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8 月23 日，平安銀行發(fā)布2023 年半年度報告，上半年實現(xiàn)營業(yè)收入886 億，YoY-3.7%，歸母凈利潤254 億，YoY+14.9%。加權平均凈資產(chǎn)收益率12.65%（YoY+0.45pct）。

點評：

撥備計提力度趨緩，盈利增速穩(wěn)中有升。上半年平安銀行營收、撥備前利潤、歸母凈利潤同比增速分別為-3.7%、-3.5%、14.9%，季環(huán)比分別變動-1.3pct、-1.5pct、1.3pct。拆分盈利同比增速看，規(guī)模擴張對業(yè)績增長貢獻提升至19.7pct，息差收窄對業(yè)績拖累較1Q 增大，凈利息收入整體仍延續(xù)“以量補價”邏輯，非息收入貢獻度大體持平；在整體資產(chǎn)質量保持穩(wěn)健情況下，撥備計提力度趨緩，撥備因素對業(yè)績的拉動提升至29.4pct。

零售客群持續(xù)做大，零售營收貢獻提升至59.4%。平安銀行持續(xù)推動零售業(yè)務發(fā)展，上半年零售客戶數(shù)較年初增長2.6%至1.26 億，零售AUM 較年初增長7.7%至3.86 萬億；零售金融業(yè)務營收同比增長2.3%至526 億，零售營收貢獻同比提升3.5pct 至59.4%。受國內(nèi)經(jīng)濟復蘇態(tài)勢偏弱，部分個人客戶還款能力繼續(xù)承壓影響，公司加大了零售資產(chǎn)核銷及撥備計提力度，上半年零售凈利潤同比下降21.8%，零售凈利潤占比較2022 年下降9.5pct，同比下降16pct。

“量增難抵價降”，息差承壓拖累凈利息收入同比下降2.2%1）擴表速度環(huán)比放緩，強化基石類零售信貸投放。截至2Q 末，平安銀行生息資產(chǎn)、貸款同比增速分別為7.1%、6.6%，增速季環(huán)比分別變動0.2、-2.4pct；信貸占63.9%，季環(huán)比大體持平。上半年新增信貸1100 億，同比少增517 億；新增貸款結構上，對公、零售及票據(jù)分別為813 億、185 億、102 億。宏觀經(jīng)濟復蘇態(tài)勢相對偏弱，市場化融資需求尚未好轉背景下，商業(yè)銀行2Q 擴表速度放緩，信貸投放延續(xù)“對公強、零售弱”態(tài)勢。平安銀行擴表亦有所放緩，2Q 單季新增對公、零售及票據(jù)分別為13 億、78 億、-94 億，票據(jù)壓降力度加大，信貸結構邊際優(yōu)化。零售信貸主要品種上，個人住房按揭及持證抵押貸款同比增長7.4%（其中住房按揭同比增長 1.9%），汽車金融、“新一貸”、信用卡應收賬款余額分別同比下降1.4%、12.2%、4.3%。整體看，公司加大了抵押類貸款投放力度，強化基石類零售信貸業(yè)務發(fā)展。

2）零售與對公存款同比漲跌互現(xiàn)，零售存款占比升至33.9%。截至2Q 末，平安銀行計息負債、存款分別同比增長6.9%、4.3%，增速較上季末分別變動0.8、-6pct，存款占比較1Q 末下降1.8pct 至70.7%，較年初大體持平。其中，零售存款、對公存款分別同比變動-5.9%、32.1%，零售存款增速季環(huán)比下降2.1pct，仍延續(xù)較強增長態(tài)勢；截至2Q 末，零售存款占總存款的比較上季末提升1.5pct至33.9%。在上半年銀行業(yè)呈現(xiàn)存款定期化態(tài)勢情況下，平安銀行活期存款占比錄得37.4%的較好水平，且較上年末提升1.9pct，期限結構邊際優(yōu)化。

3）息差季環(huán)比收窄8bp 至2.55%。平安銀行上半年凈息差2.55%，環(huán)比1Q 收窄8bp。2Q 單季凈息差2.47%，環(huán)比1Q 收窄16bp；1）資產(chǎn)端，生息資產(chǎn)收益率為4.72%，環(huán)比1Q 下滑7bp，同比下降12bp；其中，貸款收益率為5.65%，環(huán)比1Q 下降14bp。資產(chǎn)端收益率受銀行業(yè)貸款定價下行、市場利率水平走低等因素拖累，疊加公司也適度加大了低風險業(yè)務和優(yōu)質客群的信貸投放。2）負債端計息負債成本率為2.25%，環(huán)比1Q 微升1bp，同比提升9bp。其中，上半年存款成本率2.20%，較上季持平。

非息收入同比下降7.1%，手續(xù)費及凈其他非息收入“一升一降”。上半年，1）手續(xù)費收入同比增長1.9%至164 億，主要受代理保險、對公結算業(yè)務等手續(xù)費增加提振，信用卡業(yè)務手續(xù)費相對承壓； 2）凈其他非息收入同比下降19.3%至96 億，主要受投資收益（YoY -6.2%）、公允價值變動損益（YoY-38.4%）、匯兌損益（YoY -6.2%）等拖累。

不良率較1Q 下降2bp 至1.03%，風險抵補能力較強。截至2Q 末，平安銀行不良貸款率為1.03%，環(huán)比1Q 下降2bp。其中，個人貸款不良率環(huán)比1Q 下降6bp至1.35%，企業(yè)貸款不良率環(huán)比1Q 提升3bp 至0.54%。整體上，對公貸款不良率仍低于零售。關注貸款率環(huán)比1Q 微降1bp 至1.74%。平安銀行持續(xù)加大問題資產(chǎn)處置力度，上半年核銷貸款325 億，同比增長10.5%；計提信用及其他信用減值損失324 億，同比下降16.7%。截至2Q 末，撥備覆蓋率環(huán)比1Q 末小幅提升1.1pct 至291.5%，撥貸比較1Q 末下降5bp 至3.0%。

與此同時，涉房類風險敞口持續(xù)收窄：

1）表內(nèi)風險敞口：公司實有及或有信貸、自營債券投資、自營非標投資等承擔信用風險的業(yè)務余額3099 億（較1Q 末-122 億），其中，對公房地產(chǎn)貸款2759億（較1Q 末-94 億），房地產(chǎn)開發(fā)貸占貸款總額的2.6%（較1Q 末-0.1pct），對公房地產(chǎn)貸款不良率環(huán)比1Q 末下降21bp 至1.01%；2）表外涉房類資產(chǎn)：理財資金出資、委托貸款、合作機構管理代銷信托及基金、主承銷債務融資工具等不承擔信用風險的業(yè)務余額854 億（較1Q 末+6 億）；資本充足率穩(wěn)中略升。隨著擴表速度放緩，2Q 風險加權資產(chǎn)同比增速較上季末下降1.2pct 至7.6%，資本消耗強度減弱。截至2Q 末，平安銀行核心一級資本充足率、一級資本充足率、資本充足率分別為8.95%、10.68%、13.27%，分別較1Q 末變動4、2、1pct。

盈利預測、估值與評級。近年來，平安銀行依托金融科技賦能、集團協(xié)同等多重優(yōu)勢，大力推動零售轉型。2Q 末受行業(yè)性因素影響擴表強度放緩，但零售客群持續(xù)做大做優(yōu)為未來業(yè)務縱深發(fā)展奠定堅實基礎。后續(xù)隨著穩(wěn)增長政策加大發(fā)力，微觀主體資產(chǎn)負債表逐步修復，基本面有進一步改善空間。結合中報披露數(shù)據(jù)，下調(diào)公司2023-25 年EPS 預測為2.71/3.15/3.66 元，前值為2.88/3.46/4.10元，當前股價對應PB 估值分別為0.53/0.47/0.41 倍。平安銀行作為優(yōu)質龍頭標，2Q 末公募基金持倉市值占比僅0.04%，為歷史低位，后續(xù)無論估值和倉位都有較好的向上彈性。維持“買入”評級。

風險提示：1）宏觀經(jīng)濟恢復不及預期，可能導致居民就業(yè)、收入和消費承壓，影響公司零售轉型進展；2）房地產(chǎn)風險釋放超預期，拖累整體銀行業(yè)資產(chǎn)質量。

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