由于多個(gè)歐美發(fā)達(dá)國(guó)家在過(guò)去數(shù)月一直經(jīng)受高企通脹的考驗(yàn)，所以外界試圖從各個(gè)角度分析此輪通脹高漲的緣由，供應(yīng)短缺、需求爆棚、運(yùn)力不穩(wěn)......不一而足。

而現(xiàn)在前英國(guó)央行行長(zhǎng)、英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)泰斗Charles Goodhart指出了一個(gè)更深層次的理由，并且認(rèn)為正是因?yàn)檫@個(gè)理由， 此輪高通脹可能將持續(xù)數(shù)十年。

那就是 全球勞動(dòng)力短缺時(shí)代已經(jīng)到來(lái)。

Goodhart對(duì)此認(rèn)為， 由于勞動(dòng)力短缺以及相伴而生的一系列問(wèn)題，到2022年底發(fā)達(dá)國(guó)家的通脹水平或?qū)⒕S持在3%-4%左右，而這個(gè)數(shù)字在疫情之前的十年一直在1.5%的水平。

人口問(wèn)題一直都是影響國(guó)家經(jīng)濟(jì)和通脹水平的長(zhǎng)期決定力量，在全球人口形勢(shì)經(jīng)過(guò)數(shù)十年的變化之后，人口紅利的消退使得低通脹、低利率時(shí)代終將成為過(guò)去。

01

勞動(dòng)力短缺為高通脹埋下伏筆

在華爾街日?qǐng)?bào)的采訪中，Goodhart分別講述了在“低通脹”和“高通脹”經(jīng)濟(jì)下，人口結(jié)構(gòu)的不同以及帶來(lái)的影響。

他認(rèn)為，1990年代以來(lái)“低通脹”的出現(xiàn)是由于 在全球化經(jīng)濟(jì)中出現(xiàn)了數(shù)以億計(jì)的廉價(jià)勞動(dòng)力，其中在1991年-2018年，新女性員工和大量“嬰兒潮”一代共同為發(fā)達(dá)國(guó)家提供了超出一倍的勞動(dòng)力。

而他們?cè)趬旱凸べY的同時(shí)，還壓低了出口到發(fā)達(dá)國(guó)家的產(chǎn)品價(jià)格，最終壓低的物價(jià)，造就了低通脹時(shí)代。

然而Goodhart指出，這樣的“黃金時(shí)代”一去不復(fù)返了，現(xiàn)如今發(fā)達(dá)國(guó)家勞動(dòng)力人口 出現(xiàn)了自二戰(zhàn)以來(lái)的首度萎縮，同時(shí)人口出生率也開(kāi)始下滑，所以在這種情況下，“高通脹”也就相伴而生了。

首先，因?yàn)閯趧?dòng)力緊缺，員工開(kāi)始提出更高的薪資要求，而當(dāng)工資增長(zhǎng)并不符合勞動(dòng)生產(chǎn)率或是利潤(rùn)率的增長(zhǎng)，被增加出來(lái)的工資費(fèi)用，勢(shì)必會(huì)迫使雇主為轉(zhuǎn)移成本而抬高商品價(jià)格，進(jìn)而推動(dòng)通脹。

其次，企業(yè)會(huì)更傾向于進(jìn)行更多生產(chǎn)和投資，以此彌補(bǔ)勞動(dòng)力短缺、抑制全球化之下的民族主義和地緣政治壓力，但這會(huì)增加生產(chǎn)成本并且提高員工的在薪資上的議價(jià)能力，為高通脹埋下伏筆。

Goodhart還將當(dāng)下的通脹情況和1970年代進(jìn)行了對(duì)比。他對(duì)此指出，當(dāng)時(shí)也是因?yàn)閺?qiáng)大的工會(huì)組織推高了員工工資，并造成通脹高企，后來(lái)是由于全球化經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了激烈的勞動(dòng)力競(jìng)爭(zhēng)，通脹水平才得到緩解。

總之，勞動(dòng)力結(jié)構(gòu)的改變對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和通脹水平的影響不容小覷，Goodhart認(rèn)為鑒于當(dāng)下勞動(dòng)力的情況，全球各大央行行長(zhǎng)的“黃金時(shí)代”即將結(jié)束，他們很難在保證經(jīng)濟(jì)不衰退的情況下還能夠控制通脹。

而除了對(duì)未來(lái)通脹走勢(shì)做出自己的判斷之外，Goodhart也闡述了個(gè)人關(guān)于人口結(jié)構(gòu)對(duì)利率的指引，并在一定程度上和摩根大通“不謀而合”。

02

勞動(dòng)力不足成高利率拉開(kāi)序幕

Goodhart認(rèn)為，在通脹水平進(jìn)行“低高轉(zhuǎn)換”的同時(shí)，全球利率水平也走上了相似的道路。

由于勞動(dòng)力人口的萎縮不僅體現(xiàn)在出口率下降上，老齡化也是一大特征。而老年人口的普遍特點(diǎn)是， 生產(chǎn)能力降低導(dǎo)致收入減少，同時(shí)由于醫(yī)療等支出增加導(dǎo)致消費(fèi)增多，這就導(dǎo)致全球私人儲(chǔ)蓄水平出現(xiàn)下降，從而推高了實(shí)際利率水平。

而對(duì)于這個(gè)觀點(diǎn)，摩根大通在3月2日發(fā)布的研報(bào)中給出了更詳盡的分析。

摩根大通拉長(zhǎng)了人口結(jié)構(gòu)變化的影響周期，分為1960年代-2010年代中期，以及2015年之后。

而在這兩個(gè)階段，分別有兩種人口結(jié)構(gòu)占據(jù)主導(dǎo)因素，并且對(duì)實(shí)際利率造成了不同的影響。

在1960年代-2010年代中期， “預(yù)期壽命增加”占據(jù)主導(dǎo)，提高了居民的私人儲(chǔ)蓄和投資，其中對(duì)私人儲(chǔ)蓄影響更為明顯，從而致使實(shí)際利率水平下降。

在2015年之后， “老齡化”取而代之占領(lǐng)高地，對(duì)私人儲(chǔ)蓄和投資都有所抑制，其中還是對(duì)私人儲(chǔ)蓄的影響更加明顯，同時(shí)生育率的下降也使得居民私人儲(chǔ)蓄和投資減少，因此造成實(shí)際利率水平上行。

而且人口老齡化還會(huì)致使 政府的財(cái)政支出增加，使其出現(xiàn)公共財(cái)務(wù)情況惡化，從而助推實(shí)際利率水平上行。

03

外界質(zhì)疑：為什么就不能像日本一樣呢？

關(guān)于人口結(jié)構(gòu)對(duì)通脹水平的影響，外界存在不同看法。 有人就指出，日本作為典型的老齡化國(guó)家，通脹水平和實(shí)際利率卻常年都處于低位。

Goodhart和摩根大通分別對(duì)這個(gè)觀點(diǎn)進(jìn)行了反駁。

Goodhart表示，日本之所以能夠維持低通脹，和常年獲得低價(jià)商品進(jìn)口有直接關(guān)系，人口結(jié)構(gòu)沒(méi)有在其中發(fā)揮太大的作用。而且從目前的情況來(lái)看，日本通脹率已經(jīng)出現(xiàn)上升的跡象。

摩根大通認(rèn)為，日本的低通脹是由于全球人口預(yù)期壽命增加所帶來(lái)的儲(chǔ)蓄過(guò)剩引發(fā)的，而日本也是全球資本一體化市場(chǎng)的一部分。日本國(guó)內(nèi)也出現(xiàn)相似的情況，增加的預(yù)期壽命提高了個(gè)人儲(chǔ)蓄，從而壓低了利率。

關(guān)鍵詞： 實(shí)際利率 人口結(jié)構(gòu) 發(fā)達(dá)國(guó)家