3月以來，中美10年期國(guó)債利差(文內(nèi)簡(jiǎn)稱中美利差)快速收窄。4月11日盤中，美國(guó)10年期國(guó)債收益率上行至2.776%，中國(guó)10年期國(guó)債活躍券220003收益率報(bào)2.76%，中美利差出現(xiàn)倒掛，為2010年以來首次。

中美利差倒掛現(xiàn)象時(shí)隔12年再現(xiàn)，這次將如何影響資本市場(chǎng)成為投資者關(guān)注的問題。

中美利差為何罕見倒掛?

中金公司研究部認(rèn)為，中美利差倒掛背后源自中美周期反向。一方面，美國(guó)增長(zhǎng)還有韌性而美聯(lián)儲(chǔ)收緊預(yù)期強(qiáng)化成主旋律，使10年美債在實(shí)際利率主導(dǎo)下快速攀升。另一方面，中國(guó)增長(zhǎng)壓力加大而政策寬松暫無動(dòng)作，因此利率趨弱但變化不多。

“中美利差倒掛的主要驅(qū)動(dòng)因素來自外部。”招商證券宏觀團(tuán)隊(duì)分析認(rèn)為，去年11月以來，美聯(lián)儲(chǔ)將抑制通脹作為貨幣政策重心，而一再超預(yù)期的通脹使得市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策收緊的預(yù)期不斷強(qiáng)化，當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)于5月開啟縮表已成為市場(chǎng)共識(shí)，同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期仍然延續(xù)強(qiáng)化趨勢(shì)，2022年加息至2.75-3.0%及以上已經(jīng)成為主流預(yù)期。

中美利差倒掛有何影響?

以史為鑒，招商證券宏觀團(tuán)隊(duì)表示，當(dāng)中美利差快速下降，國(guó)際資本外流壓力加劇。今年2月、3月，外資持有人民幣債券分別凈減少803億元、1125億元，是目前為止最大規(guī)模的單月凈減持。股票市場(chǎng)方面，今年以來，陸股通月度資金流入規(guī)模逐漸下降乃至3、4月呈現(xiàn)凈流出，股債市場(chǎng)資本外流壓力均加劇，后續(xù)實(shí)體部門的行為也有可能反映出類似的變化。

匯率方面，招商證券宏觀團(tuán)隊(duì)強(qiáng)調(diào)，中美利差出現(xiàn)倒掛顛覆了過去12年的經(jīng)驗(yàn)規(guī)律，但2002-2010年，中美利率倒掛較為常見，也并未阻礙我國(guó)資本流入和人民幣匯率升值。這可能是全球金融周期上行期全球資本流動(dòng)活躍的特征和影響之一。鑒于此，維持人民幣匯率“短空長(zhǎng)多”的看法。長(zhǎng)期來看，全球或仍將進(jìn)入資本開支的擴(kuò)張期，美元指數(shù)將回落，人民幣匯率將重回升勢(shì)，甚至挑戰(zhàn)2005年匯改以來的高位。

中金公司研究部認(rèn)為，應(yīng)對(duì)當(dāng)前全球流動(dòng)性拐點(diǎn)和中美利差倒掛，中國(guó)穩(wěn)增長(zhǎng)力度最關(guān)鍵，4月至5月或是一個(gè)驗(yàn)證窗口。相比中國(guó)，部分新興市場(chǎng)則可能在流動(dòng)性拐點(diǎn)疊加供需錯(cuò)配下承受更大壓力。

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