華創(chuàng)證券發(fā)布研報稱，維持珍酒李渡（06979）“強烈推薦”評級。25年公司主品聚集紓壓，年中發(fā)布大珍打造新增長極，當前招商正穩(wěn)健推進。展望26年看，主品珍酒預計將持續(xù)調整，同時發(fā)力低線產品打開市場空間，大珍蓄勢待發(fā)，有望成為增長主力。結合最新業(yè)績公告，該行調整25-27年EPS預測為0.16/0.16/0.19元（此前為0.36/0.44/0.50元），考慮行業(yè)底部期，次高端酒企估值偏高規(guī)律，維持目標價12港元。

華創(chuàng)證券主要觀點如下：

公司發(fā)布25全年業(yè)績預告

(資料圖片僅供參考)

預計全年實現(xiàn)營收35.5至37.0億元，同降47.7%至49.8%；預計實現(xiàn)歸母凈利潤5.2至5.8億元，同降56.1%至60.6%；預計實現(xiàn)經調整凈利潤5.2億至5.8億元，同降65.5%至69.0%。單H2看，預計實現(xiàn)營收10.5至12.0億元，同降59.0%至64.1%；預計實現(xiàn)歸母凈利潤-0.5至0.1億元，24年同期為5.7億元；預計實現(xiàn)經調整凈利潤-0.3億至-0.9億元，24年同期為6.6億元。

主品聚焦紓壓，報表加速出清

根據業(yè)績預告，公司25H2報表大幅紓壓，營收同降59.0%至64.1%，Non-GAAP凈利潤轉負，利潤表現(xiàn)低于此前預期，主要系行業(yè)承壓期內公司聚焦渠道去庫所致。具體分產品看，主品珍三十/珍十五場景受損較重，公司減少投放持續(xù)為渠道減負，并理性加大費投補貼經銷商，緩解現(xiàn)金流壓力，預計下滑幅度大于整體；新品珍十鋪貨下預計表現(xiàn)好于整體；戰(zhàn)略性新品大珍通過萬商聯(lián)盟創(chuàng)新模式，全年招商超3800家，自6月上市累積推進回款約6億元。其他品牌方面，李渡25H2聚焦紓壓，湘窖與開口笑亦隨著調整。整體來看，下半年場景受損下，珍酒主品聚焦調整紓壓，而大珍持續(xù)發(fā)力打造全新增長極。

大珍持續(xù)蓄力，26年持續(xù)調整應對市場

展望26年，公司經營主要有三大戰(zhàn)略抓手，一是持續(xù)推進大珍招商，大珍作為公司旗艦型大單品，通過萬商聯(lián)盟的形式開展招商，輔以聯(lián)盟商支付計劃，聯(lián)盟商全年有望突破6000家，二是持續(xù)優(yōu)化渠道庫存，主品珍30/珍15壓力仍大，公司對部分高庫存區(qū)域開展回購，使得市場秩序更趨良性，主品出清更為徹底，三是加大次高端及以下價位產品投入，深化低線市場滲透率，并深化婚禮、壽宴、升學宴等宴席場景的市占率。

大珍創(chuàng)新典范，當前招商進展較為良性

25年需求承壓下，公司報表加速出清，主動為經銷商紓壓，蓄力新年。該行認為，珍酒李渡于行業(yè)困境之中果敢創(chuàng)新，通過萬商聯(lián)盟和聯(lián)盟商支付計劃吸引經銷商加入。董事長吳向東擁有多年白酒經驗，致力將大珍打造為超級單品，以極度審慎的態(tài)度運營大珍，對違約售賣大珍的客戶進行嚴格處罰與批評，同時為保證市場良性運營，公司階段性對各地停止招商，維護品牌價值。當前看大珍招商布局進展順利，報表增量相對可觀，新模式有望對沖周期調整。

風險提示

消費復蘇放緩、醬酒行業(yè)競爭加劇、大珍招商不及預期

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