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輪值主編 | 智勇 責(zé)編& 值班編輯| 金木研

第 6620 篇深度好文：9470 字 | 19 分鐘閱讀

宏觀趨勢

筆記君說：

“在我們的一生中，沒有哪個時刻像現(xiàn)在這樣，如此多債務(wù)的利率都處于極低甚至負(fù)水平；

在我的一生中，財富、價值觀和政治差距從未像現(xiàn)在這么巨大；

在我的一生中，美國第一次遇到了真正的對手。中國已經(jīng)在許多方面成為美國的競爭對手，并且在很多方面以更快的速度變得更加強大。”

這是橋水公司的創(chuàng)始人，瑞·達(dá)利歐在新書《原則：應(yīng)對變化中的世界秩序》中寫下的一段話，為難以捉摸的世界形勢標(biāo)記了一個具體的注腳。

面對紛繁變幻的國際形勢，日趨嚴(yán)重的金融危機(jī)……作為投資者的你，作為獨立個體的你，如何正確預(yù)見未來，并采取正確的方式積極應(yīng)對？

一、為什么要看長周期？

1.我認(rèn)為，人們之所以往往錯過一生中的重要成長時刻，是因為每個人僅經(jīng)歷漫長歷史的一小部分。

我們就像螞蟻一樣，在短暫的一生中全神貫注于搬運面包屑，卻無暇拓寬視野，發(fā)現(xiàn)事物發(fā)展的宏觀規(guī)律和周期及其背后的重要關(guān)聯(lián)、我們在周期中所處的位置，以及未來可能出現(xiàn)的情況。

2.就像生物存在生命周期一樣，歷史通常也是通過相對明確的生命周期，隨著一代人向下一代人的過渡而逐步演進(jìn)的。通過考察許多相互關(guān)聯(lián)的歷史事件，我可以看到這種演化的典型模式和因果關(guān)系，并以此為基礎(chǔ)推斷未來。

3.我研究的所有帝國和王朝都是在典型的大周期中崛起和衰落的，這一大周期存在清晰的標(biāo)記，我們可以看到自己所處的位置。這個大周期在以下兩個時期之間產(chǎn)生更迭：

① 和平與繁榮時期，具有強大的創(chuàng)造力和生產(chǎn)力，生活水平明顯提高；

② 蕭條、革命與戰(zhàn)爭時期，財富和權(quán)力斗爭此起彼伏，大量財富、生命和其他珍品被毀滅。

4.在一個周期中，從一個極端到另一個極端的變化是常態(tài)，而不是例外。

5.在人的一生中，重大的繁榮時期和重大的蕭條時期只會出現(xiàn)一次，除非我們研究幾代人的歷史模式，否則很難預(yù)料到這些時期的到來。

6.開展這項研究的動機(jī)是，當(dāng)前發(fā)生的一些重要事件是我從未親歷過但在歷史上發(fā)生過的：

① 長期債務(wù)和資本市場周期：在我們的一生中，沒有哪個時刻像現(xiàn)在這樣，如此多債務(wù)的利率都處于極低甚至負(fù)水平。貨幣和債務(wù)資產(chǎn)的價值受到供需狀況的質(zhì)疑。

2021年，有超過16萬億美元的債務(wù)的利率為負(fù)，并且很快需要增發(fā)巨額債券來填補赤字。

② 內(nèi)部秩序和混亂周期：在我的一生中，財富、價值觀和政治差距從未像現(xiàn)在這么巨大。

③ 外部秩序和混亂周期：在我的一生中，美國第一次遇到了真正的對手（蘇聯(lián)曾只是軍事對手，從來不是重要的經(jīng)濟(jì)對手）。中國已經(jīng)在許多方面成為美國的競爭對手，并且在很多方面以更快的速度變得更加強大。

7.周期圍繞著上行軌跡而反復(fù)出現(xiàn)。大多數(shù)事物是沿著一條具有周期性的上行軌跡發(fā)生的。這條軌跡就像一個上行的螺絲錐。

8.人類的生產(chǎn)率是驅(qū)動世界總財富、權(quán)力和生活水平逐步提高的最重要的力量。生產(chǎn)率是人均產(chǎn)出，受人類的學(xué)習(xí)、積累和發(fā)明的驅(qū)動。

不同群體的生產(chǎn)率增速有差異，其原因總是一樣的： 不同的教育質(zhì)量、創(chuàng)造力、職業(yè)道德以及將想法轉(zhuǎn)化為產(chǎn)出的經(jīng)濟(jì)體制。

獲取知識和提高生產(chǎn)率固然意義重大，但這個過程是漸進(jìn)的，不會給財富和權(quán)力及其持有者帶來巨大的突變。 巨大的突變來自經(jīng)濟(jì)繁榮、經(jīng)濟(jì)蕭條、革命和戰(zhàn)爭。

9.擁有大量儲蓄、低債務(wù)和強大儲備貨幣的國家能更好地抵御經(jīng)濟(jì)和信貸崩潰；儲蓄少、大量負(fù)債，沒有強大儲備貨幣的國家抵御能力則較弱。

10.相比人類適應(yīng)力和創(chuàng)造力的逐步上行軌跡，動蕩時期造成的影響微乎其微。不過在我們看來幅度似乎非常顯著，因為我們是如此渺小，生命也是如此短暫。

11.這些破壞/重建時期重創(chuàng)了弱者，也確定了誰是強者。強者建立全新的規(guī)則（即新的世界秩序），為繁榮時期奠定了基礎(chǔ)。

在繁榮時期，隨著債務(wù)泡沫滋生，貧富差距擴(kuò)大，最終超過極限，導(dǎo)致債務(wù)泡沫破裂、新的壓力測試開始，從而進(jìn)入破壞/重建時期（即戰(zhàn)爭），開啟新的秩序。

12.雖然這些革命/戰(zhàn)爭時期通常給人類帶來很多苦難，但我們（特別是在最艱難時期）絕不應(yīng)該忽視一個事實：我們可以很好地應(yīng)對這些困境，人類的適應(yīng)力、迅速提高生活質(zhì)量的能力遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于我們面臨的所有困難。

13.我們可以將國家興衰分為三個階段：

上升階段，是新秩序建立之后的繁榮建設(shè)時期，在這個階段，國家的基本面較為強勁，因為（a）債務(wù)水平相對較低，（b）財富、價值觀和政治差距相對較小，（c）人們通過有效合作來創(chuàng)造繁榮，（d）具備良好的教育和基礎(chǔ)設(shè)施，（e）擁有強有力且有能力的領(lǐng)導(dǎo)者，（f）一個或多個世界主要大國主導(dǎo)著和平的世界秩序。

頂部階段，以各種形式的過度狀況為特征：（a）高負(fù)債，（b）財富、價值觀和政治差距巨大，（c）教育水平和基礎(chǔ)設(shè)施不斷下滑，（d）國家內(nèi)部不同群體之間發(fā)生沖突，（e）過度擴(kuò)張的國家受到新興對手的挑戰(zhàn)，引發(fā)國家之間的爭斗。

下跌階段，這是一個痛苦的階段，充滿各種爭斗和結(jié)構(gòu)性重組，從而導(dǎo)致嚴(yán)重沖突和巨大變革，推動內(nèi)部和外部新秩序的建立，為下一個新秩序和繁榮建設(shè)時期埋下了種子。

14.頂部階段，一旦國家開始找不到新的貸款人，那些持有國家貨幣的人就會設(shè)法出售和退出這種貨幣，而不是購買、存儲、放貸和兌換它。這時，國家的實力開始衰落。

下跌階段，富人通常被加征稅收，當(dāng)富人擔(dān)心自己的財富和福祉被剝奪時，他們會轉(zhuǎn)向自己認(rèn)為更安全的地方、資產(chǎn)和貨幣。這些資金外流會使國家的稅務(wù)收入減少，導(dǎo)致典型的、自我強化的空心化趨勢。

這些動蕩不安的局勢導(dǎo)致生產(chǎn)率下降，使經(jīng)濟(jì)總體規(guī)模縮小，招致更多的沖突，人們?yōu)槿绾畏峙淙找婵s減的資源而爭斗。

在這一時期，制度面臨最大的挑戰(zhàn)。因為它無法控制無政府狀態(tài)。最有可能發(fā)生的是，強有力的民粹主義領(lǐng)導(dǎo)人控制亂局和恢復(fù)秩序。

15.對一個正在衰落的國家來說，一旦持有其儲備貨幣和債務(wù)的債權(quán)人對其失去信心，開始拋售這些貨幣和債務(wù)，這就標(biāo)志著大周期的結(jié)束。

16. 雖然許多國家都可以利用自己的自然資源，但人力資本是最可持續(xù)的資本，因為繼承下來的資產(chǎn)最終會消失，而人力資本可以永遠(yuǎn)存在。

17.一個社會的發(fā)明創(chuàng)新力是生產(chǎn)率的主要驅(qū)動因素。

18. 在市場經(jīng)濟(jì)體制中，推動創(chuàng)新的最有力的方式是，把新想法帶入市場，將其商業(yè)化，并從中獲利。

19. 創(chuàng)新發(fā)明 + 商業(yè)精神 + 興旺發(fā)達(dá)的資本市場=生產(chǎn)率大幅提升=財富和權(quán)力增加

20.縱觀所有國家的歷史，財富擁有者也都擁有創(chuàng)造財富的手段，為了維持財富，他們與規(guī)則制定者和實行者合作。雖然情況一直如此，但具體方式已經(jīng)演變，并將繼續(xù)演變。

21.賺錢、儲蓄和將儲蓄轉(zhuǎn)化成資本（即資本主義）的能力是激勵人們的有效動力，也幫助人們合理配置資源，提高生活水平。

但資本主義也會造成財富和機(jī)會差距，這種差距是不公平的，可能產(chǎn)生負(fù)面作用，具有高度的周期性，可能破壞社會的穩(wěn)定性。

22. 我把國家內(nèi)部的體制稱為“內(nèi)部秩序”，把國家之間的體制稱為“外部秩序”，把適用于全世界的體制稱為“世界秩序”。這些秩序相互影響，而且總在改變。

23.內(nèi)部秩序的改變可能不會導(dǎo)致世界秩序的改變，只有當(dāng)造成內(nèi)部混亂和不穩(wěn)定的力量與外部挑戰(zhàn)交織在一起時，整個世界秩序才會改變。

24.我們不妨重點關(guān)注這三大周期：

① 有利和不利的金融周期（例如資本市場周期）；

② 內(nèi)部秩序和混亂周期（取決于合作程度與財富和權(quán)力斗爭，后者主要來自財富和價值觀差距）；

③ 外部秩序和混亂周期（取決于現(xiàn)有大國在財富和權(quán)力斗爭中的競爭力）。

歷史和邏輯表明，如果三個周期同時處于有利階段，國家就會強大而不斷崛起；如果三個周期都處于不利階段，國家就會疲弱走向衰落。

二、經(jīng)濟(jì)活動的大周期

25.在研究歷史上的貨幣和債務(wù)周期時，我注意到長期債務(wù)周期（通常持續(xù)50~100年），這使我以截然不同的方式看待當(dāng)前形勢。

為了應(yīng)對2008年全球金融危機(jī)，多國利率降為零，央行印鈔和購買金融資產(chǎn)。我知道90年前就出現(xiàn)過同樣的情況，因為我研究過20世紀(jì)30年代的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。

這些研究使我看到，央行提供大量貨幣和信貸如何以及為何推高了金融資產(chǎn)價格，也擴(kuò)大了貧富差距，讓國家步入民粹主義和沖突的時代。2008年后，我們看到這些驅(qū)動因素及其機(jī)制的重演。

26.大多數(shù)人和他們的國家最希望得到的是財富和權(quán)力，而貨幣和信貸對財富和權(quán)力增減的影響最大。

27.所有實體（個人、公司、非營利組織和政府）都要面對同樣的基本財務(wù)現(xiàn)實——這些實體有資金的流入（即收入）和流出（即支出），兩者相抵后構(gòu)成凈收入。

如果一個實體的收入超過支出，這就會產(chǎn)生利潤，儲蓄就會增加。如果一個實體的支出超過收入，儲蓄就會減少，或者它需要彌補差額，通過借款或以其他方式獲得資金。

如果一個實體的資產(chǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過負(fù)債（即擁有高額的凈資產(chǎn)），它就可以出售資產(chǎn)，使支出超過收入，直到資金耗盡，屆時，它必須削減開支。

如果一個實體的資產(chǎn)并不比負(fù)債多很多，而且收入低于運營和償債所需的金額，該實體就必須削減開支，否則將會出現(xiàn)違約或者需要重組債務(wù)。

28.由于一個實體的支出是另一個實體的收入，當(dāng)一個實體削減支出時，這不僅會傷害自身實體，也會傷害依賴這一支出獲得收入的其他實體。

29.債務(wù)違約會使其他實體的資產(chǎn)減少，迫使它們削減支出。這會使債務(wù)問題和經(jīng)濟(jì)萎縮加速惡化，當(dāng)人們?yōu)槿绾畏峙淇s減了的經(jīng)濟(jì)蛋糕發(fā)生爭辯時，就會釀成政治問題。

30. 作為一項原則，債務(wù)吞噬資產(chǎn)凈值。我的意思是，你必須最先償還債務(wù)。

比如你擁有一個房子（即擁有“房屋凈值”所有權(quán)），但不能支付抵押貸款，你的房子就會被賣掉或收走。

也就是說，債權(quán)人比房主優(yōu)先得到償付。如果你的收入低于支出，你的資產(chǎn)低于負(fù)債（即債務(wù)），你就不得不賣掉你的資產(chǎn)。

31.與大多數(shù)人憑直覺想象的不同，貨幣和信貸并不存在固定的數(shù)量。央行可以很容易地創(chuàng)造貨幣和信貸。個人、公司、非營利組織和政府都希望央行發(fā)行大量貨幣和信貸，因為這會增強其消費能力。

在信貸創(chuàng)造階段，商品、服務(wù)、投資資產(chǎn)的需求和生產(chǎn)都很強勁，而在債務(wù)償還階段，兩者都很疲弱。

32.既然政府有能力印鈔和借款，難道不能以低利率放貸給其他實體，讓這些債務(wù)人永遠(yuǎn)不需要還債嗎?

通常情況下，債務(wù)人必須在一段時間內(nèi)分期償還最初的借款（本金）加上利息。

但是，央行有權(quán)將利率設(shè)定為零，并繼續(xù)延展債務(wù)，這樣債務(wù)人就永遠(yuǎn)不需要償還債務(wù)。這相當(dāng)于給債務(wù)人資金，但因為這些債務(wù)仍然被視為央行所擁有的資產(chǎn)，所以央行仍然可以說自己在履行正常的放貸職責(zé)。這正是新冠肺炎疫情引發(fā)經(jīng)濟(jì)危機(jī)后的情況。

這種情況在歷史上發(fā)生過多次。誰來買單？這不利于那些央行以外的實體，那些實體仍然以資產(chǎn)（現(xiàn)金和債券）的形式持有這些債務(wù)，卻無法獲得維持購買力的回報。

33.儲備貨幣賦予一個國家極大的借款和消費能力，也給予該國巨大的權(quán)力，它能決定哪個國家獲得國際交易所需的資金和信貸。

34. 如果一個國家急需儲備貨幣來償還以儲備貨幣計價的債務(wù)，并且需要從只接受儲備貨幣的賣家那里購買商品，這個國家可能就會破產(chǎn)。

35. 貨幣和信貸在發(fā)放時產(chǎn)生刺激性影響，而需要償還時會產(chǎn)生抑制性影響，這就是貨幣、信貸和經(jīng)濟(jì)增長具有周期性的原因。

36.你可以這么想：央行有一瓶興奮劑，可以根據(jù)需要將其注入經(jīng)濟(jì)。當(dāng)市場和經(jīng)濟(jì)增長下滑時，央行注入貨幣和信貸興奮劑，從而提振市場和經(jīng)濟(jì)；當(dāng)市場和經(jīng)濟(jì)過熱時，央行減少或停止注入興奮劑。

這些舉措使貨幣、信貸、商品、服務(wù)和金融資產(chǎn)的數(shù)量與價格出現(xiàn)周期性漲跌。這些走勢通常表現(xiàn)為短期債務(wù)周期和長期債務(wù)周期。短期債務(wù)周期起起落落，通常持續(xù)8年左右。

37.貨幣貶值與貨幣失去儲備貨幣地位不一定是一回事，即使兩者都是債務(wù)危機(jī)造成的，失去儲備貨幣地位是長期大規(guī)模貨幣貶值的結(jié)果。

三、內(nèi)部秩序和混亂大周期

38.我發(fā)現(xiàn)自古至今，斗爭往復(fù)地出現(xiàn)，就如同潮起潮落，給人們生活的各方面都造成了重要影響，從稅收、經(jīng)濟(jì)到人們在繁榮與蕭條時期、和平與戰(zhàn)爭時期如何相處。

39.導(dǎo)致重大內(nèi)部沖突的典型有害因素包括：

一個國家 （或州、城市） 及其民眾處于糟糕的財務(wù)狀態(tài) （如承擔(dān)大量債務(wù)和非債務(wù)性義務(wù)） ； 實體內(nèi)部的收入、財富和價值觀存在巨大差距； 受到嚴(yán)重的負(fù)面經(jīng)濟(jì)沖擊。

40. 歷史表明，在貧富懸殊和經(jīng)濟(jì)不佳的情況下，政府進(jìn)行增稅和減支，則尤其是內(nèi)戰(zhàn)或某種類型革命的主要預(yù)示信號。

41.一個體制要想成功，就要為大多數(shù)人創(chuàng)造繁榮。一個社會要想擁有和平與繁榮，就需要擁有惠及大多數(shù)人的生產(chǎn)率。

42.成功的一個關(guān)鍵要素是，要把創(chuàng)造出來的債務(wù)和資金用于促進(jìn)生產(chǎn)率的提升，創(chuàng)造良好的投資回報，而不是只把資金發(fā)放出去，但未能提高生產(chǎn)率和收入，因為如果這樣做，貨幣就會大幅貶值，導(dǎo)致政府及所有人的購買力大幅縮水。

43.歷史表明，如果將放貸和支出用于廣泛提高生產(chǎn)率、使投資回報超過借貸成本的項目，就可以提高生活水平，同時償還債務(wù)。這樣的政策就是好政策。

44.在內(nèi)部秩序周期的早期，官僚主義較輕，但在周期的后期，官僚主義嚴(yán)重，阻礙人們做出明智和必要的決策。

45.當(dāng)困難和沖突加劇時，人們更傾向于：刻板地把他人看作一個或多個族群的成員；把這些族群要么看作敵人，要么看作盟友。

46.如果人們認(rèn)為自己所熱衷的某些追求比決策體系更為重要，那么決策體系危在旦夕。

規(guī)則和法律只有在下述兩個前提下才能生效：規(guī)則和法律必須清晰明了；多數(shù)人把在規(guī)則和法律的范圍內(nèi)行事看得足夠重要，因此愿意為規(guī)則和法律行之有效而做出妥協(xié)。

47.在取勝成為唯一重要之事的時候，不道德的爭斗就會以強化自身的方式愈演愈烈。如果每個人都為了自身的某種追求而不惜爭斗，而且任何人都無法對任何事達(dá)成共識，體制就瀕臨內(nèi)戰(zhàn)/革命。

48. 幾乎所有內(nèi)戰(zhàn)都有一些外國勢力參與，它們試圖影響內(nèi)戰(zhàn)的結(jié)果，使其對自己有利。

四、外部秩序和混亂大周期

49.如果一個國家的權(quán)力超過國家共同體的權(quán)力，那么權(quán)力更大的國家將會制定國際秩序。國際秩序與其說是遵循國際法，不如說是叢林法則。

50.國家之間的斗爭主要有5種類別：貿(mào)易/經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)，技術(shù)戰(zhàn)，地緣政治戰(zhàn)，資本戰(zhàn)和軍事戰(zhàn)。

51.以下兩種情況爆發(fā)軍事戰(zhàn)爭的風(fēng)險最大：雙方的軍事實力旗鼓相當(dāng)；雙方在生存問題上存在不可調(diào)和的分歧。

52.獲取權(quán)力，尊重權(quán)力，并明智地運用權(quán)力。

53.在經(jīng)濟(jì)低迷時期，加征關(guān)稅以保護(hù)國內(nèi)企業(yè)和就業(yè)的做法很常見，但這會導(dǎo)致效率降低，因為生產(chǎn)并未發(fā)生在效率最高的地方。

最終，這會加劇全球經(jīng)濟(jì)疲弱，因為關(guān)稅戰(zhàn)爭使加稅國家的出口減少。但這一做法有利于受到關(guān)稅保護(hù)的實體，也能給征收關(guān)稅的領(lǐng)導(dǎo)人帶來政治支持。

54.通縮性蕭條是債務(wù)人不具備償債所需的資金而導(dǎo)致的債務(wù)危機(jī)。為了應(yīng)對這一危機(jī)，政府不可避免地采取印鈔、債務(wù)重組和政府支出計劃等措施。這些措施會增加貨幣和信貸供應(yīng)，并降低其價值。唯一的問題是政府官員需要花多長時間才會采取這些行動。

從1929年10月股市崩盤到1933年3月羅斯福采取行動，美國花了三年半的時間。在羅斯福執(zhí)政的前100天里，他出臺了許多大規(guī)模政府支出計劃，這些計劃的資金來源是大幅增加的稅收和巨額預(yù)算赤字（通過債務(wù)融資，并由美聯(lián)儲將債務(wù)貨幣化）。

55.在經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重承壓且存在貧富懸殊的時期，國家通常會進(jìn)行根本性的大規(guī)模財富再分配。以和平的方式進(jìn)行，則是對富人大幅增稅，顯著增加貨幣供應(yīng)（使債務(wù)人的負(fù)債貶值）；以暴力的方式進(jìn)行，則是強制沒收資產(chǎn)。

美國和英國在進(jìn)行財富和政治權(quán)力再分配的同時，維持了資本主義和民主制度。德國、日本、意大利和西班牙的情況則不然。

五、人民幣大周期興起

56.現(xiàn)在，中國在貿(mào)易、經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出、創(chuàng)新和技術(shù)方面和美國不相上下，都是領(lǐng)先大國，而且是一個強大且迅速崛起的軍事和教育大國。中國是金融領(lǐng)域的新興大國，但在儲備貨幣和金融中心地位上落后。

57.中國歷史和哲學(xué)，其中最重要的是儒家-道家-法家-馬克思主義哲學(xué)，對中國人的思維方式影響很大，比美國歷史及其猶太教-基督教-歐洲哲學(xué)根源對美國人的思維方式的影響要大很多。

58.多年來，中國政府積極推行改革政策，旨在開放市場和經(jīng)濟(jì)，管控債務(wù)增長，提高人民幣匯率的靈活性，支持創(chuàng)業(yè)和以市場為導(dǎo)向的決策（特別是在那些中國希望領(lǐng)先世界的產(chǎn)業(yè)），建立合理的監(jiān)管體制，由高度完善的監(jiān)管機(jī)構(gòu)實施監(jiān)管，發(fā)展未來科技和工業(yè)潛能，擴(kuò)大經(jīng)濟(jì)效益，使其惠及最落后的群體和地區(qū)，控制污染和環(huán)境退化。

59.正是因為美國在全球取得了巨大成功，美元才成為世界主要儲備貨幣，這使美國可以從全球其他地區(qū)（包括中國）過度借債。而過度借債使美國對其他國家（包括中國）大量欠債，將自己置于弱勢地位，欠其他國家（包括中國）許多錢。

其他國家也處于弱勢地位，因為它們持有一個重債國的債務(wù)，而這個重債國還在快速增加債務(wù)，將債務(wù)貨幣化，向債權(quán)國支付的實際利率明顯低于零。

60.美國最大的力量源于它擁有世界上最主要的儲備貨幣，這給予美國巨大的購買力，因為這使美國能：

為世界印鈔并讓其在國外得到廣泛接受； 控制誰能得到這些貨幣。同時，美國現(xiàn)在面臨著失去儲備貨幣地位的風(fēng)險。

61.因為美元是世界貿(mào)易、資本流動和儲備的主導(dǎo)貨幣，是世界上最主要的儲備貨幣，所以美國處在令人羨慕的地位：能夠為世界印鈔并對其敵人實施制裁。美國現(xiàn)在擁有一個制裁武器庫，這是美國使用最多的武器庫。

六、應(yīng)對未來

62.“靠水晶球生活的人注定要吃碎玻璃”，這是我大概14歲時學(xué)到的一句市場格言。我的親身經(jīng)歷表明這句話是對的，我學(xué)會了通過回顧過去來：

判斷可能發(fā)生的事情； 保護(hù)我自己和我需要對其負(fù)責(zé)的人，以免犯錯或錯過重要的事情。

63.應(yīng)對未來就是要：

感知并適應(yīng)正在發(fā)生的事情，即使這些事情無法預(yù)料; 預(yù)估可能發(fā)生的事情的發(fā)生概率; 充分了解可能發(fā)生的事情，以保護(hù)自己免受不可接受的傷害，即便不可能萬無一失地做到這一點。

64.盡管從過去推斷未來通常是一種合理的做法，但出現(xiàn)令人驚奇的事也不意外，因為未來將和你預(yù)計的大為不同。

在我大約50年的投資生涯中，我看到過一系列根深蒂固的信念被證明是錯誤的，這些信念基于以前發(fā)生的情況和當(dāng)時看起來符合邏輯的情況（舉一個近期的例子，認(rèn)為債券收益率不可能為負(fù)的信念）。近期發(fā)生的對根深蒂固的信念產(chǎn)生最大顛覆作用的就是數(shù)字革命。

65.發(fā)明創(chuàng)新顯然是決定一國狀況的最有利的因素。

想想多少我們習(xí)以為常的東西是在過去150年里發(fā)明或發(fā)現(xiàn)的。這些東西在出現(xiàn)之前，是人們無法想象的，例如互聯(lián)網(wǎng)（1983年）、在線搜索（1990年）、社交媒體（1997年）、Wi-Fi（無線通信技術(shù)，1998年）等。

進(jìn)步以巨大而穩(wěn)健的方式展開，塑造未來，但這是通過我們無法想象的具體突破實現(xiàn)的?？萍己图夹g(shù)就是以這種方式進(jìn)化的。

66.量子計算與人工智能的進(jìn)步和更廣泛的應(yīng)用，將極大地提高學(xué)習(xí)和改進(jìn)的速度，并帶來全球財富和力量的變化。在未來5~20年里，這樣的變化將在不同程度上發(fā)生，我相信這些變化疊加起來，將帶來前所未有的財富和力量大轉(zhuǎn)移。

67.我也預(yù)計，由于我們能看到的原因以及目前還看不到的很多其他原因，人類壽命將在未來20年里大幅延長（延長20%~25%或者更多）。

一些已經(jīng)出現(xiàn)的發(fā)明包括醫(yī)療保健、健康監(jiān)測和提供建議的可穿戴設(shè)備中的人工智能和機(jī)器人，基因組測序技術(shù)和基因編輯技術(shù)的發(fā)展和實際應(yīng)用，mRNA（信使核糖核酸）疫苗技術(shù)的提高，營養(yǎng)和藥物方面的突破。

68.債務(wù)/貨幣/資本市場/經(jīng)濟(jì)周期是驅(qū)動經(jīng)濟(jì)波動的最重要因素，這些經(jīng)濟(jì)波動對內(nèi)外部政治與戰(zhàn)爭有重大影響，所以知曉各國在這個周期中所處的位置，對預(yù)測未來的可能情況至關(guān)重要。

69.我從研究和自身50多年的投資經(jīng)驗中得出的總體原則之一是：在市場上和生活中，要想成功就應(yīng)當(dāng)下注于積極面，積極面來自于：

帶來生產(chǎn)率提高的進(jìn)化，而在此過程中不應(yīng)過于激進(jìn)； 這個過程中的周期和顛簸導(dǎo)致你失敗出局。

70.換言之， 下注于正在變好的東西，如實際收入在變大，可以說基本上是穩(wěn)妥的下注。但如果對此下注過度，以致這個過程中的顛簸把你毀掉，則是不好的。

71.長遠(yuǎn)來看，最大的風(fēng)險是“貨幣價值”風(fēng)險，而大多數(shù)人對此重視不足。

有巨額赤字的儲備貨幣國家，其赤字和債務(wù)是以本國貨幣計價的，所以因這些國家能通過印鈔來還債，它們就能把風(fēng)險從債務(wù)人自身轉(zhuǎn)移給持有債務(wù)的債權(quán)人。主要風(fēng)險不是這些大債務(wù)人會違約，而是債權(quán)人持有的資產(chǎn)將會貶值，即持有債務(wù)資產(chǎn)帶來的回報率將低于通脹率。

72.儲備貨幣背后的基本面使得持有以它計價的債務(wù)不劃算時，儲備貨幣的地位就會急劇下墜。

73.儲備貨幣下墜速度很快，因為儲備貨幣的衰落速度快于支付給債務(wù)持有人的利率的下降速度；凈損失導(dǎo)致拋售，拋售導(dǎo)致更多損失，形成自我強化的惡性循環(huán)。

荷蘭盾和英鎊都曾以這種方式下墜，原因是當(dāng)存在以這兩種貨幣計價的巨額債務(wù)時，發(fā)生了地緣政治危機(jī)/戰(zhàn)敗。

74.無論是在各國內(nèi)部還是各國之間，這一點都成立。如果各方合作，有序競爭，不把資源浪費在斗爭上，生產(chǎn)力和生活水平就會提升。

如果各方斗爭，就會浪費資源（有時包括生命），創(chuàng)造少而毀滅多，生活水平就會下降。因此一國內(nèi)部的沖突程度是一個很重要的指標(biāo)。

75.權(quán)力之爭是以一種共同認(rèn)可的建設(shè)性方式發(fā)生的，這種方式對內(nèi)部秩序有支持作用。但權(quán)力之爭也可能以非建設(shè)性的、毫無顧忌的形式發(fā)生，從而導(dǎo)致領(lǐng)導(dǎo)層和內(nèi)部秩序的激烈失序。

雖然我認(rèn)為美國在未來10年里陷入類似于內(nèi)戰(zhàn)的情況的可能性只有30%左右，但這一風(fēng)險已經(jīng)高得危險，美國必須加以防范，并通過我的一致性和預(yù)示性指標(biāo)給予密切關(guān)注。

76.軍事戰(zhàn)總是以意想不到的方式發(fā)生，我們不可能斷定誰是下一次大戰(zhàn)的贏家或輸家。我們還從邏輯和歷史研究中得知，在真正的大規(guī)模戰(zhàn)爭中，輸家會被徹底消滅，贏家也因其遭受嚴(yán)重影響，最終背負(fù)巨額債務(wù)。

77.哪個國家贏得博弈，獲得最多的財富和力量，主要取決于其內(nèi)部能力。

78.未來10年里，最重要的動態(tài)是短期債務(wù)/貨幣/經(jīng)濟(jì)周期（也稱商業(yè)周期）、內(nèi)部政治周期以及中美之間不斷升級的沖突和日益降低的相互依賴。

短期債務(wù)/貨幣/經(jīng)濟(jì)周期包含著一些交錯的時期，有時央行通過創(chuàng)造貨幣和信貸來刺激經(jīng)濟(jì)，接著又試圖通過減少貨幣和信貸的流動來給經(jīng)濟(jì)降溫。央行始終無法把這個工作做得十全十美，這就會導(dǎo)致過度，帶來泡沫和泡沫破裂，周期又重新開始。

最近的一個周期始于2020年4月，當(dāng)時美國政府實施了有史以來最大規(guī)模的財政和貨幣刺激。此前的一個周期始于2008年，當(dāng)時的刺激規(guī)模也很大，不過遠(yuǎn)不如2020年。再往前的幾個周期分別始于2001年、1990年、1982年、1980年、1974年、1970年和1960年等。

79.就內(nèi)部秩序和混亂周期而言，它通常滯后于債務(wù)/經(jīng)濟(jì)周期，因為人們在經(jīng)濟(jì)景氣時對抗性較弱，在不景氣時對抗性較強。

在美國，短期政治變化周期隨著國會選舉每兩年發(fā)生一次，隨著總統(tǒng)選舉每4年發(fā)生一次，一位總統(tǒng)的總?cè)纹谏舷奘?年。

80.如何應(yīng)對已知與未知？

要了解所有的可能性，考慮最壞的情況，然后想辦法消除無法忍受的情況。 分散風(fēng)險。 首先考慮延遲滿足而不是當(dāng)下滿足，這樣你將來會過得更好。 與最聰明的人反復(fù)溝通。

*文章為作者獨立觀點，不代表筆記俠立場。

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關(guān)鍵詞： 儲備貨幣 資本市場 短期債務(wù)