5100 (2021/11) → 4900 (2021/2) → 4700 (2022/3) → 4300 (2022/5) ，這是為標(biāo)普500指數(shù)設(shè)定2022年目標(biāo)價(jià)的高盛首席美國(guó)股票策略師、華爾街多頭陣營(yíng)大將——David Kostin 近半年的“心路歷程”。

上周，在美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息、通脹高燒不退、眾多分析師唱衰美股的背景下，堅(jiān)守看多陣營(yíng)的 David Kostin 再一次下調(diào)了他的“樂(lè)觀預(yù)期”，并在研報(bào)中強(qiáng)調(diào)了股市“陰云密布”的前景。他認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)萎縮可能會(huì)令標(biāo)普500降至3600點(diǎn)，并首度承認(rèn)標(biāo)普500可能降至3600點(diǎn)下方：

新的基準(zhǔn)預(yù)測(cè)假設(shè)經(jīng)濟(jì)沒(méi)有出現(xiàn)衰退，且(市盈率)維持17倍不變。不過(guò)，在一種不利的情景下，隨著市盈率降至15倍，經(jīng)濟(jì)衰退將使標(biāo)普500指數(shù)下跌11%至3600點(diǎn)；若經(jīng)濟(jì)在2023年進(jìn)入衰退，悲觀預(yù)期影響下標(biāo)普500可能更低；若經(jīng)濟(jì)避免衰退但實(shí)際利率繼續(xù)上升，標(biāo)普500將下跌6%至3800點(diǎn)。

無(wú)獨(dú)有偶，在5月15日刊發(fā)的研報(bào)中，高盛首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 Jan Hatzius 也再度下調(diào)了此前他對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的“樂(lè)觀預(yù)期”，將2022年美國(guó)GDP今年將增長(zhǎng)2.4%，2023年將增長(zhǎng)1.6%，低于此前的2.6%和2.2%；將接下來(lái)3個(gè)季度美國(guó)GDP增長(zhǎng)率調(diào)整至2.5%、2.25%和1.5%，理由是供應(yīng)鏈限制和消費(fèi)者在需求端的“謹(jǐn)慎”表現(xiàn)。

不過(guò)，Jan Hatzius 相信，經(jīng)濟(jì)放緩不會(huì)導(dǎo)致美國(guó)失業(yè)率“急劇上升”。他預(yù)計(jì)，失業(yè)率在近幾月達(dá)到3.4%的低點(diǎn)后會(huì)在2022年底小幅反彈至3.5%，在2023年底回升至3.7%。

此外，高盛前CEO Lloyd Blankfein 也在近日警告稱，美國(guó)衰退風(fēng)險(xiǎn)“非常非常高”，企業(yè)和消費(fèi)者要準(zhǔn)備好。

高盛首席美國(guó)股票策略師：下半年股市回升，短期股價(jià)大幅上行與美聯(lián)儲(chǔ)目標(biāo)“背道而馳”

周五，標(biāo)普500收?qǐng)?bào)4023.89點(diǎn)。按 David Kostin 最新預(yù)測(cè)的目標(biāo)位，未來(lái)還有6.9%的上漲空間；不過(guò)，今年以來(lái)跌跌不休的標(biāo)普500指數(shù)，令如今的市場(chǎng)氛圍較去年早已不可同日而語(yǔ)。那么，標(biāo)普500指數(shù)何時(shí)才能開啟這種“戲劇性的反轉(zhuǎn)”呢？

首先，Kostin 承認(rèn)，“短期內(nèi)股價(jià)大幅上漲將緩解金融狀況，并與美聯(lián)儲(chǔ)放緩經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的目標(biāo)背道而馳”。因此，Kostin 看跌近期股市，不過(guò)，他仍看好標(biāo)普500的長(zhǎng)期前景。研報(bào)中，他表示：

“我們的三個(gè)月預(yù)測(cè)為4000，預(yù)計(jì)收益可能會(huì)在今年晚些時(shí)候到來(lái)...假設(shè)隨著時(shí)間推移，投資者對(duì)通脹放緩、美聯(lián)儲(chǔ)收緊路徑更明確和對(duì)避免經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)充滿信心，股票將在EPS的推動(dòng)下溫和上漲?！?/p>

接著，Kostin 在研報(bào)中對(duì)影響股價(jià)的指標(biāo)做出了進(jìn)一步分析：

首先，這位高盛策略師修正了他對(duì)利潤(rùn)率、EPS等指標(biāo)的預(yù)期。EPS方面，Kostin 團(tuán)隊(duì)將2022年EPS同比增長(zhǎng)率上修至8%(此前為5%)，2023年EPS預(yù)期保持在6%不變；凈利潤(rùn)方面，Kostin 團(tuán)隊(duì)將2022年凈利率同比增長(zhǎng)率上修11bp至12.3%。不過(guò)，Kostin 強(qiáng)調(diào)，凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)是除去能源以外的，若包含能源因素影響，該團(tuán)隊(duì)預(yù)期22年凈利率將下滑22bp，理由是成本上升給公司帶來(lái)的壓力。

對(duì)EPS、凈利率、市盈率等影響股價(jià)因素的進(jìn)一步分析如下；

（1）高盛的銷售額、利潤(rùn)率和EPS預(yù)測(cè)低于“自下而上的共識(shí)”

該團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，疫情帶來(lái)的貿(mào)易加權(quán)美元走強(qiáng)帶來(lái)的不利因素需要納入其他分析師模型中，而投資者已經(jīng)開始反映這種風(fēng)險(xiǎn)；年初至今，高盛的國(guó)內(nèi)銷售籃子(GSTHAINT)較國(guó)際銷售籃子(GSTHINTL)已高出10個(gè)百分點(diǎn)。

雖然季度凈利潤(rùn)率已較2021年Q2峰值小幅下滑至2022年Q1的12.1%，但市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)2022年Q2將再度出現(xiàn)擴(kuò)張。然而，該團(tuán)隊(duì)認(rèn)為其他分析師需要時(shí)間來(lái)將他們的預(yù)測(cè)調(diào)整為更接近高盛的，自上而下的估計(jì)。

（2）更高的利率

Kostin 提到了他的高盛利率策略師同事們對(duì)于利率走高的預(yù)期：

“我們的利率策略師現(xiàn)在預(yù)計(jì)，在實(shí)際收益率的推動(dòng)下，美國(guó) 10 年期國(guó)債名義收益率將在2022年底升至3.3%（之前為 2.7%）。我們假設(shè)實(shí)際收益率在2022年底達(dá)到0.5%(此前為0%)?！?/p>

（3）市盈率預(yù)期維持17倍不變

市盈率方面，Kostin 分析稱：

“我們的預(yù)測(cè)是市盈率從今天起保持在17倍不變。此前，我們假設(shè)低實(shí)際利率環(huán)境將支持20倍的市盈率，比年初的估值低10%。但年初至今，市場(chǎng)定價(jià)相當(dāng)于美聯(lián)儲(chǔ)加息8次25個(gè)基點(diǎn)，實(shí)際利率大幅上升。

我們新的市盈率預(yù)測(cè)位于歷史第70百分位，與疫情前市盈率預(yù)測(cè)，但低于2018年上個(gè)周期的峰值倍數(shù)。”

（4）與國(guó)債收益率的收益率差距縮小

Kostin 分析稱：

“標(biāo)普500收益率與10年期美國(guó)國(guó)債收益率差距將縮小至530個(gè)bp(此前為560bp)，與2021年4月相當(dāng)，但仍高于1990年來(lái)平均水平?！?/p>

該團(tuán)隊(duì)預(yù)計(jì)，今年年底，標(biāo)普500指數(shù)將受益于政策不確定性降低以及消費(fèi)者信心的提高。

不過(guò)，值得注意的是，這位華爾街多頭大將在研報(bào)中首度承認(rèn)標(biāo)普500可能降至更低：

“我們的經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，未來(lái)兩年美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的可能性為35%。然而，如果到今年年底時(shí)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)準(zhǔn)備好在2023年進(jìn)入衰退，那么每股收益預(yù)期的降低和收益率差距的擴(kuò)大，將導(dǎo)致股指走低。”

“在經(jīng)濟(jì)衰退期間，收益通常會(huì)從高峰到低谷下降13%。然而，股票價(jià)格領(lǐng)先于收益。我們假設(shè)到年底，當(dāng)前2023年每股收益250美元的估計(jì)將減少7%，與歷史一致。我們的宏觀模型暗示收益率差距擴(kuò)大至700個(gè)基點(diǎn)，市盈率縮小至15倍?！?/p>

翻譯一下，悲觀情況下標(biāo)普500可能下滑至略高于3400點(diǎn)的點(diǎn)位。

在第三種情況中，高盛認(rèn)為，即使美國(guó)經(jīng)濟(jì)能避免衰退，但如果實(shí)際利率（TIP）繼續(xù)上升，那么標(biāo)普500指數(shù)將在今年年底跌至3800點(diǎn)。

高盛首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家：下調(diào)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期，失業(yè)率不會(huì)“急劇上升”

在美東時(shí)間5月15日發(fā)布的一份報(bào)告中，以 Jan Hatzius 為首的高盛經(jīng)濟(jì)學(xué)家們表示，他們預(yù)計(jì)2022年美國(guó)GDP今年將增長(zhǎng)2.4%，2023年將增長(zhǎng)1.6%，低于此前的2.6%和2.2%，理由是供應(yīng)鏈限制和消費(fèi)者在需求端的“謹(jǐn)慎”表現(xiàn)。各季度具體預(yù)測(cè)如下：

22年第二季度從 1.5% 提高到 2.5% 22年第三季度從 2.5% 到 2.25% 22年第四季度從 2.5% 到 1.5% 23年第一季度至 1.25% 23年第二季度為 1.5% 23年第三季度至 1.5% 23年第四季度至 1.5%

與以往類似，高盛仍然拒絕預(yù)測(cè)“經(jīng)濟(jì)衰退”。研報(bào)中，Jan Hatzius 認(rèn)為將下調(diào)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期的舉動(dòng)描述為“必要的（經(jīng)濟(jì)）增速放緩”，可以幫助緩和工資快速增長(zhǎng)并使通脹降至美聯(lián)儲(chǔ)2%的目標(biāo)。同時(shí)，該機(jī)構(gòu)警告稱美國(guó)職位空缺率仍“非常高”。

因此，雖然經(jīng)濟(jì)放緩將推高失業(yè)率，但 Jan Hatzius 樂(lè)觀地認(rèn)為，失業(yè)率的急劇上升是可以避免的。他們預(yù)計(jì)，失業(yè)率在未來(lái)幾個(gè)月降至3.4%后，到2023年底將溫和升至3.7%。研報(bào)中，Jan Hatzius 表示：

“失業(yè)率的急劇上升是可以避免的，特別是因?yàn)楫?dāng)職位空缺率非常高時(shí)，通常職位空缺率下降得更多，而失業(yè)率上升得更少，就像今天一樣?！?/p>

值得一提的是，除去上述高盛分析師外，高盛前CEO Lloyd Blankfein 的警告亦值得投資者關(guān)注。華爾街見(jiàn)聞提及，Blankfein 指出，美國(guó)衰退風(fēng)險(xiǎn)“非常非常高”，企業(yè)和消費(fèi)者要準(zhǔn)備好。

上周日，他在接受哥倫比亞廣播公司新聞采訪時(shí)表示：

“雖然經(jīng)濟(jì)衰退還未成為既成事實(shí)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)走向衰退的風(fēng)險(xiǎn)“非常非常高”，如果我經(jīng)營(yíng)一家大公司，我會(huì)做好充分的準(zhǔn)備。如果我是一名消費(fèi)者，我也會(huì)做好準(zhǔn)備。”

Blankfein指出，政府為減輕疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響而推出的大量刺激措施，以及供應(yīng)鏈中斷和俄烏沖突等多重因素都導(dǎo)致了目前正在應(yīng)對(duì)的高通脹。

“美聯(lián)儲(chǔ)有非常強(qiáng)大的工具，但很難調(diào)整通脹，工具難以發(fā)揮影響來(lái)迅速改變通脹?！?/p>

關(guān)鍵詞： 經(jīng)濟(jì)衰退 實(shí)際利率 非常非常