伴隨著京東在納斯達(dá)克上市的鐘聲，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)美股上市似乎掀起了一陣流行的浪潮，越來(lái)越多的互聯(lián)網(wǎng)公司加入到中概股大軍中。各種新聞開(kāi)始充斥于國(guó)內(nèi)外媒體中，不久前biibili與愛(ài)奇藝在美股上市已引來(lái)大眾的驚呼，未過(guò)半載又有一家互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)準(zhǔn)備撬開(kāi)美國(guó)的大門(mén)。

優(yōu)信或?qū)⒊蔀槎周?chē)電商第一股

2018年5月30日凌晨，二手車(chē)電商平臺(tái)優(yōu)信向SEC提交了IPO申請(qǐng)書(shū)，計(jì)劃在納斯達(dá)克上市，股票代碼為“UXIN”，擬籌集最多5億美元資金。優(yōu)信的這一步將很可能將自己推上“二手車(chē)電商第一股”的位置。

各界都在關(guān)注優(yōu)信作為國(guó)內(nèi)二手車(chē)電商的一個(gè)代表，在上市后會(huì)有怎樣的表現(xiàn)。讓去年下半年就開(kāi)始鏖戰(zhàn)的二手車(chē)電商市場(chǎng)再添新的看點(diǎn)。因此，如何準(zhǔn)確對(duì)其估值也就成為大家關(guān)注的重點(diǎn)。

依托市銷(xiāo)率、GMV比率計(jì)算，優(yōu)信目前的合理估值應(yīng)該在50億美元以上，通過(guò)GMV(總交易額)來(lái)計(jì)算，對(duì)優(yōu)信這樣的二手車(chē)電商型公司是相對(duì)科學(xué)的。在電商領(lǐng)域，GMV被公認(rèn)為是最為核心的關(guān)鍵指標(biāo)，備受資本市場(chǎng)關(guān)注。同時(shí)，按照目前虧損收窄的比率以及GMV、毛利的增速，優(yōu)信的估值極有可能在2020年達(dá)到100億，實(shí)現(xiàn)全面盈利。

事實(shí)上，GMV早在最開(kāi)始的電商大戰(zhàn)中便被反復(fù)引用，阿里的雙十一、京東的618，無(wú)一不是在GMV上面大做文章。以阿里雙十一為例，2016年成交額首次突破千億元，就被認(rèn)為是一個(gè)里程碑;而2017年，成交額更是高達(dá)1682億元。2017年雙十一，京東也首次公布了其GMV為1271億元(從11月1日-11日)。

優(yōu)信提交IPO申請(qǐng)的招股書(shū)當(dāng)中顯示，以GMV計(jì)算，優(yōu)信是中國(guó)最大的二手車(chē)電商平臺(tái)。優(yōu)信二手車(chē)和優(yōu)信拍兩大業(yè)務(wù)在2017年的市場(chǎng)份額都達(dá)到40%以上，并相對(duì)2016年高速增長(zhǎng)。招股書(shū)顯示，通過(guò)優(yōu)信平臺(tái)銷(xiāo)售的二手車(chē)從2016年的37.8萬(wàn)輛，增長(zhǎng)至2017年的63.4萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)67.9%。2018年前三個(gè)月的銷(xiāo)量也同比增長(zhǎng)61.6%。優(yōu)信平臺(tái)的總GMV從2016年的260億元人民幣，增長(zhǎng)至2017年的434億元人民幣，同比增長(zhǎng)67%。

專(zhuān)耕二手車(chē)細(xì)分市場(chǎng)，未來(lái)增長(zhǎng)可期

優(yōu)信的招股書(shū)中寫(xiě)明，其上市以后計(jì)劃執(zhí)行的戰(zhàn)略主要包括，繼續(xù)擴(kuò)大全國(guó)業(yè)務(wù)覆蓋，進(jìn)一步優(yōu)化用戶體驗(yàn)，加強(qiáng)研發(fā)和創(chuàng)新投入，并尋求適當(dāng)?shù)膽?zhàn)略聯(lián)盟、投資和收購(gòu)。在國(guó)內(nèi)汽車(chē)電商平臺(tái)紛紛轉(zhuǎn)戰(zhàn)金融的背景下，優(yōu)信依然始終堅(jiān)持二手車(chē)電商業(yè)務(wù)為主干的發(fā)展方向，在堅(jiān)持的背后是明確的盈利模式支撐。

2015年前后，一波在美上市的中概股紛紛上演退市戲碼，有的說(shuō)價(jià)值不被市場(chǎng)認(rèn)可，有的則是瞄準(zhǔn)了欣欣向榮的A股。然而，在國(guó)外上市的眾多科技企業(yè)中，不乏虧損上市，然后不負(fù)眾望創(chuàng)造價(jià)值的例子。

現(xiàn)在中概股的龍頭之一京東，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了連續(xù)7個(gè)季度的盈利。2014-2017年，每年依次為-5%、-3.6%、-0.8%、-0.2%;主營(yíng)業(yè)務(wù)京東商城的運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率從2014年的0.2%提升到2017年的1.4%。有分析認(rèn)為，隨著京東拆分京東金融及部分拆分京東物流，股價(jià)將進(jìn)入大漲通道，理想情況下到2020年將上漲122%。

此外，2017年11月，公布第三季度財(cái)報(bào)的中概股途牛實(shí)現(xiàn)了2014年5月上市以來(lái)首次單季度非GAAP盈利。在這一利好消息公布后，途牛的股價(jià)表現(xiàn)優(yōu)異，單日增長(zhǎng)21.27%，創(chuàng)下了一年來(lái)單日最大漲幅。這也都證明了，成長(zhǎng)性強(qiáng)的中國(guó)科技企業(yè)，足以打消投資者“燒錢(qián)換市場(chǎng)”的疑慮。

市場(chǎng)是公平的，原本虧損上市的中概股企業(yè)，經(jīng)歷嚴(yán)格競(jìng)爭(zhēng)最終能扭虧為盈，就能收獲股價(jià)提升和投資者的認(rèn)可。

與市場(chǎng)上其他幾家大打金融牌的二手車(chē)、新車(chē)交易平臺(tái)相比，優(yōu)信一直強(qiáng)調(diào)自身主營(yíng)的業(yè)務(wù)方向是二手車(chē)電商。雖然汽車(chē)金融作為一些企業(yè)未來(lái)轉(zhuǎn)型和盈利的主要希望，也提升了它們吸引資本追逐的籌碼，但這并不意味著優(yōu)信也會(huì)如法炮制。

通過(guò)獨(dú)有的技術(shù)和數(shù)據(jù)分析能力，廣泛的服務(wù)網(wǎng)絡(luò)以及交易支持能力，優(yōu)信持續(xù)發(fā)展著二手車(chē)業(yè)務(wù)，雖然盈利路徑?jīng)]有太多新花樣和新概念，但基礎(chǔ)穩(wěn)固，前景可期。這就讓我們?cè)谔綄?yōu)信的估值和發(fā)展?jié)摿r(shí)，需要更重點(diǎn)考察GMV等與電商基礎(chǔ)業(yè)務(wù)密切相關(guān)的指標(biāo)。

事實(shí)上，通過(guò)市銷(xiāo)率、GMV比率等數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)算，優(yōu)信目前的合理估值應(yīng)該在50億美元以上，高于一部分市場(chǎng)分析人士10-15%的估值數(shù)字。

在針對(duì)二手車(chē)電商以及一般電商的各種估值方法中，相對(duì)于市盈率和市凈率，我們認(rèn)為市銷(xiāo)率的估值方法是比較客觀的。

從定義上看，市盈率和市凈率適合于那些商業(yè)模式已經(jīng)相對(duì)穩(wěn)定，處于成熟甚至衰退期行業(yè)的公司。對(duì)于仍在高速擴(kuò)張?jiān)鲩L(zhǎng)階段的企業(yè)，更應(yīng)該看未來(lái)增長(zhǎng)的潛力幾何，不適合用量入為出的眼光來(lái)判斷。

比較常見(jiàn)的狀況是，一些投資者在不了解新業(yè)務(wù)形態(tài)的情況下，容易將投資對(duì)象與之前自己能理解的一些商業(yè)模式對(duì)比。但是一些全新的模式，之前不具備任何可以借鑒和參考的類(lèi)型。因此機(jī)械的套用同類(lèi)公司的例子，甚至是部分已上市公司的例子，來(lái)判斷還未上市的公司，都存在一定的風(fēng)險(xiǎn)。

經(jīng)非美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則調(diào)整后，優(yōu)信2018年前三個(gè)月凈虧損為4.8億元人民幣，而2017年同期為4.3億元人民幣。相對(duì)此前的數(shù)據(jù)，優(yōu)信虧損幅度已經(jīng)開(kāi)始出現(xiàn)收窄。

按照目前虧損收窄的比率以及GMV、毛利的增速，我們認(rèn)為優(yōu)信在2020年的估值有望達(dá)到100億，并全面盈利。

中國(guó)仍是二手市場(chǎng)處女地，未來(lái)前景廣闊

根據(jù)歐美發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)驗(yàn)，一般整體車(chē)齡達(dá)到6~7年左右，二手車(chē)市場(chǎng)開(kāi)始爆發(fā)。國(guó)外汽車(chē)后市場(chǎng)已經(jīng)十分發(fā)達(dá)，為后來(lái)居上的中國(guó)提供了借鑒思路。在汽車(chē)后市場(chǎng)成熟的西方國(guó)家中，二手車(chē)業(yè)務(wù)比重占據(jù)汽車(chē)消費(fèi)50%份額以上。德國(guó)、日本的二手車(chē)銷(xiāo)量分別是新車(chē)銷(xiāo)量的2倍和1.4倍。

當(dāng)前我國(guó)汽車(chē)車(chē)齡在6年左右，當(dāng)前國(guó)內(nèi)二手車(chē)市場(chǎng)將具備爆發(fā)的條件。據(jù)媒體整理數(shù)據(jù)顯示，2016年中國(guó)汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)均超2800萬(wàn)輛，2016年全國(guó)二手車(chē)交易過(guò)戶量1068萬(wàn)臺(tái)，國(guó)內(nèi)的二手車(chē)銷(xiāo)量?jī)H占新車(chē)銷(xiāo)量的1/2還不到。因此，國(guó)內(nèi)二手車(chē)服務(wù)業(yè)將是又一個(gè)規(guī)模達(dá)萬(wàn)億元的市場(chǎng)。

優(yōu)信上市正值中國(guó)潛力無(wú)限的二手車(chē)市場(chǎng)爆發(fā)前夜，這讓人聯(lián)想到美國(guó)二手車(chē)銷(xiāo)售巨頭CarMax的成長(zhǎng)軌跡。從2000年至今，CarMax的收入復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到14%。公司累計(jì)出售500萬(wàn)量車(chē)，并評(píng)估過(guò)2100萬(wàn)輛車(chē)，二手車(chē)出售率高達(dá)99%，而普通加盟經(jīng)銷(xiāo)商的出售率只有85%。

從1993年開(kāi)始，CarMax就開(kāi)始積累銷(xiāo)售和評(píng)估汽車(chē)的數(shù)據(jù)，在前互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代利用數(shù)據(jù)設(shè)計(jì)了一套定價(jià)算法，幫助其在二手車(chē)銷(xiāo)售上完成了99%的出售率。憑借在B2C領(lǐng)域的成功，CarMax的業(yè)務(wù)已經(jīng)向上游移動(dòng)，并成為美國(guó)第三大二手車(chē)拍賣(mài)公司，其手中握有大量的二手車(chē)車(chē)源。

目前，中國(guó)已經(jīng)到了“消費(fèi)升級(jí)”的重要時(shí)刻，隨著數(shù)字經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，中國(guó)電子商務(wù)已經(jīng)全面從日用品、家電、服裝等小件產(chǎn)品，滲透到奢侈品、房屋(含租賃)、汽車(chē)等大件、高價(jià)值商品交易，電商覆蓋的范圍也從城市擴(kuò)大到鄉(xiāng)村，從商品延伸到服務(wù)。

并且，年輕人對(duì)于先享受、再消費(fèi)的金融服務(wù)愈加成熟，尤其是分期付、貸款等金融產(chǎn)品深入人心，更進(jìn)一步簡(jiǎn)化了購(gòu)車(chē)消費(fèi)流程，打消了消費(fèi)者的后顧之憂。有的電商平臺(tái)選擇包辦汽車(chē)金融，做一攬子生意;但即便僅從汽車(chē)金融產(chǎn)品對(duì)二手車(chē)電商流程的潤(rùn)滑作用來(lái)看，它的存在就能充分激活基礎(chǔ)電商業(yè)務(wù)，同時(shí)令上下游合作伙伴一同獲益。

隨著大批有車(chē)一族的一輪置換，大量的優(yōu)質(zhì)車(chē)型、品牌車(chē)型將為二手車(chē)市場(chǎng)帶來(lái)充足貨源，而互聯(lián)網(wǎng)更打破了時(shí)空界限，為全國(guó)各地尤其是中小城鎮(zhèn)帶來(lái)二手車(chē)電商的巨大機(jī)會(huì)。

此刻，優(yōu)信二手車(chē)和優(yōu)信拍業(yè)務(wù)在中國(guó)市場(chǎng)份額的雙雙領(lǐng)先，正與美國(guó)前輩們的發(fā)展軌跡不謀而合。廣闊的市場(chǎng)前景、國(guó)內(nèi)最大的GMV、穩(wěn)定的增速以及逐年提升的二手車(chē)滲透率，一切質(zhì)疑在一系列的硬性指標(biāo)數(shù)據(jù)面前都是牛鬼蛇神，必將被打倒。優(yōu)信的IPO又中國(guó)的二手車(chē)市場(chǎng)又會(huì)產(chǎn)生多么深遠(yuǎn)的影響呢?至少，往更好的方向發(fā)展是明確的，一個(gè)更加明朗的二手汽車(chē)市場(chǎng)值得我們期待。

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