央行公布的社會融資規(guī)模統(tǒng)計口徑3個月內(nèi)迎來第二次調(diào)整。10月17日,央行公布前三季度金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)和社融統(tǒng)計數(shù)據(jù),并將地方政府專項債券納入社融規(guī)模統(tǒng)計口徑中。不過,盡管地方專項債納入社融統(tǒng)計口徑后,使得9月社融規(guī)模直接同比大增2.21萬億元,但剔除當月發(fā)行的超7000億元的地方專項債,舊統(tǒng)計口徑下的社融規(guī)模不及市場預期,且社融增速收窄的趨勢并未改變,再創(chuàng)歷史新低。
為何地方專項債
納入社融統(tǒng)計
地方政府專項債券是指地方政府為有一定收益的公益性項目發(fā)行的、約定一定期限內(nèi)以公益性項目對應的政府性基金或?qū)m検杖脒€本付息的政府債券。
這是央行3個月內(nèi)第二次調(diào)整社融口徑,此前,為完善社會融資規(guī)模統(tǒng)計方法,央行自2018年7月起將“存款類金融機構資產(chǎn)支持證券”和“貸款核銷”納入社會融資規(guī)模統(tǒng)計,在“其他融資”項下反映。
對于為何此次要將地方專項債券納入社融統(tǒng)計口徑中,除了央行所說的其對銀行貸款、企業(yè)債券等有明顯的接替效應外,也說明財政和貨幣的邊界可能越來越模糊。
中信證券研究院副所長明明表示,社會融資指標在當年的推出,是為了解決貨幣統(tǒng)計缺陷的問題,它主要是從銀行的資產(chǎn)端進行分析,如果資產(chǎn)和負債是嚴格對應的,那么社融就可以成為替代貨幣供給的貨幣政策目標。
“因此,這就存在一個問題,什么樣的資產(chǎn)能被納入社融的統(tǒng)計口徑,政府債券是否可以?”明明稱,這個問題一直存在爭議,但之所以之前一直沒有包括這部分主要是兩個原因:一是銀行購買政府債券的資金并沒有直接進入實體經(jīng)濟,二是貨幣政策和財政政策存在邊界問題。
明明進一步解釋稱,根據(jù)相關法律規(guī)定,央行是不能直接為政府提供融資,所以財政融資多少不應該作為貨幣政策的目標。“簡單來說,未來財政和貨幣的邊界可能變得越來越迷糊了,這會對國內(nèi)的經(jīng)濟周期和資產(chǎn)價格帶來深遠的影響。”
一央行內(nèi)部人士對證券時報記者透露,盡管央行此前對外公布的社融統(tǒng)計數(shù)據(jù)未將地方債納入其中,但早已有“社融+地方債”的內(nèi)部統(tǒng)計數(shù)據(jù)來分析貨幣供給的有關變化,這也是大勢所趨。
不過,也有不少人士指出,將地方債納入社融統(tǒng)計口徑也有不足。北京一貨幣政策分析人士對證券時報記者表示,雖然從銀行資金使用上看,投資地方專項債與企業(yè)債、貸款等差異不大,都是銀行資產(chǎn)配置,但其他類是企業(yè)或個人融到錢才算是社融。相比之下,地方政府融到資只是第一步,這些資金通過財政撥款的方式給企業(yè)后,才能算到社融統(tǒng)計中。
口徑調(diào)整難掩
社融增速收窄趨勢
9月社融規(guī)模同比大增2.21萬億,其中就包含了當月發(fā)行的7389億元的地方專項債,但社融增速收窄的趨勢并未改變。
華泰證券首席宏觀研究員李超還認為,粗略推算,舊統(tǒng)計口徑下,9月新增社融僅在1.5萬億左右,社融增速大概率跌破10%,續(xù)創(chuàng)歷史新低。舊口徑下社融新增不及預期主要是由于表內(nèi)信貸擴張速度下滑,以及9月份債券融資減少導致的。
央行調(diào)查統(tǒng)計司副司長張文紅表示,從結構看,前三季度社融變動呈現(xiàn)“兩多一少”的特點:兩多表現(xiàn)為貸款同比多增較多、債券融資明顯增多,一少主要是表外融資有所減少。
其中,債券融資明顯增多主要表現(xiàn)在三方面:一是企業(yè)債券融資同比多增較多,前三季度,企業(yè)債券凈融資為1.59萬億元,比上年同期多1.41萬億元。二是資產(chǎn)支持證券明顯增多,前三季度,存款類金融機構資產(chǎn)支持證券增加3093億元,比上年同期多增2901億元。三是地方政府專項債券融資增多,前三季度地方政府專項債券凈融資1.7萬億元,比上年同期多1438億元。
表內(nèi)貸款依舊是社融的主力。9月新增貸款1.38萬億元,從結構上看,不論是居民部門還是企業(yè)部門,短期貸款均顯著增長。當月新增短期貸款4232億元,環(huán)比多增高達3382億元。其中,企業(yè)部門中,票據(jù)融資出現(xiàn)萎縮,當月僅增加1742.83億元,環(huán)比大降超2300億元。中長期貸款增加3800億元,僅環(huán)比多增400億元,仍創(chuàng)年內(nèi)次低。
恒豐銀行研究院宏觀經(jīng)濟研究中心主任蔡浩認為,總體上,信貸結構仍未見明顯改善,票據(jù)融資雖大幅下降,但企業(yè)短期貸款大幅回升,導致代表企業(yè)生產(chǎn)活力的中長期貸款仍不樂觀。這反映出,在經(jīng)濟下行預期環(huán)境下,銀行業(yè)金融機構風險偏好較低,對信用投放仍較謹慎。
明明也認為,在監(jiān)管引導支持小微企業(yè)融資的背景下,企業(yè)貸款呈現(xiàn)整體上升,但短期貸款增加顯著,中長期貸款增長仍有限,反映了企業(yè)融資主要為了應對短期的流動性需求,長期的融資需求仍較弱。
“盡管央行近年來多次定向降準,但銀行受資本充足率等制約,普遍存在風險資本不足的情況,對寬信用的支持心有余而力不足。在經(jīng)濟下行壓力未見明顯緩解、信用環(huán)境仍然偏緊的背景下,更多的政策組合拳仍然可期,如通過優(yōu)化風險資本占用的方式強化寬信用導向等。”蔡浩說。(記者 孫璐璐)
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