交易員在美國(guó)紐約證券交易所工作。 新華社記者 王 迎攝

展望2019年，考慮到美股處于歷史高位并且高于其他市場(chǎng)價(jià)格，未來(lái)美股市場(chǎng)的波動(dòng)性可能進(jìn)一步加劇。投資者對(duì)英國(guó)和歐洲市場(chǎng)的態(tài)度相對(duì)中性，對(duì)日本市場(chǎng)的關(guān)注度正在進(jìn)一步提升。在新興市場(chǎng)國(guó)家層面，持續(xù)看好是相對(duì)一致的基調(diào)。

回顧2018年全球資本市場(chǎng)，分化與震蕩是兩大關(guān)鍵詞。

“分化”首先體現(xiàn)在美國(guó)與非美國(guó)市場(chǎng)之間。美國(guó)股市今年走勢(shì)跌宕起伏，在前三季度一枝獨(dú)秀，穩(wěn)步上漲。進(jìn)入四季度后卻震蕩加劇，接連遭遇重挫，12月24日后標(biāo)普500指數(shù)全年收益由正轉(zhuǎn)負(fù)，跌入技術(shù)性熊市，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)和納斯達(dá)克綜合指數(shù)也都未能幸免。

數(shù)據(jù)顯示，截至11月底，MSCI歐洲經(jīng)濟(jì)貨幣聯(lián)盟指數(shù)、英國(guó)富時(shí)羅素全股指數(shù)、日本東證股價(jià)指數(shù)和MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)分別下跌了12.7%、7.1%、6.3%和9.1%。英歐日三大經(jīng)濟(jì)體股市下滑與其宏觀基礎(chǔ)面惡化關(guān)聯(lián)度較高。2017年底，各方對(duì)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)預(yù)期非常樂(lè)觀，但2018年一季度歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)令各方失望。此后的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)事實(shí)上已經(jīng)在2017年底達(dá)到峰值，三季度0.2%的增速和更為疲軟的前瞻經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)迫使投資者開始下調(diào)歐洲經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期。脫歐不確定性因素在很大程度上壓縮了英國(guó)總體產(chǎn)出潛力，致使英國(guó)經(jīng)濟(jì)增速明顯落后于美國(guó)。日本股市三季度的回升也與其夏季以來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步回升密不可分。

相對(duì)于“分化”，2018年全球市場(chǎng)多輪“震蕩”更為引人注目。2月份美股單日4%的下挫似乎是這種“震蕩”的開端，2月份美股大幅修正起源于超預(yù)期薪資增長(zhǎng)引發(fā)市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加快加息步伐的擔(dān)憂，這一“震蕩”隨后波及了全球主要市場(chǎng)，3月份美聯(lián)儲(chǔ)如期加息。類似場(chǎng)景在10月份再次上演，美國(guó)經(jīng)濟(jì)周期拐點(diǎn)、加息可能加速以及融資環(huán)境收緊等言論持續(xù)主導(dǎo)美國(guó)10月份市場(chǎng)，導(dǎo)致標(biāo)普500、MSCI歐洲經(jīng)濟(jì)貨幣聯(lián)盟指數(shù)、富時(shí)羅素全股指數(shù)和日本東證股價(jià)指數(shù)分別下跌了6.8%、8.7%、7.1%和8.8%。

“震蕩”的另一原因是各類政治事件頻繁沖擊市場(chǎng)，美國(guó)的貿(mào)易保護(hù)主義政策是典型代表。從今年3月份開始，貿(mào)易保護(hù)主義政策頻繁沖擊全球市場(chǎng)。由于新興市場(chǎng)對(duì)全球貿(mào)易環(huán)境的敏感性高于其他市場(chǎng)，貿(mào)易保護(hù)主義政策造成MSCI日本之外亞洲指數(shù)在2018年前三個(gè)季度分別下跌了5%、3.1%和1.6%。英國(guó)雖然受到美國(guó)貿(mào)易保護(hù)主義的直接影響較低，但富時(shí)羅素100指數(shù)中的主體——跨國(guó)企業(yè)對(duì)新興市場(chǎng)敞口較大，今年間接業(yè)績(jī)承壓態(tài)勢(shì)明顯。

數(shù)據(jù)分析顯示，債券市場(chǎng)也在一定程度上展現(xiàn)出“分化”態(tài)勢(shì)。“分化”的原因之一是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體之間貨幣政策步調(diào)不一致。美聯(lián)儲(chǔ)在11月份相對(duì)鴿派的表態(tài)將10年期美國(guó)國(guó)債收益率從10月份的3.14%壓低至2.99%，但較其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體仍處于高位。這也展現(xiàn)出了美國(guó)與其他主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體在貨幣政策正?；系墓?jié)奏差異。政治不確定性則是導(dǎo)致市場(chǎng)“分化”的又一變量。歐盟與意大利此前就預(yù)算赤字的爭(zhēng)論導(dǎo)致11月份意大利10年期國(guó)債與核心國(guó)家的利差一度維持在300個(gè)基點(diǎn)左右。

展望2019年，美股處于歷史高位且估值較高，雖然仍有部分投資者對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)面和企業(yè)盈利能力保持樂(lè)觀態(tài)勢(shì)，同時(shí)近期美聯(lián)儲(chǔ)更為鴿派的加息路徑也為重倉(cāng)美股的投資者吃了一顆定心丸，但是“震蕩”仍將主導(dǎo)明年的美股市場(chǎng)。投資者認(rèn)為，美國(guó)經(jīng)濟(jì)周期正在進(jìn)入新的階段，同時(shí)貨幣政策正?；M(jìn)程即使放緩也不會(huì)出現(xiàn)方向上的逆轉(zhuǎn)?？紤]到美股處于歷史高位并且高于其他市場(chǎng)價(jià)格，未來(lái)美股市場(chǎng)的波動(dòng)性可能進(jìn)一步加劇。

相比之下，投資者對(duì)英國(guó)和歐洲市場(chǎng)的態(tài)度相對(duì)中性。就英國(guó)而言，脫歐談判何去何從、未來(lái)英國(guó)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)、英鎊走勢(shì)不確定性等因素迫使投資者不得不謹(jǐn)慎應(yīng)對(duì)英國(guó)市場(chǎng)。對(duì)于歐洲市場(chǎng)，主要制造業(yè)企業(yè)面臨貿(mào)易戰(zhàn)和全球融資環(huán)境收緊的壓力短期內(nèi)不會(huì)改變，主要金融企業(yè)也受制于歐洲央行貨幣政策和長(zhǎng)期收益率曲線扁平化的沖擊，歐洲核心市場(chǎng)板塊未來(lái)較難獲得投資者的青睞。

投資者對(duì)日本市場(chǎng)的關(guān)注度正在進(jìn)一步提升。在一季度超預(yù)期疲弱之后，日本市場(chǎng)不僅在估值上具有越來(lái)越多的吸引力，同時(shí)宏觀經(jīng)濟(jì)和企業(yè)盈利能力持續(xù)提升也逐步改善了市場(chǎng)的基本面因素。

在新興市場(chǎng)國(guó)家層面，持續(xù)看好是相對(duì)一致的基調(diào)。投資者認(rèn)為，當(dāng)前新興市場(chǎng)基礎(chǔ)面相對(duì)穩(wěn)健，且前期市場(chǎng)明顯超賣狀態(tài)造成估值較發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體更為便宜。近期，中國(guó)政府一系列穩(wěn)定市場(chǎng)的舉措將進(jìn)一步提振中國(guó)和新興市場(chǎng)板塊。當(dāng)然，投資者在看好新興市場(chǎng)的同時(shí)，也在密切關(guān)注未來(lái)國(guó)際貿(mào)易環(huán)境變化和美元走勢(shì)，認(rèn)為這兩大因素仍將是2019年新興市場(chǎng)投資的主要挑戰(zhàn)。

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