近期，國內生豬現(xiàn)貨市場在經歷短暫反彈后再次調頭下行，期貨市場亦同步走弱。截至10月31日，生豬期貨主力2601合約收盤價較前期反彈高點下跌約5%，反映出市場情緒再度趨于謹慎。本輪豬價“止?jié)q轉跌”并非孤立現(xiàn)象，而是基本面供應充裕、需求邊際轉弱等多重因素共同作用的結果，預示著四季度中后期豬價仍將面臨一定的供應壓力。

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能繁母豬存欄偏高奠定供應基礎

從生豬生長的周期來看，能繁母豬存欄水平決定了10個月后市場的生豬供應潛力。根據(jù)農業(yè)農村部發(fā)布的數(shù)據(jù)，2024年四季度至2025年三季度末，全國能繁母豬存欄量持續(xù)維持在4000萬頭以上，高于農業(yè)農村部設定的3900萬頭正常保有量。這一數(shù)據(jù)表明，能繁母豬產能仍處于相對寬松區(qū)間，為后續(xù)商品豬供應提供了堅實基礎。

與此同時，去年四季度以來，國內生豬養(yǎng)殖業(yè)未發(fā)生大規(guī)模疫病，養(yǎng)殖環(huán)境整體穩(wěn)定，育肥成活率保持在正常水平。這意味著從母豬存欄到商品豬出欄的轉化效率較高，進一步強化了中長期生豬供應的確定性。綜合來看，今年四季度至2026年上半年，國內生豬可出欄量預計仍處于充裕狀態(tài)。在這種堅實的供應基礎面前，任何缺乏消費大幅增量驅動的價格上漲，都難以形成可持續(xù)的趨勢。

圖為能繁母豬存欄量（單位：萬頭）

企業(yè)建庫意愿降低與消費提振遞減

在國慶后的一輪反彈中，豬價逐漸逼近行業(yè)完全成本線，部分利好因素開始減弱甚至消退。

1.凍品入庫經濟性明顯下降

在豬價跌破現(xiàn)金流成本線時，部分屠宰企業(yè)傾向于將鮮肉轉為凍肉儲備，以此平衡市場供應，并博取遠期豬價上漲的利潤。然而，隨著近期豬價反彈至行業(yè)平均養(yǎng)殖完全成本線附近，凍品入庫的經濟性顯著下降。屠宰企業(yè)主動建庫的意愿隨之降低，直接導致對毛豬需求的邊際收縮，此前對豬價形成的支撐力量隨之減弱。

2.終端消費對漲價的接受度有限

前期白條豬肉價格跌至近5年低位，顯著刺激了家庭消費與餐飲采購，形成對豬價的正向拉動。但隨著近期豬價反彈，白條價格已回升至國慶前水平，低價帶來的消費紅利逐漸消退。終端市場對漲價表現(xiàn)出一定抵觸情緒，白條訂單量出現(xiàn)回落。屠宰企業(yè)隨之調降屠宰量，進一步壓縮對毛豬的需求，形成價格傳導的負反饋。

壓欄利潤收窄與散養(yǎng)戶心態(tài)轉變

1.肥、標豬價差臨近高位，壓欄增重動力減弱

肥豬與標豬之間的價差（通常以150千克肥豬與標豬價格差表示）是觀察養(yǎng)殖戶出欄情緒與市場結構的重要指標。近期數(shù)據(jù)顯示，肥、標豬價差已隱現(xiàn)見頂跡象，盡管部分超大體量豬與標豬價差仍處高位，但其對整體市場的壓欄帶動作用正在迅速減弱。原因在于隨著豬價絕對值回落，大體重豬的邊際增重收益已難以覆蓋高昂的飼料成本。即便價差表面仍高，但實際壓欄利潤空間收窄，導致養(yǎng)殖主體心態(tài)由“壓欄待漲”轉向“適時出欄”。一旦市場形成一致性出欄預期，短期供應壓力將進一步凸顯，對價格形成壓制。

2.散養(yǎng)戶惜售情緒減弱，加速短期供應釋放

在豬價處于低位時，部分散養(yǎng)戶普遍存在“扛價惜售”的心理，期盼通過延遲出欄等待價格反彈。這種行為客觀上減少了短期供應，對初期的價格反彈起到了助推作用，但本質上是供應壓力的后置。一旦后市需求量難以承接彼時的供應，豬價容易出現(xiàn)“二次探底”的情況。同時，散養(yǎng)戶對后市價格的判斷極易受市場情緒的影響。當預期后市豬價難以持續(xù)上漲時，散養(yǎng)戶首要目標往往是抓住機會盡快出欄，以回籠資金、保障經營，而非繼續(xù)押注不確定的更高漲幅。故此次豬價反彈后，散養(yǎng)戶出欄主動性明顯增強。

圖為肥標豬價差（單位：元／千克）

綜合來看，當前豬價回落是供應寬松、階段性利好消退以及部分養(yǎng)殖主體心態(tài)轉變共同作用的必然結果，也印證了生豬行業(yè)仍處于產能去化的“深水區(qū)”。展望春節(jié)前的市場，出欄節(jié)奏將成為決定價格走勢的關鍵變量。?若11月份養(yǎng)殖端出于年度計劃、利潤考慮或對后市悲觀而選擇集中出欄，豬價可能面臨一波明顯的下行壓力，但也會為春節(jié)前的消費旺季騰出反彈空間，形成“先跌后漲”的格局。反之，若出欄壓力后移，那么春節(jié)前的供應壓力將更為集中，價格反彈的難度將大大增加。同時，生豬養(yǎng)殖行業(yè)完全成本線將繼續(xù)構成階段性豬價反彈的重要壓力。在供需格局實質性改善前，任何接近成本線的上漲都會引發(fā)供應的釋放和需求的收縮。而行業(yè)現(xiàn)金流成本線將繼續(xù)構成豬價下跌的重要支撐，在豬價跌破行業(yè)現(xiàn)金流成本后，低價利好有望再度出現(xiàn)，對豬價形成支撐。（作者單位：融達期貨）

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