21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道見習(xí)記者崔文靜 北京報(bào)道8月27日傍晚，一場政策“及時(shí)雨”降落資本市場。

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“優(yōu)化IPO、再融資監(jiān)管安排”“進(jìn)一步規(guī)范股份減持行為”“調(diào)降融資保證金比例”，證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)接連發(fā)布三項(xiàng)重磅政策。

根據(jù)受訪人士分析，其核心看點(diǎn)集中在三方面。

首先，扶優(yōu)限劣。對(duì)于存在破發(fā)、破凈等情形的上市公司，既禁止控股股東、實(shí)控人減持，又適當(dāng)限制再融資間隔與規(guī)模。但房地產(chǎn)上市公司被“網(wǎng)開一面”，再融資不受破發(fā)、破凈和虧損限制。

其次，資金供求平衡。IPO上，階段性收緊節(jié)奏；再融資上，對(duì)金融行業(yè)等大市值上市公司實(shí)施預(yù)溝通機(jī)制，重點(diǎn)關(guān)注前次募資使用情況，并嚴(yán)限多元化投資。

最后，加杠桿活躍交易。將投資者融資買入證券時(shí)的融資保證金最低比例由100%降低至80%，自2023年9月8日收市后實(shí)施。

受訪人士表示，上述政策組合拳具有一大特點(diǎn)：制定視角上，由更多考慮“融資者”向更為聚焦“投資者”轉(zhuǎn)變。其充分體現(xiàn)出政策層活躍資本市場和提振投資者信心的明確態(tài)度，有助于明顯改善投資者情緒，打破悲觀預(yù)期和市場下跌的負(fù)反饋螺旋。

扶優(yōu)限劣

8月27日證監(jiān)會(huì)系列政策組合拳出臺(tái)后，隨即在資本市場引發(fā)熱議。其中，熱度最高的話題，即為對(duì)破發(fā)、破凈等上市公司在減持、再融資方面的雙重限制。

減持方面，證監(jiān)會(huì)規(guī)定，上市公司存在破發(fā)、破凈情形，或者最近三年未進(jìn)行現(xiàn)金分紅、累計(jì)現(xiàn)金分紅金額低于最近三年年均凈利潤30%的，控股股東、實(shí)際控制人不得通過二級(jí)市場減持本公司股份。

根據(jù)中金公司研究部國內(nèi)策略首席分析師李求索測算，因上述條件而大股東無法進(jìn)行減持的上市公司可能超過2200家，涉及上市公司累計(jì)總市值超過32萬億元；若考慮仍有超過800家公司在上市未滿3年期間控股股東和實(shí)際控制人無法進(jìn)行減持，上述合計(jì)占上市公司比重超過60%，涉及上市公司累計(jì)總市值超過42萬億元，這意味著未來上市公司的產(chǎn)業(yè)資本減持規(guī)模將出現(xiàn)明顯下降。

截至8月25日，2023年A股產(chǎn)業(yè)資本累計(jì)凈減持超過2800億元。

澤平宏觀創(chuàng)始人任澤平認(rèn)為，減持限制政策的出臺(tái)讓大股東“擺正心思”、“回歸正軌”——更多地思考公司的發(fā)展模式和業(yè)務(wù)，壯大企業(yè)、回饋中小股東，讓金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

再融資方面，對(duì)于存在破發(fā)、破凈、經(jīng)營業(yè)績持續(xù)虧損、財(cái)務(wù)性投資比例偏高等情形的上市公司再融資，適當(dāng)限制其融資間隔、融資規(guī)模。

根據(jù)受訪人士分析，一方面，由于破發(fā)將使得企業(yè)后續(xù)再融資困難，這意味著，如果企業(yè)首發(fā)IPO定價(jià)過高，一旦上市后破發(fā)，其后續(xù)融資肯能受到額外限制，這將倒逼企業(yè)和投行在IPO定價(jià)時(shí)更為客觀，防止為了首發(fā)上市募得更多資金而過度“講故事”。與此同時(shí)，對(duì)存在破凈、經(jīng)營業(yè)績持續(xù)虧損、財(cái)務(wù)性投資比例偏高等情形的公司再融資設(shè)限，也將敦促上市公司切實(shí)專注企業(yè)經(jīng)營，做優(yōu)凈利潤等業(yè)績指標(biāo)，而非盲目融資擴(kuò)張。

另一方面，破發(fā)、破凈、虧損等企業(yè)再融資困難，可以使得更多資金流向優(yōu)質(zhì)個(gè)股，利好優(yōu)質(zhì)個(gè)股股價(jià)的提升，繼而改善投資者收益。

與此同時(shí)，由于破發(fā)、破凈上市公司再融資受限且大股東、實(shí)控人減持受限，多位投行保代告訴記者，其或?qū)⑼苿?dòng)一些原本計(jì)劃通過IPO實(shí)現(xiàn)上市融資目標(biāo)的企業(yè)更多考慮并購重組。此前，證監(jiān)會(huì)在8月18日開出的系列資本市場利好政策中亦對(duì)并購重組予以支持，表示下一步將堅(jiān)持問題導(dǎo)向，順應(yīng)市場需求，深化并購重組市場化改革。

2015年以來，我國并購重組項(xiàng)目逐年減少，發(fā)審委獲審?fù)ㄟ^的并購重組項(xiàng)目，已經(jīng)由2015年的317個(gè)下滑至2022年的47個(gè)。

值得注意的是，房地產(chǎn)再融資被“網(wǎng)開一面”，不受破發(fā)、破凈和虧損限制。根據(jù)8月25日市值計(jì)算，共有接近1萬億元市值的A股房地產(chǎn)公司的再融資限制松綁。

根據(jù)西澤金融研究院院長趙建介紹，房地產(chǎn)融資渠道主要包括銀行貸款、信托、再融資和境外美元債四大渠道，目前四大渠道均非常困難。受此影響，包括碧桂園在內(nèi)的諸多房企均存在資金鏈斷裂風(fēng)險(xiǎn)。

此番在再融資上對(duì)房地產(chǎn)“網(wǎng)開一面”，意味著證監(jiān)會(huì)向再融資基本“無路可走”的房地產(chǎn)企業(yè)率先開辟一道融資之門，有助于緩解房企迫在眉睫的融資難題，可謂房地產(chǎn)行業(yè)的及時(shí)雨。

資金供求新平衡

IPO、再融資放緩，近期廣為熱議。證監(jiān)會(huì)8月27日的系列政策組合拳給出了明確規(guī)定。

IPO方面，強(qiáng)調(diào)階段性收緊，以促進(jìn)投融資兩端的動(dòng)態(tài)平衡。

實(shí)際上，即使IPO收緊，相較于試點(diǎn)注冊(cè)制以前，新上市公司數(shù)量大概率仍將保持較高水平。

2019年7月，科創(chuàng)板開市并首次在A股試點(diǎn)注冊(cè)制，次年開始，新上市公司數(shù)量明顯增加。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2019年上市公司共計(jì)203家；2020年-2022年分別為437家、524家和428家。截至8月28日，2023年以來新上市公司數(shù)量已經(jīng)達(dá)到242家。這意味著，即使新股IPO明顯減速，年內(nèi)新上市公司數(shù)量依然高于2019年。

再融資方面，除前述對(duì)破發(fā)、破凈等上市公司的適當(dāng)限制以外，證監(jiān)會(huì)同時(shí)對(duì)金融行業(yè)或其他行業(yè)大市值上市公司給予特別規(guī)定，對(duì)其實(shí)施預(yù)溝通機(jī)制，關(guān)注融資必要性和發(fā)行時(shí)機(jī)。

與此同時(shí)，對(duì)于全體上市公司，證監(jiān)會(huì)規(guī)定需合理確定再融資規(guī)模，嚴(yán)格執(zhí)行融資間隔期要求。審核中將對(duì)前次募集資金是否基本使用完畢、前次募集資金項(xiàng)目是否達(dá)到預(yù)期效益等予以重點(diǎn)關(guān)注。并嚴(yán)格要求上市公司募集資金應(yīng)當(dāng)投向主營業(yè)務(wù)，嚴(yán)限多元化投資。

根據(jù)受訪人士分析，無論是IPO節(jié)奏的階段性收緊，還是再融資的系列趨嚴(yán)政策，其共同目的在于限制相關(guān)企業(yè)的“吸金量”，以在資本市場資金規(guī)模一定的前提下，讓更多資金流向優(yōu)質(zhì)存量個(gè)股，以利好優(yōu)質(zhì)個(gè)股股價(jià)的提升，繼而改善投資者收益。

從Wind數(shù)據(jù)來看，IPO與再融資的確成為資金的巨大吸納池。2022年IPO首發(fā)募資共計(jì)5868.856億元，而再融資規(guī)模更是高達(dá)1.10萬億元，接近首發(fā)募資規(guī)模的兩倍。

實(shí)際上，盡管當(dāng)前資本市場相對(duì)低迷，但并不缺少市值。目前A股總市值已經(jīng)較2018年翻番。趙建認(rèn)為，新上市公司數(shù)量與再融資規(guī)模較多，分走了大量的存量市場資金，一定程度上致使股價(jià)難以伴隨企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的增加而提升。此番對(duì)IPO和再融資的適當(dāng)限速，有助于A股股價(jià)的企穩(wěn)回升。

加杠桿活躍交易

除了針對(duì)企業(yè)的系列政策以外，此番證監(jiān)會(huì)政策組合拳同樣從投資者角度開出力措——調(diào)降融資保證金比例。其目的則與上述政策相近，旨在盤活存量資金，以讓資本市場資金量更為充沛。

具體來看，投資者融資買入證券時(shí)的融資保證金最低比例，將由100%降低至80%，自2023年9月8日收市后實(shí)施。

其下調(diào)意味著杠桿率的提高。以融資100萬元計(jì)算，下調(diào)后，所需繳納的保證金由100萬元降低至80萬元。有助于放大資金的可融資比例，為A股市場提供更多的流動(dòng)性支持和提高交易通暢性。

根據(jù)Wind，截至2023年8月24日，場內(nèi)融資融券余額共計(jì)1.57萬億元，降低融資保證金以后，預(yù)計(jì)將會(huì)釋放資金3920億元。

場內(nèi)融資業(yè)務(wù)保證金比率上次調(diào)整已經(jīng)是近8年前。2015年11月，其由不得低于50%提高至不得低于100%，彼時(shí)上調(diào)原因在于降低資本市場劇烈波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

近年來，我國融資融券業(yè)務(wù)穩(wěn)健運(yùn)行，交易機(jī)制持續(xù)優(yōu)化，證券公司合規(guī)風(fēng)控水平持續(xù)提升，投資者理性交易和風(fēng)險(xiǎn)防控意識(shí)明顯增強(qiáng)，杠桿風(fēng)險(xiǎn)總體可控。受訪人士普遍認(rèn)為，融資保證金比例的調(diào)降不會(huì)帶來較大風(fēng)險(xiǎn)。

實(shí)際上，此番融資保證金比例下調(diào)至80%后，仍然高于諸多國際發(fā)達(dá)資本市場。目前，美國、日本、中國香港的融資保證金比例分別不低于50%、30%和10%。

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