備受市場關注的5月LPR如期下調，但力度和方式超過了市場預期。

中國人民銀行授權全國銀行間同業(yè)拆借中心公布，2022年5月20日貸款市場報價利率（LPR）為：1年期貸款市場報價利率（LPR）為3.7%，與上月持平，5年期以上LPR為4.45%，較上月的4.6%大幅下調15個基點。

這是2019年8月LPR改革后是首次出現(xiàn)1年期不變而5年期以上下調，同時，15個基點的下調幅度，是5年期以上LPR的最大降幅。

“意外”的非對稱降息

在經過前幾次的非對稱式下調后，1年期LPR利率與5年期以上LPR利率的差距明顯拉大。自LPR改革以來，在5月LPR調整前，1年期LPR累下調55bp，而5年期以上累計下調25bp。

中信建投認為，1年期利率未降原因主要在于1年期利率主要錨定MLF利率，在海外緊縮、匯率壓力背景下，MLF利率下調動力和空間不足。而5年期利率調整15bp在前期銀行存款利率市場化調降10bp的基礎上進一步調降，在房地產銷售、開工、價格承壓的背景下，顯示了對房地產的支持。

作為中長期貸款定價的參考，5年期以上LPR的降低有助于中長期貸款的企穩(wěn)回升。

光大證券指出，非對稱“降息”的三點信號。第一，LPR出現(xiàn)5年期與1年期“一動一靜”，體現(xiàn)出了較強的政策導向；第二，信號意義強烈，旨在降低居民債務負擔，刺激固定資產投資，恢復購房和消費需求。一方面，進一步釋放刺激購房需求、恢復銷售的信號，降低固定資產投資利息支出。另一方面，在存量住房按揭貸款中，約90%為首套房貸款，但這部分居民卻承擔了最高的房貸利率（約5.5%），這不僅是對剛需的一種“誤傷”，而且加劇了居民債務負擔，我國居民的DTI指數逐年提升，對消費需求形成了較大抑制；第三，恢復正常的LPR曲線，降低期限利差。理論上，1年與5年期以上LPR理應維持一個相對合適的利差水平，這個利差能夠充分反映兩種利率的期限溢價。在對公貸款利率已明顯下行的情況下，若繼續(xù)下調1年LPR報價，則會推動銀行對大型央企和優(yōu)質國企的貸款利率進一步走低，進而加劇資金套利行為。

房貸利率連續(xù)“松動”

金融監(jiān)管部門近期連續(xù)出手引導房貸利率下行。

在本月5年期LPR下調了15bp后，結合5月15日的房貸新政，后續(xù)居民首套房利率的下限將有望將到4.25%。

此前，央行和銀保監(jiān)會發(fā)布關于調整差別化住房信貸政策有關問題的通知，對于貸款購買普通自住房的居民家庭，首套住房商業(yè)性個人住房貸款利率下限調整為不低于相應期限貸款市場報價利率減20個基點，二套住房商業(yè)性個人住房貸款利率政策下限按現(xiàn)行規(guī)定執(zhí)行。

央行此前公布的額數據顯示，4月居民部門住房貸款減少了605億元，同比少增4022億元。

“ 與調整下限不同，本次對5年期LPR的調整可以涵蓋所有的新增按揭貸款，覆蓋面更廣，預計有助于促進新增房貸需求的邊際改善。但房地產銷售存在‘買漲不買跌’的特征，相較于貸款成本而言，居民對房地產市場的預期對購房意愿的影響更大。不過從央行當前釋放出來的態(tài)度來看，預期的改善可能只是時間問題。”華安證券指出。

光大證券指出，今年以來，部分地區(qū)按揭貸款利率下調、下調首套房利率下限20bp以及本次5年期LPR報價下調15個基點，已經進一步印證了本輪按揭貸款利率“松動”的信號，明確了按揭利率進入下行周期。后續(xù)來看，按揭貸款利率仍有大幅下行空間，在因城施策框架下，前期部分按揭貸款利率偏高的熱點城市，以及三四線城市均有望下行，房地產銷售增速在今年三季度有望觸底企穩(wěn)。在按揭貸款定價調整過程中，受市場化供求力量驅動下的利率點差調整幅度會相對更大，且不排除后續(xù)5年期以上LPR報價仍存在下調的可能。

后續(xù)MLF或不會跟隨下行

中信建投認為，貨幣數量方面，后續(xù)可能還有降準操作，隨著國債、地方債（特別是地方專項債）以及潛在的特別國債發(fā)行，市場流動性可能在6月后還有緊張。此次LPR調降顯示央行對于市場環(huán)境的維護。按照過去幾輪貨幣寬松周期的經驗，降息之后大概率還將配合降準繼續(xù)釋放寬松流動性。最后，疫情、房地產等風險因素能否穩(wěn)定還需要觀察，如果疫情持續(xù)，需要降準來釋放維護穩(wěn)定的預期，并提供穩(wěn)定的流動性環(huán)境。

方正證券預計，LPR下行并不意味著后續(xù)MLF利率要下行，央行重點是推進寬信用，并且存在外部約束下，短期降MLF概率不高。從2019年8月LPR報價改革的經驗來看，LPR和MLF利率變動不一定完全同步。本次5年期LPR大幅下行，并不意味著后續(xù)MLF要跟隨下行。美聯(lián)儲進入加息周期，中美利差倒掛，人民幣匯率貶值壓力尚未釋放完畢，這會對央行降低MLF/OMO形成約束。而且資金面也已經較為寬松，央行下調MLF的訴求減弱。央行重點在疏通貨幣市場利率向貸款利率傳導的渠道，比如央行改革存款利率定價機制，降低按揭利率下限等。

中國民生銀行首席研究員溫彬指出，當前全球通脹高位波動，主要經濟體貨幣政策加快收緊，國際形勢更趨復雜多變。我國貨幣政策以我為主，本月LPR結構性降息，5年期以上LPR創(chuàng)歷史最大降幅，體現(xiàn)了貨幣政策進一步加大力度支持穩(wěn)增長，對降低實體經濟融資成本，提振國內投資、消費需求，將發(fā)揮積極作用。下一階段，預計貨幣政策將繼續(xù)發(fā)揮總量和結構雙重功能，加大力度為困難行業(yè)、企業(yè)和人群紓困，促進經濟加快企穩(wěn)回升，運行在合理區(qū)間。

關鍵詞： 按揭貸款 貨幣政策 貸款利率