經歷了“醫(yī)美元年”的2021年，國內玻尿酸三巨頭的2022上半年過得如何?近日，國內玻尿酸龍頭企業(yè)愛美客和華熙生物、昊海生科披露上半年業(yè)績。整體來看，三家企業(yè)業(yè)績出現(xiàn)分化。華熙生物雖然增速快，但盈利能力有所減弱;愛美客緊跟其后，但歸屬凈利潤增速下降;昊海生科則直接掉隊，是三家企業(yè)中唯一出現(xiàn)凈利潤同比下降的，且降幅高達近70%。

華熙生物營收遙遙領先 昊海生科盈利墊底

2022年上半年，華熙生物實現(xiàn)營收29.35億元，同比增長51.58%，是三劍客中營收金額最高、增速最快的。這主要依托于其功能性護膚品業(yè)務的快速發(fā)展，2022年上半年，其功能性護膚品業(yè)務實現(xiàn)收入21.27億元，同比增長高達77.17%。然而，由于上半年原料業(yè)務和醫(yī)療終端銷售承壓，華熙生物的毛利率比去年同期下降了0.45%至77.43%。

愛美客2022年上半年實現(xiàn)營業(yè)總收入8.85億元，較上年同期增長39.70%;雖然營收規(guī)模不及華熙生物，但其毛利率依然“高過茅臺”。其以“嗨體”為核心的溶液注射類產品在源源不斷貢獻營收。上半年，愛美客溶液類注射產品營收為6.43億元，占營業(yè)收入比重的72.90%，毛利率高達94.07%。

昊海生科在“醫(yī)美三劍客”中掉隊嚴重。半年報顯示，昊海生科實現(xiàn)營業(yè)收入9.68億元，同比增長13.69%;凈利潤7103萬元，同比減少69.25%。年報顯示，其凈利下滑受多重因素疊加：因上海疫情，相關主要生產型子公司的生產受到重大影響，其營業(yè)收入較上年同期有所下降，由此帶來的毛利下降及停工損失超9000萬元;其次，集團下屬子公司Aaren與原國內獨家經銷商的經銷協(xié)議終止，工廠啟動階段性停產縮減開支計劃，產生經營性虧損約1466萬元，對Aaren部分資產組計提減值損失2500萬元。

(制圖/實習生 胡銘恩)

毛利率：愛美客最能掙錢

在毛利率方面，醫(yī)美客可謂遙遙領先。Wind數據顯示，其上半年銷售毛利率高達94.39%，甚至超過貴州茅臺的毛利率(2021年為91.62%)。分產品來看，愛美客兩類注射類皮膚填充劑毛利率再創(chuàng)新高，溶液類注射產品毛利率達94.07%，凝膠類注射產品得益于營業(yè)收入的大幅上漲和營業(yè)成本的略微下降，毛利率高達96.05%，同比增加2.74個百分點。

愛美客主要產品營收情況 圖源：愛美客財報

溶液類注射產品主要是以“注射用透明質酸鈉復合溶液(俗稱為玻尿酸)”為核心，商品名為“嗨體”。對于愛美人士而言，針對頸紋治療的超級單品——嗨體，其知名度遠遠超過愛美客本身。據愛美客招股書，愛美客嗨體在2016年12月取得Ⅲ類醫(yī)療器械注冊證，是國內首款臨床用于頸紋修復的復合注射材料。2017年嗨體上市后，就成為愛美客業(yè)績增長的確定性來源。數據顯示，2018-2021年，溶液類注射產品收入占比從25.1%提升至72.3%。

相對而言，華熙生物在毛利率方面稍顯遜色，由于上半年原料業(yè)務和醫(yī)療終端銷售承壓，華熙生物的毛利率比去年同期下降了0.45%至77.43%。此外，雖然營收增長幅度較大，但凈利潤增速明顯跟不上營收增速，主要源于或由于其近兩年不斷擴充護膚品C端市場，大幅提高銷售費用投放所致。2022年上半年，其銷售費用為13.86億元，同比增長54.68%。

昊海生科在毛利率方面的表現(xiàn)則較為乏力。今年上半年，昊海生科的整體毛利率為69.84%，與上年同期的74.53%相比減少4.69個百分點。其中，歐華美科和南鵬光學的并表，均拉低了昊海生科的毛利率水平。

產品線：華熙生物單品多

近兩年來，為了保證增長，華熙生物一直朝C端發(fā)力，因此其產品線也最為豐富。從業(yè)務來看，功能性護膚品業(yè)務在上半年收入達到21.27億元，占比達到7成以上。此外來自原料業(yè)務的收入為4.61億元，醫(yī)療終端業(yè)務的收入為3億元，在初步布局的功能性食品業(yè)務，也為華熙生物帶來0.44億元的收入。

在華熙生物四大主力品牌中，增速最快的是華熙生物在2020年推出的新品牌BM肌活，營收同比增長445.75%至4.8億元。

華熙生物功能性護膚品收入情況 來源：華熙生物財報

過去兩年，愛美客除了嗨體以外的第二個現(xiàn)象級爆品遲遲未出現(xiàn)，一直被資本市場認為是其公司發(fā)展風險與瓶頸所在。2021年6月，愛美客旗下產品“含左旋乳酸-乙二醇共聚物微球的交聯(lián)透明質酸鈉凝膠”，即“濡白天使”，取得Ⅲ類醫(yī)療器械注冊證。這是一款再生材料新品，具有塑形、激活膠原再生能力。這款產品也帶動了愛美客凝膠類產品收入的快速增長，2022年上半年，愛美客包含濡白天使在內的凝膠類產品實現(xiàn)收入2.37億元，同比增長59.71%，據中泰證券預測，濡白天使上半年預計實現(xiàn)銷售1億元。

玻尿酸市場競爭激烈 三劍客均在轉型

玻尿酸賽道越來越擁擠，隨著競爭者增多以及技術的成熟，玻尿酸從原料到終端產品，價格都在逐年下降。根據弗若斯特沙利文報告，玻尿酸原材料的平均價格已由2017年的210元/克，逐漸降至2021年的124元/克，降幅超過4成。在這樣的環(huán)境下，醫(yī)美三劍客的玻尿酸還香嗎?可以看出，三劍客在2022年均在尋找新的發(fā)力點。

以昊海生科為例，其借助玻尿酸原材料帶來的優(yōu)勢，通過資產并購進行非相關多元化，將業(yè)務擴展至眼科、骨科、整形美容及創(chuàng)面護理、外科等領域;愛美客則更加專注于注射填充類醫(yī)美終端業(yè)務，對肉毒素的布局速度再次加快。在最近一次投資者問詢中，愛美客表示，肉毒毒素產品目前已處于臨床后期的資料整理階段。臨床單位基本在北京地區(qū)，臨床進度沒有受到疫情的太大影響。在整理完臨床數據后，公司將盡快提交注冊申報。 華熙生物仍然是最大的玻尿酸原料提供商，其在C端的市場潛力仍然無限。

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