9月2日，北京證券交易所宣布設(shè)立，截至9月25日，已先后有12只精選層公司股票完成申購。北交所成為中國資本市場改革的關(guān)鍵一步，標(biāo)志著我國開啟了滬深北三個(gè)市場共同服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、服務(wù)科技創(chuàng)新的新格局。

廣發(fā)證券分析師倪賡、戴康在策略展望報(bào)告中表示，北交所設(shè)立的背后具有三重戰(zhàn)略意義，一是直融寬信用再拓寬，助力中小企業(yè)“共同富裕”;二是培育“專精特新”，匹配地方產(chǎn)業(yè)規(guī)劃與資本布局;三是能夠承上啟下，完善多層次資本市場體系。

打破壟斷低效格局，推動(dòng)實(shí)現(xiàn)“共同富裕”目標(biāo)

廣發(fā)證券策略展望報(bào)告指出，北交所堅(jiān)持服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)的市場定位，將打通融資難枷鎖，助力更多優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)資本化做大做強(qiáng)，甚至打破龍頭壟斷產(chǎn)生的低效格局;其次，中小企業(yè)長足發(fā)展將擴(kuò)大中等收入群體比重，改變“兩頭大、中間小”的產(chǎn)業(yè)與收入不平衡結(jié)構(gòu);此外，二級市場作為普惠金融利器，除了推動(dòng)企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值，還能提高居民財(cái)富回報(bào)，推動(dòng)實(shí)現(xiàn)“共同富裕”目標(biāo)。

目前，工信部已公布三批國家級“專精特新”小巨人企業(yè)共4,922家，其中上市公司666家，證券化率僅13.53%。廣發(fā)證券認(rèn)為，北交所培育“專精特新”，匹配地方產(chǎn)業(yè)規(guī)劃與資本布局，將進(jìn)一步打開區(qū)域股權(quán)投資市場，承接各地新興產(chǎn)業(yè)集群優(yōu)質(zhì)企業(yè)，匹配地方“十四五”產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型規(guī)劃、國有資本化、政府引導(dǎo)基金去杠桿等戰(zhàn)略部署。北交所還具有“承上啟下，完善多層次資本市場體系”的戰(zhàn)略意義。據(jù)分析，北交所未來致力于“專精特新”小巨人，將撬動(dòng)企業(yè)生命周期更前段的中小市場，有利于PE/VC更好地形成“募-投-管-退”的良性循環(huán)。

公司制接軌全球市場，“專精特新”匹配國家創(chuàng)新轉(zhuǎn)型

關(guān)于北交所的特征，主要體現(xiàn)于制度和代表性企業(yè)的差異化屬性。按照證監(jiān)會(huì)表述，北交所與滬深交易所制度最大的差異性體現(xiàn)在采用公司制(滬深交易所為會(huì)員制)，與國際接軌。公司制交易所具備上市融資功能，達(dá)到一定規(guī)模后可以上市。而且，公司制交易所符合全球交易所的發(fā)展趨勢，有利于北交所逐步與全球資本市場接軌。此外，北交所具有財(cái)務(wù)指標(biāo)要求更低、上市審核時(shí)間短、交易制度更為寬松、擁有轉(zhuǎn)板機(jī)制、投資者門檻放低與科創(chuàng)板齊平、多元化定向發(fā)行機(jī)制等一系列配套機(jī)制創(chuàng)新優(yōu)勢，預(yù)計(jì)北交所相比精選層的市場交易活躍度和流動(dòng)性將明顯加強(qiáng)。在代表企業(yè)方面，據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，新三板“專精特新”企業(yè)整體相對業(yè)績呈優(yōu)，近兩年“專精特新”企業(yè)在凈利潤和營收增速指標(biāo)比較中均占據(jù)優(yōu)勢，體現(xiàn)一定相對高成長屬性。

廣發(fā)證券強(qiáng)調(diào)，北交所目前的框架均為未來的制度和市場擴(kuò)容預(yù)留了空間。由于北交所定位為支持“專精特新”中小企業(yè)，不排除在分拆上市規(guī)則上會(huì)放低要求，同時(shí)也不排除監(jiān)管層出臺(tái)文件豁免上市公司子公司在新三板分拆登陸北交所的情形。廣發(fā)證券認(rèn)為，北交所“升級”后市場活躍度提升將放大融資功能，單體IPO融資額預(yù)計(jì)將有所提升，此外更低門檻及更高審核效率將使得發(fā)行節(jié)奏加快。北交所的設(shè)立還將有利于行業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化：當(dāng)前，新三板行業(yè)分布主要聚焦工業(yè)制造端，未來北交所新興產(chǎn)業(yè)比重將有所提升，與國家創(chuàng)新轉(zhuǎn)型方向相匹配。

廣發(fā)證券認(rèn)為，中長期看，北交所提升資本市場中小市值、新興產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)占比，有利于提升成長股風(fēng)險(xiǎn)偏好。相對于滬深兩市，中小券商在新三板的業(yè)務(wù)量整體上相對占優(yōu)，北交所設(shè)立將提供差異化競爭契機(jī)。最后，新三板轉(zhuǎn)北交所的預(yù)期收益率分析。廣發(fā)證券統(tǒng)計(jì)了241家新三板上市企業(yè)(轉(zhuǎn)創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板、主板)樣本，新三板市值日期取摘牌前最新市值，總體上，轉(zhuǎn)板收益率分布在0-5倍和大于10倍的區(qū)間概率最高，且一個(gè)月后整體轉(zhuǎn)板收益率明顯提升。剔除首日轉(zhuǎn)板收益率Top10后，整體上市企業(yè)轉(zhuǎn)板收益能超過5倍，上市后一個(gè)月轉(zhuǎn)板收益率可達(dá)6-7倍之間。

關(guān)鍵詞： 北交所設(shè)立 資本市場改革 精選層公司股 壟斷格局