伴隨著京東在納斯達克上市的鐘聲，中國互聯(lián)網企業(yè)美股上市似乎掀起了一陣流行的浪潮，越來越多的互聯(lián)網公司加入到中概股大軍中。各種新聞開始充斥于國內外媒體中，不久前biibili與愛奇藝在美股上市已引來大眾的驚呼，未過半載又有一家互聯(lián)網企業(yè)準備撬開美國的大門。

優(yōu)信或將成為二手車電商第一股

2018年5月30日凌晨，二手車電商平臺優(yōu)信向SEC提交了IPO申請書，計劃在納斯達克上市，股票代碼為“UXIN”，擬籌集最多5億美元資金。優(yōu)信的這一步將很可能將自己推上“二手車電商第一股”的位置。

各界都在關注優(yōu)信作為國內二手車電商的一個代表，在上市后會有怎樣的表現。讓去年下半年就開始鏖戰(zhàn)的二手車電商市場再添新的看點。因此，如何準確對其估值也就成為大家關注的重點。

依托市銷率、GMV比率計算，優(yōu)信目前的合理估值應該在50億美元以上，通過GMV(總交易額)來計算，對優(yōu)信這樣的二手車電商型公司是相對科學的。在電商領域，GMV被公認為是最為核心的關鍵指標，備受資本市場關注。同時，按照目前虧損收窄的比率以及GMV、毛利的增速，優(yōu)信的估值極有可能在2020年達到100億，實現全面盈利。

事實上，GMV早在最開始的電商大戰(zhàn)中便被反復引用，阿里的雙十一、京東的618，無一不是在GMV上面大做文章。以阿里雙十一為例，2016年成交額首次突破千億元，就被認為是一個里程碑;而2017年，成交額更是高達1682億元。2017年雙十一，京東也首次公布了其GMV為1271億元(從11月1日-11日)。

優(yōu)信提交IPO申請的招股書當中顯示，以GMV計算，優(yōu)信是中國最大的二手車電商平臺。優(yōu)信二手車和優(yōu)信拍兩大業(yè)務在2017年的市場份額都達到40%以上，并相對2016年高速增長。招股書顯示，通過優(yōu)信平臺銷售的二手車從2016年的37.8萬輛，增長至2017年的63.4萬輛，同比增長67.9%。2018年前三個月的銷量也同比增長61.6%。優(yōu)信平臺的總GMV從2016年的260億元人民幣，增長至2017年的434億元人民幣，同比增長67%。

專耕二手車細分市場，未來增長可期

優(yōu)信的招股書中寫明，其上市以后計劃執(zhí)行的戰(zhàn)略主要包括，繼續(xù)擴大全國業(yè)務覆蓋，進一步優(yōu)化用戶體驗，加強研發(fā)和創(chuàng)新投入，并尋求適當的戰(zhàn)略聯(lián)盟、投資和收購。在國內汽車電商平臺紛紛轉戰(zhàn)金融的背景下，優(yōu)信依然始終堅持二手車電商業(yè)務為主干的發(fā)展方向，在堅持的背后是明確的盈利模式支撐。

2015年前后，一波在美上市的中概股紛紛上演退市戲碼，有的說價值不被市場認可，有的則是瞄準了欣欣向榮的A股。然而，在國外上市的眾多科技企業(yè)中，不乏虧損上市，然后不負眾望創(chuàng)造價值的例子。

現在中概股的龍頭之一京東，已經實現了連續(xù)7個季度的盈利。2014-2017年，每年依次為-5%、-3.6%、-0.8%、-0.2%;主營業(yè)務京東商城的運營利潤率從2014年的0.2%提升到2017年的1.4%。有分析認為，隨著京東拆分京東金融及部分拆分京東物流，股價將進入大漲通道，理想情況下到2020年將上漲122%。

此外，2017年11月，公布第三季度財報的中概股途牛實現了2014年5月上市以來首次單季度非GAAP盈利。在這一利好消息公布后，途牛的股價表現優(yōu)異，單日增長21.27%，創(chuàng)下了一年來單日最大漲幅。這也都證明了，成長性強的中國科技企業(yè)，足以打消投資者“燒錢換市場”的疑慮。

市場是公平的，原本虧損上市的中概股企業(yè)，經歷嚴格競爭最終能扭虧為盈，就能收獲股價提升和投資者的認可。

與市場上其他幾家大打金融牌的二手車、新車交易平臺相比，優(yōu)信一直強調自身主營的業(yè)務方向是二手車電商。雖然汽車金融作為一些企業(yè)未來轉型和盈利的主要希望，也提升了它們吸引資本追逐的籌碼，但這并不意味著優(yōu)信也會如法炮制。

通過獨有的技術和數據分析能力，廣泛的服務網絡以及交易支持能力，優(yōu)信持續(xù)發(fā)展著二手車業(yè)務，雖然盈利路徑沒有太多新花樣和新概念，但基礎穩(wěn)固，前景可期。這就讓我們在探尋優(yōu)信的估值和發(fā)展?jié)摿r，需要更重點考察GMV等與電商基礎業(yè)務密切相關的指標。

事實上，通過市銷率、GMV比率等數據進行計算，優(yōu)信目前的合理估值應該在50億美元以上，高于一部分市場分析人士10-15%的估值數字。

在針對二手車電商以及一般電商的各種估值方法中，相對于市盈率和市凈率，我們認為市銷率的估值方法是比較客觀的。

從定義上看，市盈率和市凈率適合于那些商業(yè)模式已經相對穩(wěn)定，處于成熟甚至衰退期行業(yè)的公司。對于仍在高速擴張增長階段的企業(yè)，更應該看未來增長的潛力幾何，不適合用量入為出的眼光來判斷。

比較常見的狀況是，一些投資者在不了解新業(yè)務形態(tài)的情況下，容易將投資對象與之前自己能理解的一些商業(yè)模式對比。但是一些全新的模式，之前不具備任何可以借鑒和參考的類型。因此機械的套用同類公司的例子，甚至是部分已上市公司的例子，來判斷還未上市的公司，都存在一定的風險。

經非美國通用會計準則調整后，優(yōu)信2018年前三個月凈虧損為4.8億元人民幣，而2017年同期為4.3億元人民幣。相對此前的數據，優(yōu)信虧損幅度已經開始出現收窄。

按照目前虧損收窄的比率以及GMV、毛利的增速，我們認為優(yōu)信在2020年的估值有望達到100億，并全面盈利。

中國仍是二手市場處女地，未來前景廣闊

根據歐美發(fā)達國家經驗，一般整體車齡達到6~7年左右，二手車市場開始爆發(fā)。國外汽車后市場已經十分發(fā)達，為后來居上的中國提供了借鑒思路。在汽車后市場成熟的西方國家中，二手車業(yè)務比重占據汽車消費50%份額以上。德國、日本的二手車銷量分別是新車銷量的2倍和1.4倍。

當前我國汽車車齡在6年左右，當前國內二手車市場將具備爆發(fā)的條件。據媒體整理數據顯示，2016年中國汽車產銷均超2800萬輛，2016年全國二手車交易過戶量1068萬臺，國內的二手車銷量僅占新車銷量的1/2還不到。因此，國內二手車服務業(yè)將是又一個規(guī)模達萬億元的市場。

優(yōu)信上市正值中國潛力無限的二手車市場爆發(fā)前夜，這讓人聯(lián)想到美國二手車銷售巨頭CarMax的成長軌跡。從2000年至今，CarMax的收入復合增長率達到14%。公司累計出售500萬量車，并評估過2100萬輛車，二手車出售率高達99%，而普通加盟經銷商的出售率只有85%。

從1993年開始，CarMax就開始積累銷售和評估汽車的數據，在前互聯(lián)網時代利用數據設計了一套定價算法，幫助其在二手車銷售上完成了99%的出售率。憑借在B2C領域的成功，CarMax的業(yè)務已經向上游移動，并成為美國第三大二手車拍賣公司，其手中握有大量的二手車車源。

目前，中國已經到了“消費升級”的重要時刻，隨著數字經濟的發(fā)展，中國電子商務已經全面從日用品、家電、服裝等小件產品，滲透到奢侈品、房屋(含租賃)、汽車等大件、高價值商品交易，電商覆蓋的范圍也從城市擴大到鄉(xiāng)村，從商品延伸到服務。

并且，年輕人對于先享受、再消費的金融服務愈加成熟，尤其是分期付、貸款等金融產品深入人心，更進一步簡化了購車消費流程，打消了消費者的后顧之憂。有的電商平臺選擇包辦汽車金融，做一攬子生意;但即便僅從汽車金融產品對二手車電商流程的潤滑作用來看，它的存在就能充分激活基礎電商業(yè)務，同時令上下游合作伙伴一同獲益。

隨著大批有車一族的一輪置換，大量的優(yōu)質車型、品牌車型將為二手車市場帶來充足貨源，而互聯(lián)網更打破了時空界限，為全國各地尤其是中小城鎮(zhèn)帶來二手車電商的巨大機會。

此刻，優(yōu)信二手車和優(yōu)信拍業(yè)務在中國市場份額的雙雙領先，正與美國前輩們的發(fā)展軌跡不謀而合。廣闊的市場前景、國內最大的GMV、穩(wěn)定的增速以及逐年提升的二手車滲透率，一切質疑在一系列的硬性指標數據面前都是牛鬼蛇神，必將被打倒。優(yōu)信的IPO又中國的二手車市場又會產生多么深遠的影響呢?至少，往更好的方向發(fā)展是明確的，一個更加明朗的二手汽車市場值得我們期待。

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