2020年是中國(guó)半導(dǎo)體一級(jí)市場(chǎng)有史以來(lái)投資額最多的一年，比2019年增長(zhǎng)近4倍。鄺子平認(rèn)為，對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，如果只因?yàn)槭袌?chǎng)熱鬧，融完一輪又去融一輪，過(guò)早透支，到最后只會(huì)給自己找麻煩。

從融資規(guī)模與速度來(lái)看，很難有其他任何賽道能媲美今時(shí)今日的芯片產(chǎn)業(yè)。

據(jù)《2020年中國(guó)半導(dǎo)體行業(yè)投資解讀》統(tǒng)計(jì)，2020年成為中國(guó)半導(dǎo)體一級(jí)市場(chǎng)有史以來(lái)投資額最多的一年，投資金額超過(guò)1400億元，相比2019年增長(zhǎng)近4倍。

火熱的行業(yè)氛圍帶來(lái)了機(jī)遇。啟明創(chuàng)投創(chuàng)始主管合伙人鄺子平在接受《中國(guó)企業(yè)家》專(zhuān)訪(fǎng)時(shí)表示，“現(xiàn)在半導(dǎo)體投資迎來(lái)了非常好的時(shí)機(jī)。投資成功的一個(gè)重要因素是順勢(shì)而為。在大趨勢(shì)下，投資成功的概率自然高了很多。”從2017年開(kāi)始，啟明創(chuàng)投注意到人才、市場(chǎng)、投資和退出價(jià)值鏈的打通三大因素變化，果斷入局，從此開(kāi)啟了每年投資三四個(gè)芯片項(xiàng)目的節(jié)奏。

但在甚囂塵上的熱鬧中，也有一些問(wèn)題值得警惕，比如有的芯片公司已然透支后期估值。

鄺子平認(rèn)為：“對(duì)科技的敬畏、實(shí)實(shí)在在把產(chǎn)品做出來(lái)的務(wù)實(shí)態(tài)度，非常重要。對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，如果只因?yàn)槭袌?chǎng)熱鬧，融完一輪又去融一輪，過(guò)早透支，到最后只會(huì)給自己找麻煩。”

以下為鄺子平接受《中國(guó)企業(yè)家》專(zhuān)訪(fǎng)口述整理(有刪節(jié))：

投資成功，一個(gè)重要的因素是順勢(shì)而為。

創(chuàng)立啟明創(chuàng)投之前，我曾就職于Intel capital，對(duì)半導(dǎo)體這個(gè)領(lǐng)域比較熟悉。早在2006年左右，啟明創(chuàng)投嘗試了一點(diǎn)芯片投資，但最后都不太成功，我們判斷市場(chǎng)還沒(méi)到好的時(shí)間點(diǎn)。此后雖然一直關(guān)注，但沒(méi)有真正出手。

直到2017年左右，各種各樣的因素疊加在一起，我們認(rèn)為這個(gè)行業(yè)到了應(yīng)該更專(zhuān)注的時(shí)候。

當(dāng)然，最近一兩年，由于地緣政治的原因，有企業(yè)因?yàn)槟貌坏竭M(jìn)口芯片而受到巨大影響。中國(guó)越來(lái)越多本土企業(yè)希望有一款自主可控的芯片。在這樣的環(huán)境下，市場(chǎng)需求更大了。

現(xiàn)在半導(dǎo)體投資迎來(lái)了非常好的時(shí)機(jī)，行業(yè)氛圍很熱。啟明創(chuàng)投的portfolio(投資組合)里專(zhuān)注做半導(dǎo)體以及半導(dǎo)體設(shè)計(jì)的大概有十來(lái)家企業(yè)，做半導(dǎo)體生產(chǎn)設(shè)備的有兩家企業(yè)，壁仞科技、愛(ài)芯科技、云英谷等都是最近這三四年投的項(xiàng)目。

在大趨勢(shì)下，投資成功概率自然高了很多，但要做出一款好芯片并不容易。不是投了A輪，B輪、C輪有很多人追著進(jìn)的公司就一定能成功。即便今天被投企業(yè)的估值漲了許多，最后也有可能失敗。不論是啟明創(chuàng)投，還是其他VC/PE，不能蒙眼狂奔，需要有合適的人去做投資。對(duì)于企業(yè)來(lái)講，融資很重要，但最后還是要把產(chǎn)品做出來(lái)。

對(duì)科技的敬畏、實(shí)實(shí)在在把產(chǎn)品做出來(lái)的務(wù)實(shí)態(tài)度，非常重要。

中國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)三個(gè)變化

2017年，我們主要注意到了行業(yè)內(nèi)三個(gè)因素的變化：人才、市場(chǎng)、投資和退出價(jià)值鏈的打通。

首先，無(wú)論海歸還是國(guó)內(nèi)一些大型信息科技企業(yè)，越來(lái)越多有經(jīng)驗(yàn)的優(yōu)秀半導(dǎo)體人才出來(lái)創(chuàng)業(yè)，一些早期企業(yè)已經(jīng)有一個(gè)比較成建制的工程師隊(duì)伍，而不是一兩位很有經(jīng)驗(yàn)的創(chuàng)始人帶著資歷尚淺的一群工程師針對(duì)某一個(gè)小領(lǐng)域去嘗試。

第二，市場(chǎng)需求在變。歷史上中國(guó)有大量半導(dǎo)體依賴(lài)進(jìn)口，絕大部分的半導(dǎo)體都是在加工環(huán)節(jié)使用，芯片的設(shè)計(jì)決定在原廠(chǎng)就已經(jīng)做好了。如今，中國(guó)本土做設(shè)計(jì)決定的需求越來(lái)越多了，比如很多電子產(chǎn)品的設(shè)計(jì)都是在中國(guó)本土完成。本土設(shè)計(jì)就意味著中國(guó)擁有更多用什么芯片的決定權(quán)。

第三，上交所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制。這不但讓啟明創(chuàng)投下定決心大舉進(jìn)行半導(dǎo)體行業(yè)投資，對(duì)整個(gè)行業(yè)都非常利好。中國(guó)的大部分芯片企業(yè)起步都是做一款芯片，這類(lèi)企業(yè)在海外上市并不容易，歷史上絕大部分海外退出的途徑都是收購(gòu)兼并，而科創(chuàng)板的推出，讓我們看到這類(lèi)企業(yè)在中國(guó)的資本市場(chǎng)是很受歡迎的。

從那時(shí)起，啟明創(chuàng)投開(kāi)始保持每年投資三四個(gè)芯片項(xiàng)目的節(jié)奏。我們從芯片產(chǎn)業(yè)鏈和應(yīng)用兩個(gè)層面來(lái)劃分。從行業(yè)本身的上下游來(lái)看，重點(diǎn)關(guān)注設(shè)計(jì)端，包括壁仞科技、愛(ài)芯科技都是在芯片設(shè)計(jì)這個(gè)領(lǐng)域里面。

很多VC不會(huì)涉足下游產(chǎn)業(yè)。的確，半導(dǎo)體生產(chǎn)，比如晶圓廠(chǎng)、封裝廠(chǎng)這些非常重資本投入的領(lǐng)域，未必適合VC，但是由于全世界芯片生產(chǎn)布局在往中國(guó)遷移，中國(guó)的生產(chǎn)規(guī)模也越來(lái)越大，它需要很多輔助工具。半導(dǎo)體的生產(chǎn)既包含非常高精尖的刻蝕設(shè)備，也包含一些輔助設(shè)備，這里面的投資機(jī)會(huì)還有很多。

我們最近投了一個(gè)做自動(dòng)化物料輸送設(shè)備的企業(yè)，自動(dòng)化物料輸送在晶圓廠(chǎng)里面就是一個(gè)很細(xì)分的、很具體的設(shè)備，需要很好的能力才能夠把這個(gè)設(shè)備設(shè)計(jì)出來(lái)，但畢竟這只是一個(gè)輸送的設(shè)備，不是一個(gè)真正生產(chǎn)晶圓的設(shè)備，所以要求沒(méi)有那么高。

保持適當(dāng)?shù)娜谫Y節(jié)奏

比起前兩年，芯片產(chǎn)業(yè)的市場(chǎng)價(jià)格總體上有一些上浮，我們只能去順應(yīng)市場(chǎng)趨勢(shì)，市場(chǎng)就是這樣。例如消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)到了后期，價(jià)格確實(shí)非常不健康，半導(dǎo)體目前還沒(méi)到那個(gè)階段。

不過(guò)，現(xiàn)在很多芯片設(shè)計(jì)企業(yè)的確有一些透支后面的估值，拿到它在流片階段的估值了。對(duì)于這些企業(yè)來(lái)說(shuō)，到真正流片的時(shí)候，很有挑戰(zhàn)。當(dāng)一個(gè)企業(yè)什么都沒(méi)有，只有PPT的時(shí)候，一個(gè)很優(yōu)秀的團(tuán)隊(duì)投進(jìn)去相對(duì)容易。企業(yè)成長(zhǎng)壯大會(huì)面臨很多的挑戰(zhàn)，它要面臨能否走到第一款芯片成功流片，流片到底是一次就做完還是修改了三、五次等問(wèn)題。

對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，如果你本來(lái)不需要那么多錢(qián)，片子還沒(méi)做好，還沒(méi)流片，還沒(méi)進(jìn)入市場(chǎng)，因?yàn)槭袌?chǎng)熱鬧，融完一輪又去融一輪，這樣過(guò)早透支，到最后只會(huì)給自己找麻煩。

我們認(rèn)為，對(duì)于一些不需要特別多資金的創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)，它的融資節(jié)奏不需要那么快。但如果一些做大芯片的公司采取比較頻密的融資策略，我們完全同意。芯片設(shè)計(jì)公司最主要的開(kāi)銷(xiāo)有兩個(gè)，最大頭的就是人員薪酬，再加上起步時(shí)候的一些設(shè)計(jì)工具，大芯片需要優(yōu)秀的人才團(tuán)隊(duì)，比如像壁仞科技，它必須有一個(gè)非常頂尖的設(shè)計(jì)隊(duì)伍。

在我們所投的企業(yè)中，我們很有信心他們后期能夠把芯片做出來(lái)。不過(guò)，市場(chǎng)上起碼有三分之一的企業(yè)到后面可能做不出來(lái)芯片。在這種的情況下，它再磕磕碰碰幾輪，摔了很多跟頭，真正去流片了，那時(shí)候估值還能不能漲，是一個(gè)很大的問(wèn)號(hào)。再過(guò)兩年左右，我們可能會(huì)慢慢看到這些結(jié)果。

啟明創(chuàng)投以早期投資為主，后面還有續(xù)融資的，在續(xù)融資的時(shí)間點(diǎn)，我們會(huì)看這家企業(yè)之前跟我們說(shuō)的“里程碑”是否都做到了，比如團(tuán)隊(duì)實(shí)力是不是在不斷地增強(qiáng)等。如果它已經(jīng)做出了設(shè)計(jì)，雖然還沒(méi)有流片，但我們認(rèn)為達(dá)到這個(gè)階段的“目標(biāo)”，即便估值漲得比較高，我們還是會(huì)繼續(xù)跟投。如果這些“里程碑”沒(méi)做到，需要填補(bǔ)的人才沒(méi)到位，整個(gè)團(tuán)隊(duì)執(zhí)行不及預(yù)期，這個(gè)時(shí)候我們會(huì)非常認(rèn)真地去審視，到底原來(lái)做的這個(gè)投資決定是對(duì)還是錯(cuò)?這家企業(yè)還值不值得進(jìn)一步投資?

適當(dāng)?shù)娜谫Y節(jié)奏不僅有利于公司自身發(fā)展，從更大角度來(lái)講，優(yōu)秀的、有能力的、成建制的團(tuán)隊(duì)能夠真正把芯片做出來(lái)，真正有客戶(hù)需求，對(duì)于持續(xù)地維持整個(gè)半導(dǎo)體行業(yè)投資良性循環(huán)，以及良好的氛圍來(lái)說(shuō)都非常重要。

產(chǎn)業(yè)資本和財(cái)務(wù)資本的機(jī)會(huì)

天時(shí)地利人和，行業(yè)越來(lái)越熱鬧，競(jìng)爭(zhēng)也確實(shí)比較激烈。我們要分開(kāi)來(lái)看競(jìng)爭(zhēng)這件事。

前段時(shí)間，啟明創(chuàng)投孵化了一家叫云合智網(wǎng)的半導(dǎo)體設(shè)計(jì)企業(yè)，創(chuàng)始人是思科的一位前副總，我曾在思科工作很多年，主要負(fù)責(zé)這個(gè)項(xiàng)目的同事也曾在思科任職。我們不單是跟創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)熟悉，對(duì)計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)也非常熟，數(shù)據(jù)中心里面需要什么樣的交換機(jī)，整個(gè)交換芯片的架構(gòu)是往哪個(gè)方向發(fā)展，雙方可以達(dá)成一種默契和統(tǒng)一認(rèn)知。

對(duì)創(chuàng)業(yè)者的了解，以及對(duì)企業(yè)要進(jìn)入的行業(yè)的理解，是我們的一大競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。啟明創(chuàng)投有一個(gè)半導(dǎo)體專(zhuān)家委員會(huì)，里面有五位專(zhuān)家，我們每個(gè)季度都會(huì)一起開(kāi)會(huì)。

很多產(chǎn)業(yè)投資在這方面做得很好，但這不代表財(cái)務(wù)投資沒(méi)有好的機(jī)會(huì)。我們跟華為哈勃配合很多，投云英谷之后，小米也進(jìn)去了。行業(yè)資源很重要，在一些企業(yè)早期，它希望有一個(gè)既懂行業(yè)又能夠幫助他們找到一些行業(yè)資源、行業(yè)訂單的投資人。

半導(dǎo)體是一個(gè)極其龐大、環(huán)節(jié)多、關(guān)鍵技術(shù)也很多的產(chǎn)業(yè)。如果要在整個(gè)價(jià)值鏈上實(shí)現(xiàn)每一個(gè)環(huán)節(jié)都自主可控，隨時(shí)可以替代，這可能是一條非常漫長(zhǎng)的路，并且可能不是一條經(jīng)濟(jì)上能夠算過(guò)來(lái)賬的路。我們是否需要在每一個(gè)環(huán)節(jié)上都有自己的突破，是一個(gè)問(wèn)號(hào)。

更理想的也許是你中有我，我中有你，在某些關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，中國(guó)企業(yè)能做得比別人都優(yōu)秀，形成一個(gè)更全球化的供應(yīng)鏈，可能是一個(gè)更健康的局面。

關(guān)鍵詞： 芯片產(chǎn)業(yè) 熱度 務(wù)實(shí)精神 市場(chǎng)需求