2020年，中天建設(shè)出現(xiàn)營收凈利潤雙降的情況。同時，該公司應(yīng)收款項連年增長，大客戶依賴亦較為嚴(yán)重。

在中國經(jīng)濟(jì)高速增長和房地產(chǎn)市場強(qiáng)勁發(fā)展背景下，中國建筑業(yè)實現(xiàn)了長足發(fā)展。尤其是隨著中國城鎮(zhèn)化進(jìn)程加快，棚戶區(qū)、城中村和危房改造工程不斷推進(jìn)，建筑業(yè)特別是民用建筑在未來仍有巨大的增長潛力。在國內(nèi)，總承包商承攬的工程在建筑業(yè)產(chǎn)值中占據(jù)大部分市場份額，2020年市占率達(dá)91.6%。

中天建設(shè)(湖南)集團(tuán)有限公司(下稱中天建設(shè))即是湖南省一家有著逾40年經(jīng)營歷史的總承包建筑集團(tuán)，主要致力于提供工程施工服務(wù)，涵蓋民用建筑工程服務(wù)、市政工程服務(wù)、地基基礎(chǔ)工程服務(wù)、裝配式鋼結(jié)構(gòu)工程服務(wù)等。據(jù)弗若斯特沙利文報告顯示，就2020年的建筑收入而言，該公司約占湖南省3117家非國有建筑企業(yè)市場份額的0.2%。

日前，中天建設(shè)向港交所遞交招股書擬于港股上市，這已經(jīng)是該公司第三次向港交所遞表。本次IPO，中天建設(shè)擬將募集資金用于在手項目前期開發(fā)、采購及更換工程機(jī)械及設(shè)備、為建立和運(yùn)營專有技術(shù)中心提供資金以及日常經(jīng)營中?？梢?，在A股對房地產(chǎn)相關(guān)企業(yè)審核日趨嚴(yán)苛之后，港股已成相關(guān)企業(yè)上市的重要渠道。

《投資時報》研究員注意到，作為一家老牌建筑企業(yè)，中天建設(shè)市場占有率并不高，并且2020年出現(xiàn)了營收凈利潤雙降的情況，持續(xù)盈利能力存疑。不僅如此，該公司還背負(fù)著沉重的債務(wù)壓力。同時，應(yīng)收款項連年增長加之較高的客戶集中度，也讓公司相關(guān)款項的回收面臨困難。

業(yè)績增長呈疲軟態(tài)勢

招股書顯示，2018財年至2020財年(下稱報告期)，中天建設(shè)建筑合同產(chǎn)生的收入分別為15.25億元、18.16億元和17.61億元，凈利潤分別為0.36億元、0.51億元和0.5億元，營收和凈利潤在2020財年出現(xiàn)雙降。

不僅如此，該公司毛利率和凈利率與同業(yè)企業(yè)相比亦不佳。報告期內(nèi)，中天建設(shè)毛利率分別為8.9%、10.1%和10.7%，而同期凈利率均不到3%，分別為2.3%、2.8%和2.8%。而2020年，建筑行業(yè)頭部企業(yè)中國建筑(601668.SH)的毛利率為10.83%，凈利率為4.39%，較中天建設(shè)高出不少。

此外，經(jīng)歷數(shù)十年發(fā)展，中天建設(shè)市場占有率仍較低，究其原因，或與公司業(yè)務(wù)的地域局限性有關(guān)。

該公司總部位于湖南省株洲市，因此湖南省也成為公司大本營，自湖南省獲得的收入占比連續(xù)三年超70%。尤其是來自于株洲市的業(yè)務(wù)收入，占比在60%左右，且仍呈上升趨勢，由2018財年的56.6%增長了10個百分點左右至2020財年的64.2%。

據(jù)招股書介紹，中天建設(shè)正在進(jìn)行全國布局，且自2010年起進(jìn)入海南市場，截至本次招股書披露日，共設(shè)立了16個分公司，橫跨中國多個省份。但除海南以外的其他地區(qū)對營收的貢獻(xiàn)一直處于下降狀態(tài)，由2018財年的7.6%下降至2020財年的3.8%?？梢钥吹剑刑旖ㄔO(shè)的業(yè)務(wù)競爭力在全國范圍內(nèi)并不強(qiáng)，走出湖南的發(fā)展計劃推進(jìn)較難。

不僅如此，即使在大本營所在市場，中天建設(shè)未來的經(jīng)營情況也稱不上“穩(wěn)扎穩(wěn)打”，仍存在諸多不確定性。該公司在招股書中坦言，受所在行業(yè)性質(zhì)影響，公司所有收入來自通過投標(biāo)判予的合同，并且此類合同本質(zhì)上不是周期性的。

報告期內(nèi)，中天建設(shè)絕大多數(shù)收益均來自公開招標(biāo)或招標(biāo)邀請的項目，而公司中標(biāo)率卻呈現(xiàn)出不穩(wěn)定性。報告期各期及2021年第一季度，該公司的中標(biāo)率分別約為13.2%、28.1%、19.2%及34.6%，波動較大。

此外，在中天建設(shè)獲得的收入中，存在大量與關(guān)聯(lián)方的交易。據(jù)招股書披露，報告期內(nèi)，該公司自關(guān)聯(lián)方湖南恒基地產(chǎn)、武廣投資及杭蕭科技獲得的建筑服務(wù)費(fèi)分別為2.36億元、3.28億元和3.12億元，雖現(xiàn)下降趨勢，但占營業(yè)收入的比重仍高于15%。這其中，與武廣投資的關(guān)聯(lián)交易量在三者中占比最大，而《投資時報》研究員查詢發(fā)現(xiàn)，武廣投資近年來業(yè)務(wù)量有下降的趨勢，這一現(xiàn)象若持續(xù)存在，或?qū)χ刑旖ㄔO(shè)營收水平造成不利影響。

中天建設(shè)近年關(guān)聯(lián)交易情況

企業(yè)債務(wù)高企

《投資時報》研究員發(fā)現(xiàn)，中天建設(shè)不僅業(yè)績增長疲軟，還面臨較大債務(wù)壓力。截至2021年5月末，該公司即期債務(wù)規(guī)模達(dá)1.1億元，而此時點公司的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物總價值僅有4300萬元，遠(yuǎn)不能覆蓋要償還的債務(wù)數(shù)量，缺口較大。

據(jù)招股書披露數(shù)據(jù)顯示，報告期內(nèi)，中天建設(shè)的資產(chǎn)負(fù)債率分別為58.2%、44%和28.5%，處于迅速下降狀態(tài)，長期償債壓力尚可。而流動比率卻僅有1至1.1之間，速動比率亦然，說明公司短期償債壓力仍然不小。

分析認(rèn)為，中天建設(shè)高企的債務(wù)與其所處行業(yè)特點不乏關(guān)系。建筑行業(yè)屬于典型的資本密集型行業(yè)，承包商需要在建造項目時先行墊付項目的工程款項、原材料費(fèi)用等。在項目建設(shè)完畢之后，才能夠從項目方取得款項收入。時間上的錯配使其更加依賴舉債滿足營運(yùn)資金的需求。

公司不斷攀升的應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)金額佐證了上述特點。報告期內(nèi)，該公司貿(mào)易應(yīng)收款項及應(yīng)收票據(jù)總額分別為2.8億元、4.89億元和5.18億元，分別占公司總資產(chǎn)的20%、26.2%和26.3%，金額及占比均不斷攀升。同期，中天建設(shè)貿(mào)易應(yīng)收款項及應(yīng)收票據(jù)周轉(zhuǎn)率分別為50.9天、76.9天和103.9天，還款周期被不斷拉長，周轉(zhuǎn)效率越來越低。

與此同時，中天建設(shè)還為貿(mào)易應(yīng)收款項及應(yīng)收票據(jù)計提了減值準(zhǔn)備金，報告期內(nèi)分別為235.2萬元、595.4萬元和878.9萬元，金額不斷增加，亦削弱了其償債能力。

《投資時報》研究員翻閱招股書發(fā)現(xiàn)，中天建設(shè)應(yīng)收款項收回難度較大與公司客戶集中度較高不無關(guān)系。據(jù)招股書披露，報告期內(nèi)該公司來自前五大客戶所得收入分別約為6.54億元、8.42億元和7.97億元，分別占總收入的42.7%、46.2%和45.0%，依賴度無明顯下降趨勢。而較高的大客戶依賴就有可能造成因大客戶的話語權(quán)較強(qiáng)，使得中天建設(shè)在談判中處于劣勢。

中天建設(shè)也在招股書中坦言，如果客戶未能夠及時付款或者拖欠付款，公司的經(jīng)營業(yè)績將受到不利的影響，營運(yùn)資金也可能出現(xiàn)減少的情況。

盈利能力停滯不前以及營收變現(xiàn)受到阻力，使得中天建設(shè)只能通過舉債補(bǔ)充營運(yùn)資金的缺口。報告期內(nèi)，該公司流動負(fù)債分別為12.05億元、16.86億元和12.27億元，始終處于高位。而公司的融資渠道又較為單一，主要依賴銀行借款、應(yīng)付關(guān)聯(lián)方款項以及來自關(guān)聯(lián)方的貸款等外部資金。這或許也是中天建設(shè)不斷向港股發(fā)起沖刺主要的原因。

此外，中天建設(shè)還面臨諸多的合規(guī)風(fēng)險。在招股書中，中天建設(shè)表示，期內(nèi)集團(tuán)卷入若干重大持續(xù)訴訟，主要包括有關(guān)建筑服務(wù)費(fèi)以及建筑材料采購合同的糾紛。

同時，該公司還存在大量不合規(guī)行為。據(jù)招股書披露，公司有5個項目在未獲得施工許可證時就開始了工程建設(shè)，包括海南政府補(bǔ)貼住房開發(fā)建設(shè)項目、株洲汽車交易中心建設(shè)項目等。再如該公司還曾通過民間借貸的方式獲取資金，違反了《貸款通則》的有關(guān)規(guī)定。針對上述不合規(guī)事宜，中天建設(shè)稱，目前尚未收到監(jiān)管部門對上述事件發(fā)出的行政處罰通知。

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