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輪值主編 | 智勇 責(zé)編& 值班編輯| 少將

第 6644 篇深度好文：5222 字 | 14 分鐘閱讀

宏觀趨勢

筆記君說：

去年以來，很多企業(yè)遭受估值、業(yè)績的“ 戴維斯雙殺”，大廠裁員屢屢上熱搜。在多重因素下，一些人對今后幾年的經(jīng)濟發(fā)展形勢持悲觀態(tài)度。寒冬，是不是要來了？

相比于道聽途說和胡亂猜測，我們更應(yīng)該相信專業(yè)人的判斷和眼光。李稻葵院長在一年前的精彩演講，或者說是對趨勢的判斷，如今已有部分應(yīng)驗。今天送給大家，希望大家有所收獲！

近兩年，局勢瞬息萬變，人們對未來眾說紛紜。

但對企業(yè)而言，必須對未來大趨勢有清楚的判斷，才能找準風(fēng)向標。

未來趨勢究竟該如何界定？

2021年7月9日，在諾亞財富第十屆私募股權(quán)投資高峰論壇上，清華大學(xué)中國經(jīng)濟思想與實踐研究院院長李稻葵發(fā)表了《“十四五”開局之年，中國經(jīng)濟機會與挑戰(zhàn)》主題演講，將自己對于未來5-10年中國發(fā)展的挑戰(zhàn)、目標、改變、風(fēng)險和機遇的思考進行了慷慨的分享。

以下是李稻葵教授演講精編，（部分內(nèi)容有刪減），Enjoy。

一、未來10年，中國面臨3大挑戰(zhàn)

首先分享一下我對整個形勢的判斷，因為沒有大形勢的判斷就不可能看清楚每天要面對的這么多挑戰(zhàn)和細節(jié)。

未來10年大形勢如何？我總結(jié)了3個方面的重大挑戰(zhàn)，這是我們中國未來整個發(fā)展都必須要面對的。

1.國際形勢的挑戰(zhàn)

第一個挑戰(zhàn)大家其實都很清楚，來自國際。

國際局勢越來越復(fù)雜，中國可能很難再韜光養(yǎng)晦，以前經(jīng)濟多贏、政治上求同存異的時代可能不復(fù)存在。

現(xiàn)在他們都知道中國發(fā)展?jié)摿薮?，而且中國發(fā)展的思路、治理體制與西方國家不同，他們不理解，就很容易起一些摩擦。

這些集中表現(xiàn)于，中美矛盾在未來10年還會不斷演化。

如果說之前特朗普是大戲的序曲，我們現(xiàn)在進入到大戲了。

拜登新政府團隊非常專業(yè)，他們會深層次跟中國方面博弈。

怎么博弈呢？我簡單總結(jié)為： 經(jīng)濟、金融、科技、軍事相對分離，但是協(xié)同作戰(zhàn)。

① 經(jīng)濟領(lǐng)域

拜登的團隊以及未來下面的總統(tǒng)，我相信經(jīng)濟上還是會和中國保持一定的合作，但重點領(lǐng)域肯定會針對中國采取對抗措施來遏制我們的發(fā)展。

② 金融領(lǐng)域

局勢極其復(fù)雜，正在博弈，有一件事我們要牢記在心——金融上務(wù)必要做一定的切割。

我們有很多上市公司去了美國，過去20年來中國企業(yè)界成長最快的那些明星企業(yè)幾乎沒有例外，都在海外，主要是美國上市。

未來一段時間這方面會有所改變，因為這其中是有風(fēng)險的，當然也有機遇。

風(fēng)險是之前布局在美國的中概股的股票會受到波折，機遇是未來好企業(yè)會回到A股、港股來，估值會高一點。

金融領(lǐng)域中美還在博弈，遠遠沒有定局，我們也不認為美國方面已經(jīng)考慮好了，因為華爾街的利益和白宮的利益不一定一致。

我們這邊也在研究，到美國上市對于我們來說是好事還是壞事，安全還是不安全，國內(nèi)也沒有形成統(tǒng)一的戰(zhàn)略。

不過大趨勢是，我認為越來越多成長型企業(yè)會回來，首先在港股和A股上市，這是金融領(lǐng)域中美博弈的小結(jié)果。

③ 科技領(lǐng)域

總體上來講是會分家的。

科技是中美競爭的基石，是在未來10年中要占得先機應(yīng)該關(guān)注的重點，美國人肯定會出臺很多限制性措施，在一些敏感的領(lǐng)域針對中國。

同時，中國留學(xué)生、博士后到美國學(xué)習(xí)也一定會受到嚴格的控制。

④ 軍事領(lǐng)域

雙方會互探底線，虛虛實實。美國會來挑釁，中國會給一定的回應(yīng)。

未來是中美多方位、全面、深層次博弈的階段，我個人觀點認為，中國可以利用這10年打造出一個中美平等合作，或者說平等競爭的新型關(guān)系。

但有一個前提，美國人必須接受中國的政治社會現(xiàn)實，目前他們對此心理上的沖擊很大，是不接受的。

2.中國經(jīng)濟發(fā)展本身的挑戰(zhàn)

未來5-10年中國所要面對的經(jīng)濟發(fā)展本身的挑戰(zhàn)有很多，我今天只講一個，坦率地說這可能是最關(guān)鍵的一個——地方債。

目前中國地方債的水平是非常高的，為什么說這很關(guān)鍵？我們來剖開分析。

目前影響中國經(jīng)濟增長速度最直接的因素是什么？投資。

這應(yīng)該是沒有爭議的，中國消費相對穩(wěn)定，出口波動占比進出口也有限，主要的影響就在投資。

那影響投資增長最主要的因素是什么？是政府主導(dǎo)的項目，包括各種各樣的基建投資。

影響政府投資波動或者限制未來增長的是什么？地方債。

我有一個博士生做博士論文，我們每個星期都會開例會，他最開始研究的是中國債務(wù)問題，一點點順藤摸瓜，最后發(fā)現(xiàn)：中國債務(wù)水平高不是因為中國企業(yè)，也不是中央政府，根源在于一大批地方政府。

而且這種債務(wù)是隱性的，通常以金融服務(wù)集團的形式出現(xiàn)，表現(xiàn)為金融服務(wù)、商業(yè)投資，使得債務(wù)水平一直居高不下。

包括我自己去調(diào)研，發(fā)現(xiàn)不少地方發(fā)新債補舊債，利率還很高，我去聽了數(shù)據(jù)都覺得害怕，說他們怎么還睡得著覺。

除了極個別的地區(qū)外，中國有大量的地方政府，自身稅收的增長有限，收上來的也會大量給中央，另一方面又背了很多債務(wù)，這種情況在未來5年一定會調(diào)整。

中國經(jīng)濟增長挑戰(zhàn)很多，其他先不講了， 未來幾年的重中之重就是地方債務(wù)問題。

3.社會層面上的挑戰(zhàn)

現(xiàn)在我們中國社會進入了一個歷史上從來沒有出現(xiàn)過的局面。

4億人口進入中等收入發(fā)展水平，近2億人口接受過高等教育，18-22歲的國民中有50%上了大學(xué)，這是非常好的事情，中國幾千年從來沒有到過這個程度，但這背后也有別的含義——社會矛盾多元化了。

舉兩個例子。

① 教育

越是收入水平高的家庭可能越是重視教育，大家都希望孩子受好教育，這其中就摻雜了競爭的元素。

從幼兒園一路到大學(xué)，學(xué)區(qū)房、好學(xué)校、課外輔導(dǎo)……政府決策者不希望孩子們的教育完全由一些逐利的機構(gòu)左右，但這背后是客觀存在的難題。

② 醫(yī)療

4億多人進入中等收入水平，這些人都會越來越關(guān)注自己健康生命的延長。

同時隨著我們醫(yī)療科技水平的提高，醫(yī)療的費用在提高，醫(yī)生的教育成本也在提高。

這有好有壞，好的是國民健康水平會提高，壞的是醫(yī)療成本也在整體提高。

很多老百姓都說醫(yī)療很貴，但一生病都愿意用最好的醫(yī)療服務(wù)，價格一下子就上去了。這背后也是比較復(fù)雜的問題。

有新挑戰(zhàn)自然就有新思路，我們從“十四五”中可以有所洞察，這些與投資、經(jīng)濟發(fā)展是環(huán)環(huán)相扣的，值得我們關(guān)注。

二、“十四五”規(guī)劃中，

非常重要的3個目標

應(yīng)對挑戰(zhàn)的新思路，在“十四五”規(guī)劃和2035長遠規(guī)劃中也可以提煉概括為三個目標。

1.科技

在這三個目標中，最突出的，要放在第一位的就是“科技”。

可以說，沒有科技領(lǐng)域的進步和突破，我們的民族復(fù)興不可能完成，永遠都會被別人遏制。

有些地方政府講要把科技作為重點發(fā)展的領(lǐng)域，寧可稅收少一點、GDP少一點、其他的資源、就業(yè)不那么足夠，也要發(fā)展科技，這其實是很好的。因為這就是中國經(jīng)濟發(fā)展的趨勢，與各方面環(huán)環(huán)相扣。

2.安全

以前我們從來沒有把安全和發(fā)展統(tǒng)籌起來這個提法，但在“十四五”規(guī)劃和2035發(fā)展目標中，一口氣講了很多安全，主要是三個方面：糧食安全、能源安全、產(chǎn)業(yè)鏈安全。

這講的其實是風(fēng)險控制，不能盲目追求發(fā)展速度而忽視安全。

3.低碳

低碳在“十四五”規(guī)劃中很突出，而且在落實的過程中恐怕還要“加碼”。

之所以把低碳放在這么高的位置，原因很簡單：中國要發(fā)展、要成為受全球尊重的大國，必須在全球公共事務(wù)中做出自己的貢獻。

打一個比方，中國要從一個學(xué)習(xí)好、進步快的學(xué)生成為幫助全班同學(xué)復(fù)習(xí)考試、一起取得好成績的學(xué)生榜樣，這才能突破西方對我們的圍堵，這是戰(zhàn)略高度。

而低/減碳是西方人唯一認可或者說愿意跟中國合作的領(lǐng)域。

“科技”“安全”“低碳”，三個大原則，非常重要，但其實還是有些空的。它們跟我們具體有什么關(guān)系呢？

接下來我會說以上一系列挑戰(zhàn)與目標引起的，中國經(jīng)濟和金融未來5-10年會產(chǎn)生的格局性、趨勢性變化。

三、六大趨勢值得關(guān)注

變化主要有6條，側(cè)重有所不同，但全部圍繞一個主題——有機遇也有風(fēng)險。

1.經(jīng)濟增速階段性下降

未來5年，甚至10年，我們要做好經(jīng)濟增長速度在6%甚至5.5%以下的思想準備。

面對國際圍堵、經(jīng)濟上的債務(wù)問題、社會層面難題的疊加，此時如果經(jīng)濟增長速度太快，非常容易暴露風(fēng)險點，5.5%左右在我看來是一個比較穩(wěn)妥的中低速。

不過這樣的下降是階段性的，我堅定地認為，如果花上5年時間來解決重要問題，尤其是把債務(wù)問題等好好化解，中國的增長速度還會回去。

我們必須記住中國還有10億人沒有進入到中等收入發(fā)展水平，這其中有巨大的發(fā)展?jié)摿Α?/p>

在這里有人會提到關(guān)于人口老齡化對于經(jīng)濟增長的影響，我不認為這是致命的要素。

可以計算一下，我國人口增速雖然下降了，但我們的健康人口在持續(xù)增長，國民受教育水平也在上升，這兩個因素結(jié)合，能得出的結(jié)論是2050年之前，中國的人力資源仍是在上升的。

所以雖然經(jīng)濟增速會放緩，但這樣的變化是階段性的，好好調(diào)整當下的問題，日后大有可為。

2.產(chǎn)業(yè)大規(guī)模重組

簡單來說，就是受經(jīng)濟增速放緩的影響，一些經(jīng)營不善的企業(yè)很可能會關(guān)閉、倒閉，而龍頭企業(yè)會做大。很多隱形冠軍會被打造出來。

隱形冠軍指的就是一般老百姓不知道的、消費者不知道的，但是在產(chǎn)業(yè)中間地位非常特殊，集中度非常高的企業(yè)。

比如只有某一個企業(yè)生產(chǎn)某一種零部件，他如果出問題，全球產(chǎn)業(yè)都會停頓。

這種企業(yè)江蘇很多，非常多都是搞配套的，未來他們的市場地位會被打造出來，這是產(chǎn)業(yè)大重組。

這其中的風(fēng)險很明顯，就是企業(yè)倒閉，而機遇，在于投資。

舉個例子，電梯。2年前調(diào)研，數(shù)據(jù)顯示我們國家有800家電梯廠，而在中國之外，全球大電梯廠只有10家。

隨著未來房地產(chǎn)下降，電梯行業(yè)肯定會有一批大重組，這是風(fēng)險也是機遇，如果能在這個過程中選對企業(yè)、投對企業(yè)，利潤就會上去。

3.科技創(chuàng)新鏈條豐滿化

之前反復(fù)說過，科技是立足之本，國家會花大力氣扶持科技行業(yè)，以后圍繞科技行業(yè)就會產(chǎn)生一個產(chǎn)業(yè)鏈條。

在鏈條中，有的是基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，比如生物原料、基礎(chǔ)測驗等，有的是給科技創(chuàng)新搞投資的，比如私募股權(quán)幫助企業(yè)上市，這樣一來，科技創(chuàng)新鏈條就會帶動金融、科技測試、原材料等一系列產(chǎn)業(yè)大規(guī)模發(fā)展。

這其中仍然是風(fēng)險機遇并存，得選對、選好產(chǎn)業(yè)，其中涉及很多專業(yè)領(lǐng)域的問題。

4.消費多元化

現(xiàn)在有兩類產(chǎn)品賣得不錯，第一類是面對廣大消費者的，一般產(chǎn)品賣得很火。

舉一個小例子。我們都喜歡吃方便面，但近兩年，有一個有意思的事情是，廣西的螺螄粉正在部分取代方便面，尤其是在年輕人、大學(xué)生群體中。我一開始不懂是怎么回事，就自己去下單買回來，再一看，明白了。

螺螄粉對比方便面：

第一，健康，不是油炸的；

第二，味道比方便面好多了；

第三，貴。這其實就是消費升級，普羅大眾的消費升級。

第二類產(chǎn)品面向高端消費業(yè)。

比如最近一年多高端車賣得好，一些進口的德國品牌供不應(yīng)求，中國消費多元化，不僅低端在升級，高端也在發(fā)展，這是大家應(yīng)該關(guān)注的發(fā)展方向。

5.金融再升級

未來5年金融行業(yè)有大的變化再升級，其中又能分成三點：

① 非標產(chǎn)品的供給側(cè)轉(zhuǎn)型

現(xiàn)在大量的非標產(chǎn)品，表面上看可能是某一個信托、某一個公司，背后其實是地方債，由地方進行擔保。

這樣的非標產(chǎn)品我相信未來5年會轉(zhuǎn)成公開的、標準化的政府債，因為很多地方的債務(wù)本質(zhì)上講中央應(yīng)該承擔過來，地方因此做了很多中央政府該干的活，導(dǎo)致目前的一些做法不可持續(xù)。

② 上市公司的結(jié)構(gòu)變化

未來，我個人認為大趨勢上，中大型的企業(yè)和一大批的科技型企業(yè)主要將在A股和港股上市，而非赴美上市。

一方面是美國人有所顧慮，另一方面是這其中有很多細節(jié)問題。比如信息披露等，相關(guān)法規(guī)的問題很復(fù)雜。

我昨天跟一個專業(yè)人士請教，發(fā)現(xiàn)我們國際證監(jiān)會搞的規(guī)則還是太復(fù)雜，這方面應(yīng)該呼吁改革，希望流程上做一些更合理的簡化，讓更多好企業(yè)回來。

③ 不同類型的資產(chǎn)，投資回報分化

以后的不同類型的資產(chǎn)，以及每個類型資產(chǎn)內(nèi)部的投資回報一定是分化的。

以固定收益為例子，將來肯定是風(fēng)險高的一部分地方債利率高，風(fēng)險低的國債利率低，這樣一來，市場定價也一定會拉開。

以后金融投資，我們必須專業(yè)化，而不能像過去一樣依賴道聽途說。

我講大實話， 中國金融未來有機遇，但是會更加復(fù)雜，需要專業(yè)，專業(yè)專業(yè)再專業(yè)，理性理性再理性。

6.區(qū)域化

我們經(jīng)濟的發(fā)展、金融的發(fā)展未來還有一個特點——區(qū)域化。

總體來看，未來南方和沿海一帶，以及幾個大的城市群，包括長三角、大灣區(qū)，成都、重慶，長沙附近大的區(qū)域發(fā)展會比較快，同時很多城市的省會地區(qū)發(fā)展會比較快，人口資源將更加聚集。

正所謂搞經(jīng)濟地方要選對。

而在國家政策層面，我相信一定會把北方的一些人口流出地方關(guān)注起來，幫助他們找到一些核心產(chǎn)業(yè)，讓沒有離開那個地方的人群也能夠得到相應(yīng)的發(fā)展。

結(jié)語：長期要更有耐心

最后，關(guān)于未來10年的發(fā)展，我們可以說經(jīng)濟和社會的發(fā)展還會持續(xù)，中國還會往上走。

但是同時，未來的5-10年我們將面臨比較復(fù)雜的環(huán)境，投資的機遇仍然有，但是會變得更加復(fù)雜。

這種情況下，我們一定要保持理智、客觀，不能像過去一樣拍腦袋、拍屁股、拍胸脯來決定事情，要保持專業(yè)和理性。

中國的向上發(fā)展是未來的一個長期大趨勢，盡管這個過程中要克服很多現(xiàn)實難題，但這個過程必定是向上的，企業(yè)家們、經(jīng)濟學(xué)家們要保有長期的耐心。

*文章為作者獨立觀點，不代表筆記俠立場。

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