近期，醫(yī)藥行業(yè)迎來新一輪反腐風暴，市場風聲鶴唳。

站在投資邏輯上思考，危機之中往往潛藏轉(zhuǎn)機，艱難之中通常孕育希望。該環(huán)境下，醫(yī)生的行為將受到更多的監(jiān)管和約束，更注重患者的治療效果和安全性，選擇更加合適和有效的治療方案，推動一些臨床價值突出的藥物得到更好的認同，也起到了“騰籠換鳥”的功能。

談到本輪醫(yī)療反腐對市場的影響，中信建投基金亦是指出，從中長期維度看，患者的臨床需求不會萎縮，真正瞄準臨床需求的創(chuàng)新藥會在一輪調(diào)整過后將迎來更好的競爭格局，同時為真創(chuàng)新藥品的出海邏輯帶來更大空間。

(資料圖片)

這一現(xiàn)象給資本市場傳導了一個很清晰的信號：創(chuàng)新。

縱觀港股資本市場，和譽作為國內(nèi)聚焦小分子創(chuàng)新療法的創(chuàng)新藥公司，上半年已呈現(xiàn)出不可忽視的積極邊際變化，或正是一個值得觀察的例子。

從最新財報數(shù)據(jù)來看，上半年，和譽實現(xiàn)收入5676.2萬元，同比大增約384%，其中包括BD收入1906萬元，及其他收入及收益3770.2萬元；行政開支4572.9萬元，同比縮減約17%；現(xiàn)金及銀行結(jié)余為21億元，現(xiàn)金流充沛。

降本增效成果顯著、治理效率提升優(yōu)化的背后，蘊藏的一些線索和機會或值得我們深入探究。

數(shù)據(jù)來源：公司財報

解析內(nèi)生增長基因

首先，任何企業(yè)要想獲得長期可持續(xù)的發(fā)展，就必須要擁有強大的造血功能。站在醫(yī)藥企業(yè)的角度來看，可以歸為一點：創(chuàng)新的產(chǎn)品管線。

自2016年成立以來，和譽便一直專注于開發(fā)創(chuàng)新且差異化的小分子腫瘤療法，目前已戰(zhàn)略性地設計且開發(fā)出由15款主要用于腫瘤領域的候選藥物組成的產(chǎn)品管線，包括6款正處于臨床階段的候選藥物，均為潛在同類首創(chuàng)（FIC）或同類最佳（BIC）產(chǎn)品。

不僅如此，和譽仍在持續(xù)加大在研發(fā)方面的投入，不斷為公司創(chuàng)新管線注入新鮮血液。單以今年上半年的數(shù)據(jù)來看，和譽的研發(fā)開支高達2.05億元，同比增長28.7%。

數(shù)據(jù)來源：公司財報

從更深層次的角度拆分來看，和譽的創(chuàng)新管線可以分為早研階段、臨床中后期兩點來理解。

第一，ABSK112、ABSK012、ABSK061等早研階段管線產(chǎn)品的進展突飛猛進，繼續(xù)完善創(chuàng)新產(chǎn)品線，為自身的持續(xù)成長提供驅(qū)動引擎，激活內(nèi)生增長力。

資料來源：公司財報

第二，ABSK021、ABSK011、ABSK091、ABSK043等臨床中后期管線產(chǎn)品的臨床進展穩(wěn)步推進，逐步迎來收獲期，即將實現(xiàn)商業(yè)化價值兌現(xiàn)。

資料來源：公司財報

以臨床進展最快的Pimicotinib（ABSK021）為例，作為國內(nèi)第一個自主研發(fā)并進入全球臨床III期的高選擇性CSF-1R抑制劑，也是TGCT領域中首個在中國和美國同步開展全球III期研究的藥物，加速實現(xiàn)公司國際化戰(zhàn)略的落地。

從時間線來看，Pimicotinib從首例TGCT患者給藥到CDE批準III期臨床試驗僅用了短短11個月，彰顯出和譽在研發(fā)創(chuàng)新技術及推動產(chǎn)品商業(yè)化能力上的強勁實力。

從療效方面來看，相較于目前全球唯一獲批上市用于治療TGCT的藥物Pexidartinib，Pimicotinib展現(xiàn)出遠超兩倍的療效，BIC潛力十足，或?qū)⒋蚱芓GCT現(xiàn)有治療格局。

從商業(yè)化角度來看，和譽表示目前也在同步推動ABSK021針對治療如cGVHD等其他適應癥的臨床研究，若日后ABSK021順利上市，公司將全速推動該產(chǎn)品向多個具有數(shù)十億美元市場潛力的CSF-1R相關疾病領域，尋求商業(yè)價值最大化。

資料來源：公司資料

以更開闊的視野來看，創(chuàng)新管線組合即是創(chuàng)新藥企成長的基石，也是其實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的內(nèi)生成長動能來源。

按上述發(fā)展預期，加上和譽不斷提高經(jīng)營和管理效率，將更有機會加速轉(zhuǎn)動增長飛輪，取得更大的確定性，實現(xiàn)持續(xù)的提速增效。

探索外延破局之道

其次，在內(nèi)生探索增長引擎的同時，創(chuàng)新藥公司向外尋求外部資源賦能創(chuàng)新研發(fā)同樣尤為關鍵。

近年來，國產(chǎn)創(chuàng)新藥物的授權合作消息頻出。短期而言，創(chuàng)新藥公司通過這一方式能夠快速獲得合作方的預付款實現(xiàn)變現(xiàn)，為其他在研產(chǎn)品的研發(fā)推動提供資金基礎。中長期而言，隨著產(chǎn)品逐步商業(yè)化，依托于合作方豐富的市場經(jīng)驗、銷售渠道和資金實力，有助于幫助產(chǎn)品實現(xiàn)更大的商業(yè)價值和市場份額。

這一點上，和譽于今年3月就一款早研產(chǎn)品與艾力斯達成獨家授權許可合作，實現(xiàn)了探索早研變現(xiàn)模式實踐的成功。

具體來看，和譽授權艾力斯在大中華區(qū)(中國內(nèi)地、香港、澳門和臺灣) 研究、開發(fā)、制造、使用及銷售ABK3376(下一代EGFR-TKI)的獨家許可，且授予其在全球范圍內(nèi)擴展許可區(qū)域的限時選擇權。

最新財報中，和譽更是首次披露了約300萬美金的首付款金額，里程碑付款高達1.88億美元，及額外的銷售提成。

事實上，這并不是和譽第一次與知名藥企達成此類獨特的BD合作。

去年，公司也與全球藥企巨頭禮來達成以創(chuàng)新藥物早期研發(fā)為起點，深入貫穿藥物完整生命周期的長期合作。禮來依托和譽專有的藥物發(fā)現(xiàn)平臺開展研發(fā)，合作的靶點聚焦在心血管、代謝及腫瘤等超千億的治療市場，涉及潛在里程碑款2.58億美元以及基于銷售額的分級銷售分成。

在筆者看來，和譽無論是與艾力斯的合作，還是與禮來的合作，打通了臨床前早期階段產(chǎn)品的變現(xiàn)機遇，為行業(yè)中的創(chuàng)新藥公司提供了一個參考樣本。

同樣，這也意味著公司的創(chuàng)新研發(fā)技術深受國內(nèi)外知名藥企的認可，后續(xù)更多管線也有望通過這一方式實現(xiàn)變現(xiàn)，并獲得加速開發(fā)的新機遇。這樣一來，也或?qū)鹳Y本市場對于和譽價值的重新判斷，為公司帶來新的發(fā)展機遇和增長潛力。

如何來看創(chuàng)新藥后市的底層邏輯？

最后，回到投資視角，當前復雜多變的行情中，我們可以從三大維度來看創(chuàng)新藥行業(yè)后市的投資邏輯。

其一，政策面上，國家自上而下持續(xù)出臺政策支持創(chuàng)新藥行業(yè)發(fā)展，具有高度確定性。

近兩年來，《“十四五”醫(yī)藥工業(yè)發(fā)展規(guī)劃》、《“十四五”全民醫(yī)療保障規(guī)劃》等一系列政策圍繞創(chuàng)新研發(fā)、藥品審評、醫(yī)保支付等多維度向創(chuàng)新藥市場傳遞了積極信號，助推創(chuàng)新藥行業(yè)健康發(fā)展。

其二，資金面上，美聯(lián)儲加息周期或?qū)⒔Y(jié)束，創(chuàng)新藥融資環(huán)境有望得到改善。

一直以來，創(chuàng)新藥行業(yè)對于資金有著極大的需求。去年受美聯(lián)儲持續(xù)加息影響，創(chuàng)新藥公司的融資能力也不可避免的受到影響。

從近期美國的經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)上來看，市場普遍認為7月或?qū)⑹敲绹詈笠惠喖酉ⅰＲ虼?，若美?lián)儲加息周期結(jié)束，創(chuàng)新藥企的融資壓力也將有所緩解，融資現(xiàn)金流的支持有助于其推進更多的研發(fā)管線，打開創(chuàng)新藥行業(yè)的估值空間。

其三，行業(yè)面上，創(chuàng)新藥賽道優(yōu)勝劣汰趨勢明顯，已出現(xiàn)由量到質(zhì)的轉(zhuǎn)變。

隨著我國創(chuàng)新藥行業(yè)快速發(fā)展，靶點同質(zhì)化的局面愈發(fā)嚴重，這一背景下，賽道已出現(xiàn)了明顯的優(yōu)勝劣汰趨勢，那些具備差異化創(chuàng)新優(yōu)勢的創(chuàng)新產(chǎn)品，更能夠吸引市場的目光。

對于創(chuàng)新藥板塊的后市發(fā)展，機構一致給出了積極預期，行業(yè)的配置窗口或已來臨。例如，國信證券指出，未來3-5年仍然是創(chuàng)新藥企實現(xiàn)快速發(fā)展的最好窗口期；申萬宏源證券認為，行業(yè)政策趨向溫和，創(chuàng)新藥板塊估值有望持續(xù)修復。

不難判斷，這一大環(huán)境下，和譽作為國內(nèi)小分子領域的優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新藥公司，有望率先受益實現(xiàn)價值重塑。

結(jié)尾

俗話說，做事要順勢而為。站在當前時點，創(chuàng)新藥一方面有著人口老齡化所帶來的穩(wěn)增長屬性，另一方面有著科技研發(fā)所帶來的高增長屬性，都指明了創(chuàng)新藥行業(yè)未來發(fā)展的重要性和確定性。若能在這一大主題下尋找機會，無異于把握住了創(chuàng)新藥領域的大“勢”。

從此次最新的財報來看，創(chuàng)新產(chǎn)品臨床進展快速推進、優(yōu)化運營降本增效等成績，折射的是和譽立足于行業(yè)發(fā)展以及市場變化所形成的發(fā)展戰(zhàn)略，已經(jīng)展現(xiàn)出在創(chuàng)新藥行業(yè)中應有的競爭力。對于和譽，我們或許可以打開一些投資想象力。

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