21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者王媛媛 上海報(bào)道

3月23日，申萬(wàn)宏源舉辦了以“三十年崢嶸 邁入新經(jīng)濟(jì)”為主題的資本市場(chǎng)春季策略會(huì)。

本次春季策略會(huì)上，申萬(wàn)宏源對(duì)新經(jīng)濟(jì)新動(dòng)能、數(shù)字化、創(chuàng)新消費(fèi)、穩(wěn)增長(zhǎng)與大宗商品、后疫情時(shí)代資產(chǎn)配置與全球供應(yīng)鏈重構(gòu)、量化與衍生品、金融創(chuàng)新與企業(yè)融資等方面均有探討。

對(duì)于投資者關(guān)注的大類(lèi)資產(chǎn)配置問(wèn)題，申萬(wàn)宏源提出，在當(dāng)前高度不確定的市場(chǎng)環(huán)境中，配置策略上仍需重視低相關(guān)性資產(chǎn)多樣化配置以控制組合整體風(fēng)險(xiǎn)。

另類(lèi)資產(chǎn)配置值得重視

申萬(wàn)宏源認(rèn)為，總體維持年初設(shè)定的大類(lèi)資產(chǎn)的配置比例并進(jìn)行再平衡，但在結(jié)構(gòu)上可以逐步增配基本面方向向上且更具性價(jià)比的子類(lèi)資產(chǎn)，邊際上增持黃金、A股、港股和國(guó)內(nèi)信用債，減持原油、美股與國(guó)內(nèi)利率債。

其認(rèn)為，大宗商品等另類(lèi)資產(chǎn)的配置作用依然值得重視。地緣政治沖突、全球流動(dòng)性緊縮以及國(guó)內(nèi)的需求穩(wěn)定政策都指向?qū)嵨镔Y產(chǎn)的長(zhǎng)期配置價(jià)值，結(jié)構(gòu)上需降低部分原油倉(cāng)位，增配黃金、工業(yè)金屬、農(nóng)產(chǎn)品。

但在固收類(lèi)資產(chǎn)方面，總體缺乏系統(tǒng)性機(jī)會(huì)，國(guó)內(nèi)債券更多用于對(duì)沖波動(dòng)。預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)利率會(huì)出現(xiàn)前低后高窄幅震蕩，而美債利率仍需防范上行風(fēng)險(xiǎn)，因此需維持國(guó)內(nèi)債券倉(cāng)位，小幅減配利率債，增配高等級(jí)信用債，同時(shí)繼續(xù)維持美債0配置。

權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)方面，年初波動(dòng)后權(quán)益股市估值壓力明顯緩解，性價(jià)比逐步體現(xiàn)。但趨勢(shì)性向上仍需等待基本面向上確認(rèn)的信號(hào)和美元流動(dòng)性壓力的緩解，結(jié)構(gòu)上可增配估值性價(jià)比更為合理的A股價(jià)值股和港股科技股，減配估值性價(jià)比依然較低的美股。

二 季度不要壓上戰(zhàn)略性倉(cāng)位

具體到股票市場(chǎng)的判斷上，申萬(wàn)宏源提出了三個(gè)核心觀點(diǎn)：

1. 二季度保持耐心，暫時(shí)不要壓上戰(zhàn)略性的倉(cāng)位和精力。2. 新經(jīng)濟(jì)高景氣的挖掘仍可能帶來(lái)勝負(fù)手，重點(diǎn)關(guān)注：漲價(jià)消費(fèi)(白酒、調(diào)味品)、數(shù)字經(jīng)濟(jì)(計(jì)算機(jī))、電子(21H1功率半導(dǎo)體，21H2消費(fèi)電子)、醫(yī)藥細(xì)分領(lǐng)域(防疫)。3. 經(jīng)濟(jì)底驗(yàn)證，順周期低估值(煤炭、房地產(chǎn))股價(jià)有望兌現(xiàn)高彈性。2022年前三季度無(wú)視波動(dòng)，堅(jiān)守順周期低估值可能本身就是一種致勝策略。

申萬(wàn)宏源稱，權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)方面，年初波動(dòng)后權(quán)益股市估值壓力明顯緩解，性價(jià)比逐步體現(xiàn)。3月中旬市場(chǎng)低點(diǎn)的長(zhǎng)期性價(jià)比已可與幾個(gè)歷史大底相提并論?！拔覀冋谟瓉?lái)一個(gè)大波段的底部區(qū)域，大底部對(duì)應(yīng)大機(jī)會(huì)，但走出大底的過(guò)程往往是波折的，趨勢(shì)性向上仍需等待基本面向上確認(rèn)的信號(hào)和美元流動(dòng)性壓力的緩解。”

細(xì)分到行業(yè)投資機(jī)會(huì)上，對(duì)于去年在市場(chǎng)上“火熱”了一年的新能源行業(yè)是否有投資機(jī)會(huì)，申萬(wàn)宏源對(duì)其的判斷并不十分樂(lè)觀。

申萬(wàn)宏源稱，公募持倉(cāng)第一名行業(yè)(21Q4是電力設(shè)備)調(diào)整時(shí)具備的特征是——如果基本面出現(xiàn)明顯分歧，或者確認(rèn)回落，則絕對(duì)和相對(duì)收益調(diào)整的平均持續(xù)時(shí)間都會(huì)超過(guò)兩個(gè)季度。而這一次電力設(shè)備基本面可能就是這個(gè)情況，因此二季度新能源仍需磨底。

申萬(wàn)宏源稱，公募持倉(cāng)第一名行業(yè)調(diào)整后，相對(duì)收益跑輸?shù)臅r(shí)間，通常超過(guò)絕對(duì)收益回落的時(shí)間。市場(chǎng)反彈/反轉(zhuǎn)初期，新能源難成為“勝負(fù)手”，需要尋找新主線。

順周期低估值可能成為新主線

而對(duì)于如何尋找2022年可能的新主線，申萬(wàn)宏源稱，基于歷史復(fù)盤(pán)，可以提供兩條線索：(1) 公募持倉(cāng)第一名行業(yè)調(diào)整后，大部分新主線會(huì)出現(xiàn)在其他公募重倉(cāng)方向上，重點(diǎn)關(guān)注：漲價(jià)消費(fèi)(白酒、調(diào)味品)、數(shù)字經(jīng)濟(jì)(計(jì)算機(jī))、電子(上半年功率半導(dǎo)體，下半年消費(fèi)電子)和醫(yī)藥細(xì)分領(lǐng)域(防疫)的中期機(jī)會(huì)。(2) 如果新經(jīng)濟(jì)高景氣未及時(shí)出現(xiàn)，那么“經(jīng)濟(jì)底”可能驅(qū)動(dòng)順周期低估值成為新主線。

而在消費(fèi)方面，申萬(wàn)宏源則認(rèn)為，一個(gè)正在被低估的因素是：居民正在休養(yǎng)生息，購(gòu)買(mǎi)力會(huì)逐步恢復(fù)，22H2房地產(chǎn)銷(xiāo)售、消費(fèi)、居民理財(cái)都有望加速恢復(fù)。當(dāng)前正在從“寬了也沒(méi)用”是主流預(yù)期，轉(zhuǎn)換到大家相信下半年“寬了最終會(huì)有效果”。

對(duì)于順周期低估值方面，申萬(wàn)宏源認(rèn)為，2022年神似2012年，“市場(chǎng)底”可能同步于“經(jīng)濟(jì)底”，需等待無(wú)可辯駁的復(fù)蘇驗(yàn)證。在此之前，基本面支撐弱，長(zhǎng)期問(wèn)題的短期事件催化仍可能明顯傷害市場(chǎng)。順周期低估值可能還有一波機(jī)會(huì)，“經(jīng)濟(jì)底”驗(yàn)證、復(fù)蘇期投資，煤炭和房地產(chǎn)可能成為彈性最高的方向。

此外，申萬(wàn)宏源認(rèn)為，市場(chǎng)資金層面可能存在制約因素。

申萬(wàn)宏源稱，金融去中心化VS絕對(duì)收益機(jī)構(gòu)占比提升后對(duì)于市場(chǎng)將有所制約。同時(shí)從中美國(guó)債利差的角度出發(fā)，人民幣后期存在貶值壓力，當(dāng)前外資持倉(cāng)占比前三的行業(yè)分別是：食品飲料、銀行和電氣設(shè)備，后續(xù)警惕相關(guān)行業(yè)外資凈流出的負(fù)循環(huán)。

更多內(nèi)容請(qǐng)下載21財(cái)經(jīng)APP

關(guān)鍵詞： 申萬(wàn)宏源 資產(chǎn)配置 投資機(jī)會(huì)