報，惠豐乳品大慶分公司生產(chǎn)的嚼酸奶（黃桃+燕麥）大腸菌群項目抽檢不合格。

《港灣商業(yè)觀察》就惠豐乳品此次事件是否將給公司發(fā)展造成一定影響及這是否說明公司內(nèi)部整合存在一定問題，通過電郵聯(lián)系菊樂股份董秘辦，并未得到相關(guān)回復(fù)。

03

關(guān)聯(lián)方前進(jìn)牧業(yè)，采購金額占比超三成

報告期內(nèi)，菊樂股份向前五名原材料供應(yīng)商采購的主要內(nèi)容為生鮮乳、白砂糖、膜卷等。公司向前五名原材料供應(yīng)商的采購額合計分別為3.08億、3.70億、4.54億、1.95億，占當(dāng)期采購總額的比例為64.50％、62.09％、51.15％及44.79％。

其中，2019年-2021年，公司向甘肅前進(jìn)牧業(yè)科技有限責(zé)任公司（以下簡稱：前進(jìn)牧業(yè)）采購金額占比均超30％。

前進(jìn)牧業(yè)成立于2003年，是甘肅省較大的規(guī)?；翀?，根據(jù)前進(jìn)牧業(yè)官網(wǎng)顯示，其擁有19個標(biāo)準(zhǔn)化奶牛養(yǎng)殖場和8.5萬畝飼草基地，主要從事奶牛養(yǎng)殖、繁育、銷售和初級農(nóng)產(chǎn)品（鮮奶）銷售業(yè)務(wù)，是菊樂股份原料奶的主要供應(yīng)商之一。

菊樂股份表示，為了減少四川省內(nèi)采購集中較高的風(fēng)險，提升奶源品質(zhì)及產(chǎn)品質(zhì)量，公司對奶源布局進(jìn)行調(diào)整，自2015年起逐步將主要奶源轉(zhuǎn)移至西北傳統(tǒng)牧區(qū)。公司與前進(jìn)牧業(yè)、金宇農(nóng)牧兩家北方規(guī)?；翀龇謩e簽訂了為期十年的長期合作協(xié)議，并與其他北方牧場/合作社保持良好合作關(guān)系，北方規(guī)?；翀霈F(xiàn)已成為公司奶源的重要來源。

2017年2月4日，菊樂股份與前進(jìn)牧業(yè)共同投資設(shè)立德瑞牧業(yè)，德瑞牧業(yè)位于甘肅省張掖市甘州區(qū)石崗墩開發(fā)區(qū)，占地面積750畝。截至2022年6月30日，該牧場存欄奶牛3564頭。

2021年，菊樂股份向前進(jìn)牧業(yè)共預(yù)付奶款6100萬元、向德瑞牧業(yè)共預(yù)付奶款5000萬元。

2021年2月，菊樂股份收購蜀漢牧業(yè)55％股權(quán)。蜀漢牧業(yè)成立于2020年7月，前進(jìn)牧業(yè)持有蜀漢牧業(yè)100％股權(quán)。鑒于8250萬元出資額中前進(jìn)牧業(yè)實繳金額為602萬元，7648萬元尚未實繳，雙方協(xié)商確定蜀漢牧業(yè)55％股權(quán)轉(zhuǎn)讓價格為602萬元，另由發(fā)行人履行7648萬元出資義務(wù)。

2022年7月22日，前進(jìn)牧業(yè)將其持有的蜀漢牧業(yè)20％股權(quán)（對應(yīng)出資額3000萬元）轉(zhuǎn)讓給菊樂股份，本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓總價為3637.99萬元。

2022年7月22日，菊樂股份將其持有的德瑞牧業(yè)20％股權(quán)（對應(yīng)出資額2400萬元）全部轉(zhuǎn)讓給前進(jìn)牧業(yè)，本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓總價為3737.95萬元。

為簡化上述兩筆股權(quán)轉(zhuǎn)讓款的支付方式，2022年7月22日，發(fā)行人與前進(jìn)牧業(yè)簽署確認(rèn)函，由發(fā)行人向前進(jìn)牧業(yè)收取應(yīng)收轉(zhuǎn)讓德瑞牧業(yè)20％股權(quán)轉(zhuǎn)讓款與應(yīng)付收購蜀漢牧業(yè)20％股權(quán)轉(zhuǎn)讓款的差額，金額為99.96萬元。

針對二者之間的多重關(guān)系，菊樂股份表示，前進(jìn)牧業(yè)系公司于2015年開始合作的北方規(guī)?；翀觯驹谂c前進(jìn)牧業(yè)前期良好合作的基礎(chǔ)上，基于戰(zhàn)略合作及保障生鮮乳供應(yīng)穩(wěn)定性等考慮，于2017年以參股方式與前進(jìn)牧業(yè)設(shè)立德瑞牧業(yè)，并于2021年以控股方式與前進(jìn)牧業(yè)設(shè)立蜀漢牧業(yè)。公司從審慎角度從嚴(yán)把握關(guān)聯(lián)方的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，基于審慎原則將前進(jìn)牧業(yè)認(rèn)定為關(guān)聯(lián)方。

2017年至今始終沖刺深交所，菊樂股份持之不懈的毅力卻并沒有換來一馬平川的結(jié)果。含乳飲料面臨的未來發(fā)展困境或短期內(nèi)將持續(xù)進(jìn)行，此次IPO進(jìn)展能否順利進(jìn)行，持續(xù)下滑的毛利率、難以走出的四川市場、與前進(jìn)牧業(yè)割不斷的復(fù)雜關(guān)系，這家企業(yè)能否持續(xù)發(fā)展，都需要時間檢驗。

來源：港灣商業(yè)觀察

關(guān)鍵詞： 主營業(yè)務(wù) 報告期內(nèi) 股權(quán)轉(zhuǎn)讓款