中國基金報記者 若暉

供需不平衡、地緣政治沖突疊加通脹影響，與股債相關性較低的商品基金今年以來走出了獨立行情，多只商品基金業(yè)績表現(xiàn)搶眼。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截止3月12日，商品基金一舉包攬公募基金年內(nèi)漲幅榜前十，在排名前50的基金中，有44只基金屬于商品基金或是主要投資于原油、黃金、豆粕、煤炭等大宗商品，主動權益基金中僅有部分重倉房地產(chǎn)板塊的基金能夠躋身前50強，這在競爭激烈的基金業(yè)績“爭霸賽”中較為罕見。

在業(yè)內(nèi)人士看來，未來隨著俄烏沖突緩和，大宗商品市場有望減小波動，回歸基本面主導行情，不過，作為通脹環(huán)境下攻守兼?zhèn)涞钠贩N，商品基金依舊值得投資者關注和配置。

包攬公募基金年內(nèi)業(yè)績前十

多只商品基金躋身業(yè)績“50強”

受地緣政治沖突等多重因素影響，商品價格不斷攀升，主要投資于大宗商品的基金業(yè)績也水漲船高，多只基金躋身今年以來公募基金業(yè)績漲幅榜前列。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截止3月12日，嘉實原油、南方原油、國泰大宗商品三只基金年內(nèi)業(yè)績分別達到36.30%、32.64%、32.21%，位列公募基金年內(nèi)業(yè)績前三，包括易方達原油、華夏飼料豆粕期貨ETF、華寶標普油氣在內(nèi)的三只基金年內(nèi)業(yè)績漲幅也超過30%。

能夠擠入公募基金業(yè)績前十的也“清一色”全是商品基金，除了上述幾只基金之外，信誠全球商品主題、諾安油氣能源、華夏飼料豆粕期貨ETF聯(lián)接、廣發(fā)道瓊斯美國石油也進入公募基金業(yè)績前十榜單。

而從目前公募基金排名前50強來看，也多數(shù)被商品基金占據(jù)，除了原油、豆粕基金之外，還包括一些主投黃金或是煤炭的基金。

“大宗商品的漲勢其實已持續(xù)了至少1年以上的時間，觀察美國商品調(diào)查局（CRB）指數(shù)和南華商品指數(shù)代表大宗商品整體性情況的指標就可以發(fā)現(xiàn)，這一輪大趨勢的商品價格連續(xù)抬升起始于2020年末，觸發(fā)因素是新冠疫苗的研制成功并開啟逐漸推廣，這造成全球供應鏈沖擊沒有修復的情況下，需求端的修復先行起步。因為供應鏈的上游資源國大多是經(jīng)濟相對不發(fā)達的經(jīng)濟體，而需求消費側(cè)又是歐美經(jīng)濟體為主，在疫苗分配不均衡的情況下，供應與消費端之間的裂痕開始加大，點燃了大宗商品的火種。之后在美國壓降財政部存款賬戶，向終端加大放水以及逐漸趨嚴的環(huán)保政策的影響下，市場上資金的流動性越來越充裕，而商品本身的產(chǎn)量和產(chǎn)能卻遲遲擴不起來，水漲船高，商品和商品基金的價格抬升也就很容易理解了?！辈r黃金ETF基金經(jīng)理王祥詳細梳理了過去一年多時間商品基金凈值上漲背后的投資邏輯。

廣發(fā)道瓊斯石油指數(shù)（QDII）基金經(jīng)理葉帥分析指出，今年以來，受基本面供不應求以及地緣沖突影響，全球大宗商品價格迎來了大幅上漲?！熬唧w來看，大宗商品漲價可以分為兩類：一類是受地緣沖擊影響大的。包括玉米、鋅、鋁、鎳、鈀金，表現(xiàn)為地緣緊張局勢后漲但之前波動不大。另一類是供需基本面本身就緊張的。表現(xiàn)為地緣緊張局勢前價格也處于向上通道中的，包括原油、天然氣、海外煤炭、小麥等?！?/p>

在他看來，第一類由于受地緣因素影響大，持續(xù)漲價的不確定性較大，第二類供需格局偏緊，即使地緣沖突緩和，其價格可能也相對有韌性，對中下游影響可能更為持續(xù)。

華夏豆粕ETF基金經(jīng)理榮膺談到，商品作為一種獨立的資產(chǎn)類別，抗通脹作用突出。商品ETF直接反應了現(xiàn)貨市場的價格變化，從2020年疫情暴發(fā)以來，全球為應對疫情對經(jīng)濟的影響，各主要經(jīng)濟體央行相繼采取了史無前例的寬松貨幣政策，主要大宗商品在這段時間里逐漸走出了跨年的持續(xù)牛市。近期，隨著俄烏沖突的持續(xù)，對市場的影響正在從風險偏好的沖擊，逐步演繹到供應鏈的擾動和擔憂，短期的供應沖擊造成商品價格加速上漲，引發(fā)滯漲擔憂和貨幣收緊預期，原油、黃金等資源類或帶避險屬性的大宗商品價格進一步上漲，帶動相關商品期貨產(chǎn)品走強。

地緣政治沖突導致波動加大

商品市場有望逐步回歸基本面主導

過去一年全球大宗商品供給不平衡推高了商品價格，而近期爆發(fā)的俄烏沖突成為商品價格走高的新推手，原油價格一度沖高至140美元/每桶附近，未來地緣政治沖突如何影響商品價格走勢，更是成為投資者關注的焦點。

在葉帥看來，俄羅斯、烏克蘭是主要大宗商品出口國，其中，天然氣、原油等能源占歐洲能源進口約1/3，是決定歐洲未來是否通脹的關鍵，也是近期市場關注的核心焦點。“分時間段看，近期商品價格最大幅度的上漲集中在2月末SWIFT制裁之后，市場擔憂俄烏主要商品甚至能源可能受到制裁，但歐美在能源制裁有分歧。整體來看，圍繞能源方面相關制裁的不確定性導致以原油、天然氣為主的大宗商品價格波動性加大。隨著俄烏沖突的緩和，市場對于制裁不確定要求的風險溢價也將逐步降低，大宗商品市場有望減小波動，回歸基本面。”

榮膺也認為未來商品價格將回歸基本面?！岸頌踹叴蜻呎?，后續(xù)局勢進展情況非常重要，尤其是西方國家和俄羅斯的制裁對抗能否出現(xiàn)緩和跡象，一旦外圍局勢緩和，商品價格可能出現(xiàn)穩(wěn)定或回落。”

不過，王祥認為大宗商品價格或?qū)⒃诟L的時間段內(nèi)維持高位。“2021年末開始，俄烏問題開始逐漸在地緣政治的層面發(fā)酵起來，成為了新的助燃劑。俄羅斯是一個能源大國，其原油和天然氣在全球出口量的占比超過10%，特別是對歐洲這一發(fā)達經(jīng)濟體影響劇烈，占到歐洲能源進口的30%。能源作為所有大宗商品之母，會顯著影響其他商品的生產(chǎn)成本，戰(zhàn)爭的不可預測性導致大量終端需求方不得不提前買入套?；虮粍友a庫，進一步造成了價格上漲的自我強化。今年是在疫后環(huán)境和地緣政治交織中所演繹的通脹之年，受到更多非傳統(tǒng)供求因素影響的大宗商品本身的波動也將明顯放大。短期的波動與事件驅(qū)動的節(jié)奏很難判斷，但中長期的通脹演繹的確定性則相對高一些?！?/p>

通脹環(huán)境下“攻守兼?zhèn)洹?/strong>

商品基金依舊值得關注配置

盡管短期地緣沖突走勢很難預判，但多位業(yè)內(nèi)人士認為，作為通脹環(huán)境下攻守兼?zhèn)涞钠贩N，商品基金依舊值得關注和配置。

王祥就表示，本次俄烏沖突的地緣級別是過往近三十年中最高的，且戰(zhàn)爭還在持續(xù)。其演變節(jié)奏和發(fā)展方向均較難預判。但是無論如何，對全球本就脆弱的供應鏈而言，將進一步造成沖擊并抬升通脹強度和延長修復的時間。國內(nèi)的投資者對周期股長期而言偏好較低，這可能與其量價本身的自我負反饋，導致業(yè)績呈現(xiàn)周期波動有關。但是本輪通脹至今，除了上游原材料公司利潤繼續(xù)在全行業(yè)占比超過40%以外，受到雙碳政策和下游需求不確定性的影響，這些公司的資本開支水平擴張緩慢。也就是說無法通過產(chǎn)能擴張實現(xiàn)商品價格的自我調(diào)節(jié)，客觀造成了通脹的粘性較強，而相關企業(yè)的利潤水平與穩(wěn)定性均將較以往明顯提升。自2020年5月以來，海外礦業(yè)上市公司市值增長從300%-800%，PB接近3倍，而國內(nèi)上市公司平均漲幅不到100%，上證資源指數(shù)PB僅1.3，潛在具備較高的上行空間。資源指數(shù)本身行業(yè)分布也比較均衡，煤炭、鋼鐵、有色、黃金和稀有金屬等一鍵囊括上游資源行業(yè)，且內(nèi)涵股息率較高，可謂是通脹環(huán)境下攻守兼?zhèn)涞钠贩N，值得關注和配置。

“商品基金主要追蹤國際大宗商品價格，而大宗商品價格與其自身基本面以及地緣政治局勢緊密相關。在當前地緣沖突區(qū)域邊際緩和的背景下，商品市場有望逐步回歸基本面主導。”葉帥分析，“以原油市場為例，油價從沖突前90美元/桶上漲至最高140美元/桶附近，這反映了地緣沖突的風險溢價，但目前已經(jīng)回落至100美元/桶。然而，即使在沒有地緣沖突的前提下，國際原油市場就已經(jīng)面臨著供不應求的局面，隨著航空煤油需求增加以及新興國際逐步解禁，有望帶來200-300萬桶/天的需求增量；而供給則在緩慢恢復過程中，并不足以趕上需求的增速。因此，國際油價預計將繼續(xù)維持高位，原油市場短期仍存在一定的投資機會?！?/p>

信誠全球商品主題基金經(jīng)理顧凡丁稱，一方面，當前國際原油市場仍存在供需缺口，原油庫存仍處于低位，上周美國原油庫存再度超預期下降，原油需求并未受到顯著影響。今年全球原油需求仍有支撐，而OPEC與美國頁巖油企業(yè)短期沒有意愿釋放產(chǎn)能，且過往幾年油氣企業(yè)的弱資本開支也制約了現(xiàn)在的生產(chǎn)能力，因此短期內(nèi)市場難以出現(xiàn)大量供給。另一方面，原油市場在地緣沖突爆發(fā)前已經(jīng)處于供不應求，地緣沖突只是加劇了市場對未來的擔憂。地緣沖突無論走向如何，市場大概率仍會處于供給偏緊的環(huán)境，且歐美后續(xù)的制裁措施對商品產(chǎn)業(yè)鏈和運輸環(huán)節(jié)的持續(xù)性影響，將更長期地擾動全球原油的供給格局。因此，地緣沖突事件緩和后，原油市場供需矛盾將從集中大規(guī)模體現(xiàn)轉(zhuǎn)變?yōu)橄鄬Ωg接但更持久的影響。雖然短期交易情緒可能加大油價波動，但原油資產(chǎn)仍是對沖通脹風險最好的工具，且在油價沒有系統(tǒng)性下跌風險的情況下，仍值得關注。

榮膺也強調(diào)，商品型ETF具備長期投資價值。作為重要的資產(chǎn)類別，商品期貨基金在大類資產(chǎn)配置中的作用不可忽視。作為獨立的商品資產(chǎn)，無論是黃金之類的貴金屬還是豆粕等農(nóng)產(chǎn)品，均與傳統(tǒng)類資產(chǎn)的相關度較低，可以和股票、債券形成互補與輪動，而且兼具避險和抗通脹屬性。在此前全球范圍內(nèi)爆發(fā)的戰(zhàn)爭、金融危機等“黑天鵝”事件中，全球市場的商品型ETF均較好充當了資金“避風港”的作用。

此外，她還談到，除了通脹風險和地緣事件這兩大因素外，部分商品類資產(chǎn)也存在繼續(xù)上漲的內(nèi)生動力。“以豆粕為例，從政策面來看，我國政府多次出臺重磅文件引導豆粕等農(nóng)產(chǎn)品的發(fā)展，尤其是近期中央一號文件出臺，文件明確表示將大力實施大豆和油料產(chǎn)能提升工程，并提出了多個具體措施與路徑。而且，南美干旱加劇已經(jīng)逆轉(zhuǎn)南美大豆增長預期，而國內(nèi)目前大豆、豆粕庫存偏低，短期內(nèi)國內(nèi)供需偏緊，在外盤走高刺激下，豆粕期貨或仍有上行空間。”

多只場內(nèi)商品基金提示溢價交易風險

需合理分配商品ETF在資產(chǎn)中占比

不僅基金凈值節(jié)節(jié)攀升，多只場內(nèi)商品基金近日頻頻出現(xiàn)價格異動，部分場內(nèi)商品基金更是對外發(fā)布溢價風險提示，提醒投資者注意交易風險。

3月12日，易方達原油QDII基金公告，近期，易方達原油證券投資基金（QDII）二級市場交易價格波動較大，請投資者密切關注基金份額凈值。2022年3月9日，本基金基金份額凈值為1.2037元，截至2022年3月11日，本基金在二級市場的收盤價為1.421元，明顯高于基金份額凈值，投資者如果盲目投資于高溢價率的基金份額，可能遭受重大損失。這也是該基金本月以來發(fā)布的第三次溢價風險提示公告。

除了易方達原油之外，銀華抗通脹主題基金、諾安油氣、廣發(fā)道瓊斯美國石油等基金近期也陸續(xù)發(fā)布過溢價風險提示公告。

葉帥表示，以石油LOF為例，該基金在2月25日至3月1日連續(xù)三個工作日發(fā)布溢價風險提示公告，主要原因是國際油價的大幅上漲吸引了大量投資者參與場內(nèi)交易，推升了交易價格導致溢價。

他還從產(chǎn)品特性上詳細分析了該類基金的特點，并提示投資者注意相關交易事項。“目前國內(nèi)市場上追蹤國際大宗商品的基金多為QDII-LOF基金，投資者們在投資此類基金時需要關注幾個問題：一是LOF基金的場內(nèi)交易活躍度遠不如ETF基金，容易造成交易價格的暴漲暴跌，若普通投資者看好該類資產(chǎn)，更建議參與場外市場；二是QDII基金規(guī)模受限于外匯額度，但外匯額度不夠可能導致基金暫停申購導致場內(nèi)交易溢價，若投資者不能參與場外申購，需衡量場內(nèi)溢價對持有成本的影響；三是需對此類基金的追蹤標的有更好的了解，例如石油LOF是以追蹤海外石油公司股票指數(shù)變化從而達到間接追蹤國際油價的目的，該指數(shù)雖然長期收益表現(xiàn)較好，但短期可能會出現(xiàn)與國際油價漲幅不一致的現(xiàn)象，因此投資者需了解所投資產(chǎn)品的具體情況?！?/p>

榮膺也提醒投資者注意，全球邊際流動性收緊也會對商品價格上漲形成約束，投資者要把握好對不同商品價格波動幅度和潛在風險，需多關注商品本身的供需、庫存等基本面因素。當前部分商品價格正處于歷史高位，在操作上切勿滿倉。同時要注意合理決策投資商品期貨ETF資金在個人資產(chǎn)中的占比。

顧凡丁提醒投資者，市場預期波動較大，會增加油價的短期波動。OPEC和美國頁巖油企業(yè)意外增產(chǎn)、全球經(jīng)濟再度進入衰退等也都是需要保持跟蹤觀察的因素。

編輯：艦長

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