從公募基金經(jīng)理到純達(dá)資產(chǎn)的定增策略基金經(jīng)理，唐光英的身份變了，策略變了，但為投資人創(chuàng)造絕對(duì)收益的初衷沒(méi)變。

從2013年開(kāi)始，定增市場(chǎng)逐漸升溫。彼時(shí)，剛從公募TMT研究員轉(zhuǎn)型做投資的唐光英敏銳地察覺(jué)并捕捉到了這一折價(jià)機(jī)會(huì)，成為國(guó)內(nèi)最早參與定增投資的基金經(jīng)理之一。自那以后的十年中，定增市場(chǎng)經(jīng)歷過(guò)驟然降溫，也因再融資新規(guī)的發(fā)布再度火熱。但唐光英始終堅(jiān)守定增策略，在人聲鼎沸時(shí)審慎，在無(wú)人問(wèn)津時(shí)篤行，為投資人創(chuàng)造了長(zhǎng)期穩(wěn)健的絕對(duì)收益。

(資料圖)

數(shù)據(jù)顯示，今年前7個(gè)月A股定增規(guī)模已超過(guò)4000億元，越來(lái)越多的機(jī)構(gòu)投資者涌入定增市場(chǎng)，競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈。面對(duì)市場(chǎng)的快速變化，唐光英持續(xù)不斷地進(jìn)行探索，創(chuàng)新投資策略，靈活運(yùn)用衍生品工具為定增策略提供更好的保護(hù)。

談及后續(xù)的投資機(jī)會(huì)，唐光英認(rèn)為，科技行業(yè)尤其是AI算力和應(yīng)用領(lǐng)域具備較高成長(zhǎng)性。另外，醫(yī)藥、新能源等行業(yè)經(jīng)過(guò)多輪調(diào)整后性價(jià)比優(yōu)勢(shì)明顯，為定增策略創(chuàng)造了“擊球時(shí)機(jī)”。

定增市場(chǎng)的“老兵”

唐光英是A股定增市場(chǎng)最早的參與者之一。他告訴記者，從2013年開(kāi)始，定增市場(chǎng)逐漸升溫，并在2015年市場(chǎng)規(guī)模突破萬(wàn)億元大關(guān)，此后的2016年、2017年更是持續(xù)高熱。

“2013年為支持上市公司利用資本市場(chǎng)做優(yōu)做強(qiáng)，并購(gòu)重組政策進(jìn)行了優(yōu)化，‘定增+并購(gòu)重組’模式造就了大量創(chuàng)業(yè)板牛股。也正是那一年，我加入浙商資管任基金經(jīng)理，為公司挑選定增項(xiàng)目，以更低價(jià)格買(mǎi)入優(yōu)質(zhì)企業(yè)，提高投資人的賺錢(qián)概率?！碧乒庥⒎Q。

2017年，隨著再融資規(guī)則的調(diào)整，定增市場(chǎng)降溫。在2018年的市場(chǎng)調(diào)整中，部分機(jī)構(gòu)因參與定增項(xiàng)目蒙受較大虧損。

唐光英坦言：“很多機(jī)構(gòu)在2016年至2017年市場(chǎng)相對(duì)高點(diǎn)時(shí)參與了定增項(xiàng)目，彼時(shí)定增份額鎖定期較長(zhǎng)，因此2018年市場(chǎng)調(diào)整時(shí)很多機(jī)構(gòu)損失較大。早在2016年，我們就感受到定增市場(chǎng)過(guò)熱的苗頭，個(gè)別定增項(xiàng)目甚至需要溢價(jià)買(mǎi)入。我們管理的組合并沒(méi)有過(guò)多參與定增項(xiàng)目，避開(kāi)了此次調(diào)整。”

2020年2月，《上市公司非公開(kāi)發(fā)行股票實(shí)施細(xì)則》推出，被視為上市公司再融資的一次“大松綁”。提起3年前的再融資新規(guī)，唐光英依然難掩興奮之情。

“入行以來(lái)，我一直在研究定增項(xiàng)目，因此3年前再融資新規(guī)發(fā)布后，我敏銳地察覺(jué)到其中蘊(yùn)藏的巨大機(jī)會(huì)，純達(dá)資產(chǎn)的首只定增策略產(chǎn)品也于半年后發(fā)行。”他表示，再融資新規(guī)的發(fā)布極大激發(fā)了定增市場(chǎng)的活力，定增已成為機(jī)構(gòu)重要的工具或策略之一。

應(yīng)對(duì)激烈競(jìng)爭(zhēng)探索策略創(chuàng)新

正如唐光英3年前所預(yù)料的，3年多來(lái)定增市場(chǎng)越來(lái)越活躍。2021年，即再融資新規(guī)落地1年后，競(jìng)價(jià)定增項(xiàng)目募資金額高達(dá)5429億元，公募基金、私募基金、信托、產(chǎn)業(yè)資本等各類機(jī)構(gòu)參與定增的熱情持續(xù)高漲。今年前7個(gè)月，A股定增項(xiàng)目募資總額已高達(dá)4066億元。

定增市場(chǎng)參與者增多意味著競(jìng)爭(zhēng)越來(lái)越激烈。唐光英感慨道，定增市場(chǎng)“越來(lái)越卷了”，折價(jià)也有所收斂。據(jù)純達(dá)資產(chǎn)統(tǒng)計(jì)，2020年，競(jìng)價(jià)定增項(xiàng)目的平均折價(jià)率為83.8%；2022年，競(jìng)價(jià)定增項(xiàng)目平均折價(jià)率升至87.46%。

在此背景下，唐光英開(kāi)始在策略層面探索創(chuàng)新路徑?！白罱覀?cè)趪L試一種新的定增策略，即在定增組合中增加‘安全氣囊’?！踩珰饽摇且环N奇異期權(quán)組合成的期權(quán)結(jié)構(gòu)，可以在定增折價(jià)的基礎(chǔ)上再提供一定的下跌保護(hù)，進(jìn)一步提高組合的安全性，同時(shí)也為基金經(jīng)理提供了更大的定增競(jìng)價(jià)空間?！碧乒庥⒈硎尽?/p>

在他看來(lái)，隨著定增市場(chǎng)的不斷發(fā)展，折價(jià)收斂或是長(zhǎng)期趨勢(shì)，未來(lái)機(jī)構(gòu)要在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方面持續(xù)創(chuàng)新，這樣才能跟隨市場(chǎng)一起進(jìn)化，為投資人創(chuàng)造絕對(duì)收益。

成長(zhǎng)性是選股首要標(biāo)準(zhǔn)

談及看好的投資方向，唐光英反復(fù)提及成長(zhǎng)性。

他認(rèn)為：“由于具備鎖定期，定增策略要求管理人具有前瞻性，因此，一個(gè)行業(yè)或公司的成長(zhǎng)性極為重要。具體來(lái)看，首先，尋找企業(yè)的戰(zhàn)略發(fā)展方向、產(chǎn)品矩陣能夠體現(xiàn)在業(yè)績(jī)上的標(biāo)的。其次，通過(guò)深度調(diào)研，判斷公司所處的發(fā)展階段。一般來(lái)說(shuō)，處于初期或中期發(fā)展階段的標(biāo)的更具成長(zhǎng)性。最后，把握標(biāo)的估值情況，在具備安全邊際的基礎(chǔ)上進(jìn)行投資?！?/p>

順著上述邏輯，唐光英目前更關(guān)注科技、醫(yī)藥和新能源等方向。

他分析稱，目前科技行業(yè)處于快速成長(zhǎng)階段，AI算力領(lǐng)域公司的業(yè)績(jī)有望快速增長(zhǎng)，而且在AI的應(yīng)用端，游戲和影視產(chǎn)業(yè)也將最先受益于AI浪潮的興起。與此同時(shí)，經(jīng)歷前期較大回撤后，新能源板塊估值已回調(diào)至較為合理的水平，伴隨投資者預(yù)期的調(diào)整及產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的延續(xù)，相關(guān)機(jī)會(huì)值得關(guān)注?！巴瑯酉萑胝{(diào)整的醫(yī)藥板塊也處于性價(jià)比較高的階段，為定增策略創(chuàng)造了較好的參與機(jī)會(huì)。” 唐光英說(shuō)。

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