集運(yùn)指數(shù)（歐線）期貨18日在上期能源上市交易，首日參與需要注意什么？航運(yùn)市場(chǎng)現(xiàn)狀如何？請(qǐng)往下看！

首批掛牌5個(gè)合約，掛牌基準(zhǔn)價(jià)為780點(diǎn)

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集運(yùn)指數(shù)（歐線）期貨自8月18日起在上期能源上市交易。8月17日，上期能源發(fā)布通知顯示，集運(yùn)指數(shù)（歐線）期貨合約EC2404、EC2406、EC2408、EC2410、EC2412的掛牌基準(zhǔn)價(jià)為780點(diǎn)；集運(yùn)指數(shù)（歐線）期貨按買賣雙向持倉(cāng)量收取交易保證金；交割手續(xù)費(fèi)為交割金額的萬分之零點(diǎn)二。

據(jù)了解，集運(yùn)指數(shù)（歐線）期貨是國(guó)內(nèi)首個(gè)航運(yùn)期貨品種，其標(biāo)的指數(shù)是上海航交所發(fā)布的上海出口集裝箱結(jié)算運(yùn)價(jià)指數(shù)（歐洲航線），服務(wù)于國(guó)際集裝箱歐線貨物運(yùn)輸。同時(shí)，集運(yùn)指數(shù)（歐線）期貨是我國(guó)第一個(gè)在商品期貨交易所上市的指數(shù)類、現(xiàn)金交割的期貨品種，也是第一個(gè)服務(wù)類期貨品種。此外，作為境內(nèi)特定品種，集運(yùn)指數(shù)（歐線）期貨面向全球交易者開放，引入境內(nèi)外交易者參與交易，并使用人民幣作為計(jì)價(jià)和結(jié)算貨幣。

航運(yùn)市場(chǎng)基本面如何？上市首日如何布局？

從全球運(yùn)價(jià)指數(shù)現(xiàn)狀來看，中信期貨研究所航運(yùn)研究團(tuán)隊(duì)表示，8月航運(yùn)聯(lián)盟提價(jià)，近期運(yùn)價(jià)整體高位振蕩。8月15日，上海出口集裝箱結(jié)算運(yùn)價(jià)指數(shù)（SCFIS）歐線運(yùn)價(jià)指數(shù)為1110.02點(diǎn)。2023年8月11日，上海出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)（SCFI）上?！?dú)W洲線運(yùn)價(jià)收于926美元/TEU；8月11日，XSI（Xeneta Shipping Index）遠(yuǎn)東——?dú)W洲航線運(yùn)價(jià)為1684美元/FEU；8月11日，WCI（World Container Index）遠(yuǎn)東——?dú)W洲航線運(yùn)價(jià)收于1673美元/FEU；8月16日，F(xiàn)BX的遠(yuǎn)東——?dú)W洲航線運(yùn)價(jià)收于1729美元/FEU。

從市場(chǎng)基本面情況分析，該團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，目前運(yùn)價(jià)指數(shù)處于從超級(jí)周期向常態(tài)化運(yùn)營(yíng)過渡階段。2020—2022年，由于全球疫情擾動(dòng)，國(guó)際集裝箱航運(yùn)市場(chǎng)運(yùn)價(jià)出現(xiàn)了較為明顯的波動(dòng)，運(yùn)價(jià)指數(shù)達(dá)到歷史高位，當(dāng)前市場(chǎng)仍處于后疫情時(shí)期運(yùn)價(jià)向常態(tài)過渡的階段。

在需求端，主要表現(xiàn)為近期振蕩企穩(wěn)，中長(zhǎng)期下行風(fēng)險(xiǎn)猶存。目前歐元區(qū)GDP增速、PMI走勢(shì)、工業(yè)生產(chǎn)及投資者信心整體磨底，零售數(shù)據(jù)環(huán)比小幅振蕩，6月歐元區(qū)工業(yè)產(chǎn)出環(huán)比升0.5%，就業(yè)人數(shù)環(huán)比增長(zhǎng)。考慮到歐元區(qū)通脹當(dāng)前仍有粘性，進(jìn)口量和零售底部企穩(wěn)有望小幅上行。今年前5個(gè)月，亞洲——?dú)W洲航線集裝箱運(yùn)量同比小幅上升0.3%，地中海地區(qū)的需求更具韌性，歐元區(qū)相關(guān)進(jìn)口環(huán)比小幅振蕩，但在較高通脹和較高利率背景下，后續(xù)歐元區(qū)整體經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)猶存。

從短期供給角度來看，短期運(yùn)力布局基本穩(wěn)定。從船隊(duì)增長(zhǎng)來看，前幾年投放的訂單進(jìn)入集中交付期，今年前7個(gè)月運(yùn)力同比增長(zhǎng)6.9%，船隊(duì)規(guī)模達(dá)到2689萬TEU，6月份單月交付創(chuàng)歷史新高。2023年，遠(yuǎn)東——北歐航線共配置了23條航線，遠(yuǎn)東——地中海航線數(shù)量增加。當(dāng)前停航航次總量較少，7月遠(yuǎn)東——北歐和遠(yuǎn)東——地中海航線的實(shí)際投放運(yùn)力環(huán)比均增加，占計(jì)劃運(yùn)力的92.9%和96.7%。7月大型集裝箱船舶航速較去年同期下降3.7%，閑置運(yùn)力規(guī)模處于低位，港口擁堵顯著改善，船舶準(zhǔn)班率提升至50%以上，市場(chǎng)供給轉(zhuǎn)向偏寬松的局面，但航運(yùn)聯(lián)盟通過加船減速、閑置運(yùn)力、船舶檢修等能夠維持短期市場(chǎng)供需平衡。同時(shí)，航運(yùn)市場(chǎng)成本較疫情前出現(xiàn)了一定上行，疊加市場(chǎng)結(jié)構(gòu)情況，市場(chǎng)運(yùn)價(jià)下方存在支撐。

從長(zhǎng)期供給角度來看，則呈現(xiàn)出壓力猶存，三大聯(lián)盟或?qū)⒅貥?gòu)。2023—2025年，預(yù)計(jì)船隊(duì)供給增速約為7%，2025年船隊(duì)規(guī)模有望升至3000萬TEU以上?？紤]到歐洲航線運(yùn)力布局，1.5萬TEU以上船舶在2023、2024及2025年預(yù)計(jì)將分別交付36艘、85艘和55艘，合計(jì)達(dá)到現(xiàn)有船隊(duì)規(guī)模的86.6%。此外，出于國(guó)際海事組織低碳化考核要求的考量，減速、加船、船型置換趨勢(shì)將持續(xù)。同時(shí)，由于2025年初2M聯(lián)盟將解體，2024年市場(chǎng)聯(lián)盟可能面臨重構(gòu)，對(duì)航線布局和價(jià)格也有可能帶來一定影響。

看向今年的市場(chǎng)情況，南華期貨境外市場(chǎng)分析師傅小燕認(rèn)為，2023年集運(yùn)市場(chǎng)面臨著前所未有的壓力，主要體現(xiàn)在交付運(yùn)力的大量增長(zhǎng)以及需求端的旺季不旺。按照常規(guī)的邏輯，面臨如此大的供需差，運(yùn)價(jià)下跌是合理的。然而可以看到，2023年年初至今，綜合運(yùn)價(jià)指數(shù)企穩(wěn)回升，歐美航線運(yùn)價(jià)快速上漲。

探究其原因，她表示首先要了解全球集運(yùn)市場(chǎng)的特點(diǎn)，其一，集運(yùn)市場(chǎng)是壟斷競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)。據(jù)最新運(yùn)力數(shù)據(jù)顯示，全球前十大船公司運(yùn)力占全球總運(yùn)力的90%以上；其二，集運(yùn)市場(chǎng)亞歐航線合同續(xù)簽時(shí)間往往在1月；其三，集運(yùn)市場(chǎng)是重資產(chǎn)行業(yè)，一般情況下船公司會(huì)確保平均運(yùn)費(fèi)高于平均成本，尤其是上市公司。

從2023年上半年公布的財(cái)報(bào)可見，馬士基、中遠(yuǎn)海運(yùn)、達(dá)飛輪船等船公司盈虧尚且維持平衡。但是多數(shù)船公司，尤其是直客比例高、租船比例高的船公司已陷入虧損。而看向2023年下半年至2024年一季度，市場(chǎng)的交付運(yùn)力依然較多，其中大于15000TEU的船型多數(shù)布局在歐美線，這成為長(zhǎng)期制約運(yùn)價(jià)的因素。在她看來，降速、停航、繞航、拆解將是未來航運(yùn)市場(chǎng)的主基調(diào)，而通脹高企、運(yùn)輸成本重心上移，將在底部支撐運(yùn)價(jià)。此外，不同船公司貨量結(jié)構(gòu)、運(yùn)力布局影響其對(duì)成本和運(yùn)費(fèi)的預(yù)期，可以參考馬士基、中遠(yuǎn)海運(yùn)、地中海航運(yùn)等對(duì)運(yùn)費(fèi)的預(yù)期。

從預(yù)期角度來看，她表示，假若船公司通過節(jié)約成本維穩(wěn)利潤(rùn)，比如馬士基，根據(jù)2019年其平均成本與稅前利潤(rùn)率去測(cè)算，估算出其能接受的平均運(yùn)費(fèi)大概在2068美元/FEU，對(duì)應(yīng)歐線運(yùn)價(jià)為1488.96美元/FEU，對(duì)標(biāo)歐線結(jié)算運(yùn)價(jià)指數(shù)為1195點(diǎn)左右；假若是中遠(yuǎn)集團(tuán)，按照其最低成本1000美元/FEU去算，其能接受的最低平均運(yùn)費(fèi)在1250美元/FEU，對(duì)應(yīng)歐線運(yùn)價(jià)為900美元/FEU，對(duì)標(biāo)歐線結(jié)算運(yùn)價(jià)指數(shù)為722點(diǎn)左右。因此，從交易所公布的基準(zhǔn)價(jià)780點(diǎn)去看，她認(rèn)為比較偏向于運(yùn)價(jià)低位水平，也反映市場(chǎng)對(duì)遠(yuǎn)期供需的擔(dān)憂。

對(duì)于主力合約首日策略，中信期貨研究所航運(yùn)研究團(tuán)隊(duì)表示，近月EC2404合約可能成為盤面的主力合約，對(duì)比當(dāng)前SCFIS和SCFI的關(guān)系，疊加4月為航運(yùn)市場(chǎng)季節(jié)性的低位，因此建議對(duì)該合約偏小幅空頭思路，但下方空間有限。從市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和成本角度來看，預(yù)計(jì)較難跌至2019年的水平。若考慮明年全球經(jīng)濟(jì)整體復(fù)蘇和補(bǔ)庫，并對(duì)運(yùn)力調(diào)節(jié)較為有效，疊加樂觀情緒，市場(chǎng)亦有一定上漲的可能。從跨期價(jià)差策略來看，他們表示集運(yùn)指數(shù)（歐線）期貨為國(guó)內(nèi)首個(gè)服務(wù)類期貨，底層標(biāo)的為集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)。由于服務(wù)具有無形性、不可儲(chǔ)存性，因此不同合約之間存在一定價(jià)差。按照當(dāng)前運(yùn)價(jià)走勢(shì)，當(dāng)EC2408-EC2404、EC2410-EC2404、EC2412-EC2404之間價(jià)差為負(fù)或幅度較小，可以嘗試做多價(jià)差。

合約掛牌價(jià)設(shè)定較為公允

中信期貨研究所航運(yùn)研究團(tuán)隊(duì)表示， 集運(yùn)指數(shù)（歐線）期貨合約的掛牌價(jià)設(shè)定較為公允。對(duì)應(yīng)近期運(yùn)價(jià)指數(shù)實(shí)際走勢(shì)，比較接近2023年7月底SCFIS782.81點(diǎn)、當(dāng)期SCFI 742美元/TEU的運(yùn)行點(diǎn)位。掛牌價(jià)充分考慮了市場(chǎng)周期內(nèi)在變化趨勢(shì)和季節(jié)性因素，給市場(chǎng)參與方一定的博弈空間，為開展套期保值的客戶提供了相對(duì)合理的估值。同時(shí)，也為保障集運(yùn)指數(shù)（歐線）期貨實(shí)現(xiàn)穩(wěn)起步奠定了良好基礎(chǔ)，有助于期貨市場(chǎng)充分發(fā)揮價(jià)格發(fā)現(xiàn)、套期保值等功能，滿足各種類型交易者的參與需要。

具體分析來看，招商期貨航運(yùn)研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，集運(yùn)指數(shù)（歐線）期貨的首批合約掛牌基準(zhǔn)價(jià)為780點(diǎn)，該點(diǎn)位雖然與最新一期的上海航運(yùn)交易所發(fā)布的上海出口集裝箱結(jié)算運(yùn)價(jià)指數(shù)SCFIS（歐線）存在差異，但其實(shí)與今年6、7月份指數(shù)點(diǎn)位700—800區(qū)間大致相當(dāng)?！笆煜て谪浭袌?chǎng)的投資者都知道，期貨價(jià)格是交易未來的預(yù)期。掛牌的期貨首行合約是EC2404，這意味著投資者交易的價(jià)格將圍繞2024年4月份的運(yùn)價(jià)水平。從這個(gè)角度，不難理解掛牌基準(zhǔn)價(jià)的設(shè)定充分參考了歷史數(shù)據(jù)?！彼麄儽硎?，“由于今年7月旺季不旺，導(dǎo)致班輪公司宣布在8月漲價(jià)，在我們前期的海運(yùn)費(fèi)分析中也剖析了集裝箱市場(chǎng)未來的供需情況，當(dāng)前來看，歐洲航線明年或面臨強(qiáng)供給、弱需求的局面。因此，掛牌基準(zhǔn)價(jià)設(shè)定為780點(diǎn)較為合理?！?/p>

國(guó)泰君安期貨能源化工高級(jí)研究員黃柳楠表示，集運(yùn)指數(shù)（歐線）期貨掛牌基準(zhǔn)價(jià)為780點(diǎn)，對(duì)應(yīng)的20尺箱型運(yùn)費(fèi)在750—760美元/TEU，與7月份運(yùn)費(fèi)價(jià)格大致相當(dāng)。這意味著掛牌基準(zhǔn)價(jià)的制定直接對(duì)首行合約EC2404（2024年4月）的運(yùn)價(jià)水平進(jìn)行了歷史數(shù)據(jù)參考和展望。這與過去幾年（除2021、2022年疫情影響之外）的4月水平大致相同。從當(dāng)前看，集運(yùn)市場(chǎng)新增運(yùn)力將在未來一年集中投放，且歐洲經(jīng)濟(jì)疲軟，7月歐洲制造業(yè)PMI 44.8%，連續(xù)6個(gè)月環(huán)比下降，連續(xù)12個(gè)月低于50%枯榮線。近期船公司漲價(jià)或較難維持。因此，掛牌基準(zhǔn)價(jià)設(shè)定為780點(diǎn)比較合理。

集運(yùn)指數(shù)（歐線）期貨上市交易事項(xiàng)

上期能源公布的上市交易有關(guān)事項(xiàng)顯示，集運(yùn)指數(shù)（歐線）期貨自2023年8月18日（周五）起上市交易，當(dāng)日08:55-09:00集合競(jìng)價(jià)，09:00開盤。首批掛牌合約為EC2404、EC2406、EC2408、EC2410、EC2412。最新公布的掛牌基準(zhǔn)價(jià)為780點(diǎn)。交易保證金為合約價(jià)值的12%，按買賣雙向持倉(cāng)量收取交易保證金；交易手續(xù)費(fèi)為成交金額的萬分之零點(diǎn)一，平今倉(cāng)交易暫免收交易手續(xù)費(fèi)；漲跌停板幅度為±10%，首日漲跌停板幅度為其2倍；交割手續(xù)費(fèi)為交割金額的萬分之零點(diǎn)二。

集運(yùn)指數(shù)（歐線）期貨合約規(guī)則顯示，集運(yùn)指數(shù)（歐線）期貨合約的交易代碼為EC；合約標(biāo)的物為上海出口集裝箱結(jié)算運(yùn)價(jià)指數(shù)（歐洲航線）；合約乘數(shù)為每點(diǎn)50元；報(bào)價(jià)單位為指數(shù)點(diǎn)；最小變動(dòng)價(jià)位為0.1點(diǎn)；合約月份為2、4、6、8、10、12月；交易時(shí)間為上午9:00-11:30，下午1:30-3:00和上海國(guó)際能源交易中心規(guī)定的其他交易時(shí)間；漲停板幅度不超過上一交易日結(jié)算價(jià)±10%；最低交易保證金為合約價(jià)值的12%；最后交易日為合約交割月份最后一個(gè)開展期貨交易的周一（上海國(guó)際能源交易中心可以根據(jù)國(guó)家法定節(jié)假日等調(diào)整最后交易日）；交割日期同最后交易日；交割方式為現(xiàn)金交割。

值得注意的是，南華期貨境外市場(chǎng)分析師傅小燕表示，與其他期貨品種對(duì)標(biāo)的現(xiàn)貨價(jià)格公布頻率不同，上海航交所的集運(yùn)指數(shù)每周公布一次，其中SCFIS（結(jié)算運(yùn)價(jià)指數(shù)）于每周一下午15：05公布。期貨上的交割結(jié)算價(jià)是根據(jù)上海航交所在集運(yùn)指數(shù)（歐線）期貨合約最后交易日發(fā)布的、最后交易日前第一、第二個(gè)指數(shù)日發(fā)布的三個(gè)上海出口集裝箱結(jié)算運(yùn)價(jià)指數(shù)（歐線）的算數(shù)平均值。以EC2404合約為例，交割結(jié)算價(jià)是4月29日、4月22日以及4月15日公布的SCFIS歐線結(jié)算運(yùn)價(jià)指數(shù)的算數(shù)平均值。

她提示，參與集運(yùn)指數(shù)（歐線）期貨的相關(guān)交易者如果需要參與套保或者套利操作，一是需要準(zhǔn)確理解一般月份和臨近交割月份的定義。二是在理解上述時(shí)間期限的前提下，注意申請(qǐng)?zhí)妆?套利額度的時(shí)間和使用時(shí)間。集運(yùn)指數(shù)（歐線）期貨合約的一般月份是指合約掛盤至最后交易日前第八個(gè)交易日；集運(yùn)指數(shù)（歐線）期貨合約的臨近交割月份是指最后交易日前第七個(gè)交易日至最后交易日。

與商品期貨合約的時(shí)間概念不同，企業(yè)參與套保時(shí)需要十分注意，一般月份套保額度申請(qǐng)應(yīng)當(dāng)在該套保所涉合約掛盤至最后交易日前第八個(gè)交易日之間提出；臨近月份套保額度申請(qǐng)應(yīng)當(dāng)在該合約交割月份前第一個(gè)月的第一個(gè)交易日至最后交易日前第五個(gè)交易日之間提出。同時(shí)該套保額度在最后交易日前第七個(gè)交易日至最后交易日前第三個(gè)交易日可以重復(fù)使用，自最后交易日前第二個(gè)交易日起不得使用。

以EC2404合約為例，2024年4月29日（周一）為最后交易日，4月26日、4月25日、4月24日、4月23日、4月22日、4月19日以及4月18日分別是最后交易日前第一至第七個(gè)交易日。注意點(diǎn)一：如果一般月份套保額度未在合約掛盤至4月17日之間提出，那么上期能源就會(huì)按照一般月份套保額度與該上市品種臨近交割月份一般持倉(cāng)限額中的較低標(biāo)準(zhǔn)，轉(zhuǎn)化為臨近交割月份套保額度。注意點(diǎn)二：重復(fù)使用是指平倉(cāng)后可再開新倉(cāng)；不可使用是指不可以開新倉(cāng)。

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