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事件：2023 年8 月11 日，科大訊飛發(fā)布2023 年半年報(bào)，公司2023 年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入78.42 億元，同比下滑2.26%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.74 億元，同比下滑73.54%。

星火大模型持續(xù)迭代，率先落地2C 硬件帶來銷量躍遷，大模型與現(xiàn)有業(yè)務(wù)的“放大器效應(yīng)”得到驗(yàn)證。訊飛星火認(rèn)知大模型率先實(shí)現(xiàn)了在教育、醫(yī)療、汽車、辦公、工業(yè)、智能硬件等多個(gè)行業(yè)的深度應(yīng)用，以2C 智能硬件為前瞻，星火認(rèn)知大模型發(fā)布后，2023 年5 月-6 月，公司C 端硬件GMV 創(chuàng)歷史新高，同比翻倍增長(zhǎng)，以學(xué)習(xí)機(jī)為例，5 月、6 月，大模型加持后學(xué)習(xí)機(jī) GMV 分別同比增長(zhǎng)136%和217%；訊飛 AI 硬件（AI 學(xué)習(xí)、AI 辦公、AI 健康）在“618”期間銷售額同比增長(zhǎng)125%。我們認(rèn)為，星火大模型與現(xiàn)有業(yè)務(wù)的“放大器效應(yīng)”已經(jīng)得到驗(yàn)證，未來有望在大模型性能提升和更多AI 應(yīng)用落地的背景下為公司提供快速成長(zhǎng)的動(dòng)力。

公司各業(yè)務(wù)線處于良好發(fā)展態(tài)勢(shì)，報(bào)告期內(nèi)：

教育：因材施教解決方案新增5 個(gè)地區(qū)，已累計(jì)在50 多個(gè)市、區(qū)（縣）級(jí)應(yīng)用；訊飛課后服務(wù)業(yè)務(wù)已覆蓋超300 區(qū)縣、12,000 余所學(xué)校，平臺(tái)市場(chǎng)占有率繼續(xù)保持第一； AI 學(xué)習(xí)機(jī)銷售毛利同比增長(zhǎng)60%。

智慧醫(yī)療：智醫(yī)助理累計(jì)覆蓋全國(guó)31 個(gè)省(自治區(qū)、直轄市)、408 個(gè)區(qū)縣并常態(tài)化應(yīng)用，輔助基層醫(yī)生完成超過2.3 億份規(guī)范電子病歷；AI 患者管理已累計(jì)服務(wù)4.4 萬患者，覆蓋20 多個(gè)科室的主要病種；AI 慢病管理陸續(xù)在無錫市經(jīng)開區(qū)、濮陽市濮陽縣、淄博市臨淄區(qū)陸續(xù)中標(biāo)；數(shù)字影像服務(wù)平臺(tái)已連通1850多家醫(yī)療機(jī)構(gòu)，匯聚了2500 多名醫(yī)學(xué)影像專家，創(chuàng)建影像會(huì)診團(tuán)隊(duì)390 多個(gè)。

開放平臺(tái)和消費(fèi)者業(yè)務(wù)：訊飛開放平臺(tái)開發(fā)者數(shù)為 497.4 萬（去年同期343 萬），近一年增長(zhǎng) 45%，其中訊飛星火認(rèn)知大模型發(fā)布后，開發(fā)者數(shù)量在兩個(gè)月內(nèi)增加了 85 萬家。

投資建議：公司在美國(guó)極限施壓的背景下，已經(jīng)走出階段性影響，重新進(jìn)入良性發(fā)展軌道，在全力加大“訊飛星火認(rèn)知大模型”研發(fā)投入的前提下，公司第二季度仍然實(shí)現(xiàn)了收入、毛利、現(xiàn)金流均為正向增長(zhǎng)，并且實(shí)現(xiàn)了歸母凈利潤(rùn)、扣非凈利潤(rùn)、現(xiàn)金流均為正，公司將大模型訓(xùn)練平臺(tái)自主可控與性能對(duì)標(biāo)GPT3.5寫入業(yè)績(jī)考核要求，此外還需要公司2023 年收入相比2020 年收入增長(zhǎng)率不低于70%才能夠100%解鎖期權(quán)，看好公司在大模型領(lǐng)域的領(lǐng)先地位，以及公司將大模型與各業(yè)務(wù)相結(jié)合的“放大器效應(yīng)”，我們預(yù)計(jì)科大訊飛2023-2025 年EPS分別為0.63 元、0.83 元、1.17 元，2023 年8 月11 日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)PE 分別為98X、75X、53X，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)；業(yè)務(wù)推進(jìn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；用戶增長(zhǎng)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。

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