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唯捷創(chuàng)芯(688153)：L-PAMID率先量產 PA龍頭完善布局

2023-08-16 04:41:28來源： 國聯證券股份有限公司

(資料圖片僅供參考)

投資要點：

公司起家于射頻PA，4G時代做到國內領先，5G時代繼續(xù)占據先發(fā)優(yōu)勢，而隨著高集成度的L-PAMiD、低壓版本L-PAMiF模組的量產出貨，形成了全套射頻前端解決方案。

射頻前端芯片行業(yè)發(fā)展空間廣闊、國產格局初定隨著5G商用的到來，手機射頻前端價值量提升，射頻前端市場空間有望進一步打開。根據Yole數據，2019-2022年全球射頻前端市場規(guī)模從124億美元增至192億美元，CAGR為11.55%，預計2028年全球射頻市場規(guī)模有望達到269億美元，22-28年CAGR達到5.8%。從供給來看，2022年全球CR5仍占據80%以上市場，仍有較大替代空間。國產射頻廠商的供給格局逐步穩(wěn)定，卓勝微、唯捷創(chuàng)芯、飛驤科技、慧智微、昂瑞微、康希通信相繼上市（或擬上市），國產廠商的融資能力以及盈利能力有望得到改善。

L-PAMiD率先量產，形成全套射頻前端解決方案供應商L-PAMiF、L-PAMiD是射頻前壁壘最高、空間最大的兩個大模組，公司是國內首批實現L-PAMiF大批量出貨的企業(yè)；同時公司L-PAMiD也是國產進度最快的企業(yè)，目前L-PAMiD已經通過了多家頭部廠商的驗證，23年有望實現大批量出貨。此外，公司于2021年實現了接收端模組（L-FEM、LNA Bank）的大批量出貨，隨著L-PAMiD的批量出貨，公司有望成為國內首個全套射頻前端解決方案的供應商，接收端模組也有望成為第二增長點。

盈利預測、估值與評級

我們預計2023-2025年公司營業(yè)收入分別為28.15/37.56/46.97億元，同比增速分別為23.04%/33.43%/25.03%，三年CAGR為27.09%；歸母凈利潤分別為2.29/4.66/7.04億元，對應增速分別為329.25%/103.16%/51.25%；EPS為分別為每股0.55/1.11/1.68元，3年CAGR為136.27%。DCF絕對估值法測得公司每股價值80.83元，鑒于公司是國內率先提供全套射頻解決方案的供應商，綜合絕對估值法和相對估值法，我們給予公司23年PEG為1.1，目標價82.15元。首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險提示：下游需求恢復不及預期的風險；模組產品研發(fā)不及預期的風險；集成電路生產測試項目進展不及預期。

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